报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入24.7亿元(同比增长10.7%)、归母净利润3.0亿元(同比增长40.3%)、扣非归母净利润2.8亿元(同比增长46.4%)。2024年第二季度,公司实现营业收入13.4亿元(同比增长9.0%)、归母净利润1.7亿元(同比增长46.7%)。[1] - 山东、安徽表现突出,老白干本部增速良好。2024年上半年,公司100元以上/100元以下产品分别实现收入12.5/12.0亿元,分别同比增长19.7%/12.9%。2024年第二季度,公司100元以上/100元以下收入分别同比增长10.4%/12.7%。分地区来看,2024年上半年河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入14.3/0.8/2.7/4.7/1.9亿元,分别同比增长14.5%/36.0%/14.6%/10.1%/50.9%。2024年第二季度,河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入分别同比增长9.3%/33.4%/15.2%/3.7%/50.8%。[1] - 销售与管理费用率下降,盈利改善超预期。2024年上半年,公司毛利率为65.8%(同比增长1.3个百分点),销售费用率为26.8%(同比下降4.0个百分点),管理费用率为7.6%(同比下降1.9个百分点)。2024年第二季度,公司毛利率为68.5%(同比下降0.1个百分点),销售费用率为30.1%(同比下降4.7个百分点),管理费用率为6.9%(同比下降1.1个百分点)。综合来看,2024年上半年归母净利率为12.3%(同比增长2.6个百分点),2024年第二季度为12.6%(同比增长3.2个百分点),公司有效地降低了费销比和各项费用,盈利水平提升。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年每股收益预测分别为0.96元、1.28元、1.57元。[2][4] - 2024-2026年营业收入预测分别为60.39亿元、68.11亿元、75.69亿元,同比增长分别为14.9%、12.8%、11.1%。[3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为8.82亿元、11.68亿元、14.34亿元,同比增长分别为32.5%、32.4%、22.8%。[3] - 2024-2026年毛利率预测分别为67.6%、68.4%、69.3%。[3] - 2024-2026年净利率预测分别为14.6%、17.2%、19.0%。[3] - 2024-2026年ROE预测分别为16.5%、18.6%、20.0%。[3] 估值分析 - 采用FCFF估值方法,计算公司权益价值为229.3亿元,对应目标价25.07元。[2][4][6] - WACC计算为11.49%。[5] 风险提示 - 河北省内竞争加剧风险。公司河北省内收入占比较高,如果省内竞争加剧,可能会增加市场推广费和促销费,对盈利能力产生负面影响。[7] - 武陵酱酒增长不及预期风险。武陵酒的盈利贡献是公司盈利增长的核心驱动力之一,若增长不及预期,将会对公司盈利增长造成不利影响。[7] - 消费升级不及预期风险。公司产品结构升级是营收盈利增长的核心逻辑,若消费需求升级不及预期,可能会对公司销量造成负面影响。[7]

报告公司投资评级 宁波银行维持"买入"评级。[1][2] 报告的核心观点 1) 净利息收入改善,带动营收增速环比回升。截至24H1,宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1变动1.4pct、1.3pct和-0.9pct至7.1%、10.1%和5.4%,营收增速边际改善,受所得税增加影响,归母净利润增速小幅下降。[1] 2) 对公信贷投放维持高景气度,消金业务保持较快增长。截至24H1,宁波银行总资产、贷款同比增速分别环比变动2.3pct、-3.6pct至16.7%、20.6%,其中对公贷款同比增速环比提升1.9pct至24.3%,贡献主要贷款增量。此外,宁银消金资产规模较年初增长18.5%,保持较快扩张速度。[1] 3) 资产质量整体稳健,个贷不良率有所上行。截至24H1,宁波银行不良贷款率为0.76%,持平24Q1,关注率环比上行28bp至1.02%,逾期率较年初下行1bp至0.92%,测算不良净生成率环比下行3bp至1.20%。分领域来看,对公贷款不良率较年初下行4bp,个贷不良率较年初上行17bp,压力或主要来自个人经营贷和消费贷。[1] 4) 结合公司24H1财报,我们适度下调息差、上调贷款增速和不良生成等核心假设,预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为7.1%/8.4%/9.0%,EPS为4.03/4.37/4.78元,BVPS为30.24/34.08/38.27元。采用历史估值法,参考近三年PB(FY1)均值1.20倍,维持35%折价,对应24年0.80倍PB,目标价24.19元/股,维持"买入"评级。[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 营收、利润增速实现双回升,营收边际改善,归母净利润增速迎来显著修复 [1] - 区域发展战略、产业升级支撑信贷投放,负债成本改善明显,息差降幅优于行业整体水平 [1] - 资产质量整体稳健,拨备覆盖率小幅下行 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预测公司归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%,EPS分别为1.00/1.06/1.14元,BVPS为10.95/11.75/12.62元 [2] - 可比公司2024年PB调整平均值为0.53倍,对应目标价5.80元/股 [4] - 公司主要财务指标如营收、利润、资产质量、资本充足率等情况 [7][8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司业绩持续增长,高毛利产品表现优异 [1] - 公司重视技术创新,持续推出差异化产品 [1] - 公司夯实国内营销架构,加强海外业务拓展能力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预测公司EPS分别为0.95/1.19/1.51元 [2] - 2024年预测公司营收为13.44亿元,同比增长17.3% [4] - 2024年预测公司归母净利润为4.07亿元,同比增长24.0% [4] - 2024年预测公司毛利率为67.4% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 营收、利润增速实现双回升。截至 24H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 24Q1 提升 1.6pct、1.0pct 和 16.1pct 至-1.3%、6.5%以及 5.3%。[1] - 区域发展战略、产业升级支撑信贷投放。截至 24H1，渝农商行总资产、贷款同比增速分别环比小幅提升 0.8pct、0.1pct 至 5.0%、4.9%，对公、个人贷款同比增速分别环比变动 1.1pct、-2.3pct，增量主要来自涉政类和制造业贷款，契合重庆地区发展方向。[1] - 资产质量整体稳健，拨备覆盖率小幅下行。截至 24H1，渝农商行不良贷款率为 1.19%，持平 24Q1。关注率较年初上行 27bp 至 1.41%，逾期率较年初上行 10bp 至 1.52%，测算不良净生成率较年初上行 13bp 至 0.82%。[1] 财务数据总结 - 营业收入方面，得益于息差的较好韧性以及扩表速度的提升，净利息收入同比增速环比回升 1.2pct 至-8.0%；受代理和银行卡手续费减少影响，净手续费收入同比增速环比回落 9.6pct 至-9.4%；净其他非息收入同比增速环比小幅提升 0.5pct 至 47.2%，得益于债市的强劲表现，投资收益高增。[1] - 负债成本改善明显，息差降幅优于行业整体水平。截至 24H1，净息差较 23 年收窄 10bp 至 1.63%，降幅小于银行业整体的 15bp，其中生息资产收益率下降 18bp，计息负债成本率改善 8bp，存款挂牌利率下调及负债结构管控成效突出。[1] - 预测公司 2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为 6.3%/5.6%/8.0%，EPS 分别为 1.00/1.06/1.14 元，BVPS 为 10.95/11.75/12.62 元。[2]

二季度业绩符合预期，弱需求环境下经营平稳 - 二季度公司归母净利润环比下降 16.1%至 8.02 亿元,主要系终端需求较弱导致纸价上涨受阻,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约 0.84 亿元的负面影响 [16][17] - 二季度公司单季度 ROE 为 2.9%,环比下降 0.7pct,实现归母净利率 7.8%,环比下降 1.6pct,同期扣非归母净利率为 8.4%,环比下降 1.0pct,在行业低景气时期仍体现出经营韧性 [17][18][19] 二季度文化纸盈利稳健，溶解浆盈利环比提升 - 2024年上半年文化纸、溶解浆毛利率环比提升,牛皮箱板纸毛利率环比回落 [24][25][26][27][28] - 文化纸、牛皮箱板纸和溶解浆构成公司三大主业,2024年上半年贡献毛利润比重分别为46%、21%、10% [25] - 2024年上半年公司非涂布文化纸、铜版纸分别实现毛利率17.99%、17.89%,环比分别提升0.4pct、4.5pct;2024年上半年溶解浆实现毛利率20.96%,环比提升5.0pct [28] 三季度行业景气度或将见底，公司南宁基地建设稳步推进 - 三季度文化纸、箱板纸处于需求淡季,叠加前期高价库存将于三季度集中体现,预计三季度行业整体景气度或将见底 [46] - 公司南宁30万吨生活用纸一期预计于2024年三季度投产,南宁一期PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目(含40万吨特种纸、35万吨化学浆以及15万吨化机浆)已开工建设,预计将于2025年四季度开始陆续投产 [46] - 南宁基地浆、纸规模的扩张将进一步彰显公司林浆纸一体化的发展优势,增强公司在南方市场的竞争力 [46] 投资建议 - 结合浆、纸价格走势适当调整公司收入、毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润为33.19/36.45/41.16亿元,对应BPS分别为10.03/11.01/12.13元,ROE分别达12.3%/12.4%/12.7% [52] - 结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2024年目标估值1.7倍PB,对应目标价格17.05元,维持"买入"评级 [52] 风险提示 - 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险 [56] - 公司浆纸新项目推进不达预期的风险 [56]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为17.10元 [4] 报告核心观点 - 公司业绩持续增长,高毛利产品表现优异。2024H1公司实现营收5.90亿元(同比+5.6%),归母净利润1.72亿元(同比+27.8%)。公司产品销售结构发生变化,高毛利产品占比提高,带动利润总额增长。2024H1公司毛利率为69.82%(同比+4.6pct) [3] - 公司重视技术创新,2024H1研发费用为9877万元,同比+1.43%,占营收比例为16.74%。在体外诊断和治疗与康复领域推出多款差异化产品 [3] - 公司在国内市场和国际市场均实现增长,其中国内市场收入4.29亿元(同比+1.6%),国际市场收入1.61亿元(同比+18.3%)。在体外诊断业务中,国内和海外分别实现19.4%和26.9%的增长 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.95/1.19/1.51元 [4] - 2024-2026年公司预计营收增长率分别为17.3%/25.4%/25.3% [7] - 2024-2026年公司预计净利润增长率分别为24.0%/25.2%/26.9% [7] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为67.4%/66.9%/66.7% [7] - 2024-2026年公司预计净利率分别为30.3%/30.3%/30.7% [7] - 2024-2026年公司预计ROE分别为21.0%/22.6%/24.3% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予拼多多"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 广告收入增速有所放缓,公司将注重商家生态建设 [4] - 利润超预期,费用率优化 [4] - 外部竞争激烈,公司将长期加大投入 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司收入为4069/5111/6003亿元,实现经调整归母净利润1278/1543/1945亿元 [5] - 2024年公司主站采用PE估值,给予估值1377亿美元;多多买菜采用P/GMV估值,给予196亿美元估值;TEMU采用P/GMV估值,给予91亿美元估值 [10][11] - 综合给予拼多多目标价119.82美元/ADS [10]

报告公司投资评级 - 报告给予拼多多"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 广告收入增速有所放缓,公司将长期加大投入以提升平台安全、扶持优质商家、完善商家生态系统 [4] - 利润超预期,费用率优化,毛利率同比提升1.0pct至65.3%,销售费率同比降低6.7pct至26.8% [4] - 外部竞争激烈,未来对盈利能力或造成一定影响 [4] 财务数据总结 - 2Q24公司收入971亿元,同比增长86%,其中广告收入491亿元(同比+29%)、佣金收入479亿元(同比+234%) [4] - 2Q24公司经调整净利润344亿元,利润率35.5%,同比增加6.3pct [4] - 预计公司2024-2026年收入将达到4069/5111/6003亿元,实现Non-GAAP归母净利润1278/1543/1945亿元 [14] 估值分析 - 采用SOTP估值方法,给予拼多多主站PE估值9814亿CNY(1377亿USD),多多买菜0.6xP/GMV估值1394亿CNY(196亿USD),TEMU 0.2xP/GMV估值648亿CNY(91亿USD),合计估值11856亿CNY(1664亿USD),对应目标价119.82美元/ADS [14][15] - 拼多多主站可比公司2024年PE均值为7倍 [17] - 多多买菜可比公司2014-2020年P/GMV均值为0.6倍 [19] - TEMU可比公司阿里巴巴2025年预测P/GMV为0.2倍 [21]

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 227.5 亿元，同比+19.6%；实现归 母净利润 84.1 亿元，同比+24.3%。单二季度来看，公司实现营业收入 74.1 亿元 （+17.1%），实现归母净利润 21.5 亿元（+10.2%）。 ⚫ 预计青花 20 主动控速以迎接中秋旺季，非青花阶段性放量。分产品，中高价酒类 24H1 实现收入 164 亿元（yoy+17%），其中 24Q2 实现收入 46 亿（yoy+2%）， Q2 增速放缓，预计因公司主动对青花 20 控量，稳价去库以迎接中秋旺季；其他酒 类 24H1 实现收入 62 亿（yoy+27%），其中 24Q2 实现收入 28 亿（yoy+58%）， 预计非青花系列放量，阶段性承担增量任务。分区域，省内 24H1 实现收入 84 亿 （yoy+11%），其中 24Q2 实现收入 28 亿（yoy+11%）；省外 24H1 实现收入 143 亿（yoy+26%），其中 24Q2 实现收入 46 亿（yoy+22%），省外维持高增，长江 以南市场稳步突破。24H1 末，公司经销商数量为 4196 家，环比 Q1 末增加 478 ...