报告投资评级 - 投资评级为买入维持[5] 报告核心观点 - 当升科技发布2024年三季报，前三季度营收、归母净利润、扣非净利润同比均下降，Q3营收、归母净利润同比下降，环比有增有减，扣非净利润同比下降环比也下降[2][6] - 收入端，2024Q3公司三元正极出货环比可能下降但铁锂正极出货环比高增，铁锂正极已导入多个客户处于放量阶段，预计2025年铁锂正极出货延续高增；盈利端，Q3整体毛利率环比下降，推测因铁锂正极出货占比提升，分业务看Q3三元正极单吨净利环比持平海外出货占比提升带来盈利韧性，铁锂正极亏损在规模效应下有所收窄[7] - 2024Q3公司费用率为7.14%，单季度信用减值冲回0.82亿元基本无资产减值损失，Q3净利率环比略有提升，2024年以来逐季修复[7] - 公司多品类正极材料发展思路稳步推进，产能端现有三元产能5.1万吨，多个项目逐步投产，欧洲项目稳步推进一期有望2025年底投产；客户方面海外客户先发优势明显国内客户积极导入，海外产能投建有望优化客户结构；产品方面高镍三元正极技术迭代，前瞻性正极材料加速转换，固态正极材料已导入多个客户，看好公司未来成长性，预计24、25年净利润5.7、6.8亿元[8] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业总收入、营业成本、毛利、各项费用率、利润等指标有预测数据，如2023年营业总收入15127百万元，2024 - 2026年分别为7715、9566、11575百万元等[19] - 2023 - 2026年资产负债表各项指标有预测数据，如2023年货币资金5689百万元，2024 - 2026年分别为6962、7185、7489百万元等[19] - 2023 - 2026年现金流量表各项指标有预测数据，如2023年经营活动现金流净额1222百万元，2024 - 2026年分别为2288、1205、1316百万元等[19] - 2023 - 2026年基本指标有预测数据，如2023年每股收益3.80元，2024 - 2026年分别为1.12、1.35、1.65元等[19]

公司经营情况 - 2024年第三季度实现营业收入105.19亿元，归母净利润为17.77亿元，扣非后归母净利润为19.84亿元，公司整体盈利能力保持稳定[3] - 2024年前三季度，公司正极材料整体出货量保持稳定提升，其中磷酸(锰)铁锂产品出货量同比、环比均实现大幅增长，并且盈利水平显著改善[3] - 公司持续加强与LG、SK、中创新航、亿纬锂能等国内外优质客户的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企[3] 产能及生产情况 - 2024年前三季度，公司锂电正极材料产能利用率整体保持较高水平，磷酸(锰)铁锂出货量增长迅速，产线满产运行，多元材料产线整体运行良好[4] - 公司持续进行装备升级，导入一系列大产能、高效率的工艺设备，在大幅提升产能的同时有效降低单吨固定资产投资[4] - 公司开发应用一系列新技术，有效提升单线产能，提高产品品质，减少公辅能源消耗[4] 技术及产品优势 - 公司磷酸(锰)铁锂材料产品持续迭代升级，在加工性能、电性能等关键技术指标上达到行业领先水平，满足了下游车企客户快充、低温等不同应用场景需求[4] - 公司积极推进层状氧化物和聚阴离子钠电正极材料新产品开发和技术升级，成功突破该类材料在高容量、长循环、低产气、低阻抗等关键性能上的技术难题[5] - 公司中镍高电压多元材料实现5、6、7系全覆盖，具有高安全、低成本、长寿命等性能优势，技术性能指标处于国际先进水平[5][6] 原料及成本管控 - 公司及时跟踪原材料市场供需变化情况和价格变动趋势，保障原材料供应并优化采购成本[6] - 公司积极与原材料资源优势企业签署长协订单，并根据公司实际生产需要择时择机进行原材料点价采购[6] - 公司逐步向上游镍、钴、锂、磷资源领域进行延伸，通过与产业链多方面深度战略合作，建立长期可持续、具备成本竞争力的战略保障体系[6] 未来发展展望 - 公司深耕锂电正极材料领域二十多年，在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸(锰)铁锂及下一代电池材料等领域已形成了完整的产品布局[6] - 公司芬兰欧洲新材料产业基地项目正稳步推进，一期规划年产6万吨多元正极材料产能，将为公司抓住欧美国际市场机遇奠定坚实基础[6] - 公司攀枝花生产基地项目首期一阶段已建成达产，并快速实现满产，后续公司将根据下游市场和客户订单情况增加产能供给[6] - 公司已率先布局、积极抢占下一代电池材料市场，在固态材料领域已经同清陶、辉能、卫蓝、赣锋等业内领先企业开展合作[6]

公司和行业概述 公司概况 - 公司名称: 当生科技 - 主营业务: 磷酸铁锂电池、三元电池等新能源电池材料的研发、生产和销售 行业概况 - 新能源行业正处于快速发展阶段,市场需求整体呈现增长态势 - 公司面临激烈的市场竞争,但凭借技术、客户和成本优势,正积极应对 公司经营情况 财务数据 - 三季度收入19.83亿元,同比有所下降 - 三季度规模经济论1.71亿元,前三季度累计3.21亿元 - 三季度铁力林山铁力产品出货量有较大增长 出口情况 - 三元电池出口占比约50%,内销占比约50% - 外销占总收入的40%左右,内销占40%左右 战略规划 - 公司上周召开战略研讨会,分析外部环境和市场变化 - 未来将继续坚持创新驱动发展战略,聚焦主业,加强科技创新 磷酸铁锂业务 产能规划 - 一期12万吨产能已完成4万吨投产 - 目前实际产能约4万吨,预计明年可达10万吨左右 - 未来将继续增加产能,计划二期建设20万吨 产品情况 - 目前主要产品为储能用磷酸铁锂电池 - 产品压实密度约2.45-2.55g/cm³,容量160-140mAh/g - 正在开发更高压实密度的新产品,需要二次烧结工艺 成本控制 - 原材料成本中,锂占比最高,公司正在寻求战略合作降低成本 - 铁成本相对较低,未来将利用自有铁矿资源进一步降低成本 三元电池业务 出货情况 - 三季度三元电池出货约1.2万吨 - 国内占比约75%,国际占比约25% 市场展望 - 预计2025-2027年三元电池市场年增长率约10% - 但面临激烈市场竞争和贸易政策影响 - 公司将继续保持相对稳定的市场份额 其他业务 钠离子电池 - 公司开发进度较快,已实现小批量出货 - 未来3-5年内在大型应用领域有较大发展空间 - 可能与锂离子电池形成一定竞争 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20]

正极龙头业绩韧性仍强，新材料布局领先 树长期优势 核心观点 ⚫ 业绩环比持稳，彰显龙头韧性。公司近期发布 2024 三季报，前三季度实现营业收入 55.25 亿元，同比-55.95%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比-68.87%。单三季度来 看，公司实现营业收入 19.84 亿元，同比-52.10%，环比-2.01%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比-68.66%，环比+0.53%。公司作为全球锂电正极领军企业，在行业 整体利润空间收窄、波动压力加大时，依旧维持了稳健的经营业绩，彰显龙头优 势。 ⚫ 国际化高端产能稳步推进，深度融入大客户供应链。公司深耕海外市场，2024 年上 半年，锂电材料境外毛利率达 21.1%，高出国内市场 9.3pct，是公司盈利韧性的重 要来源。公司产能布局遍布全球，已顺利完成境外香港、卢森堡、芬兰子公司的设 立，其中欧洲项目总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万 吨，其建成投产有望满足国际大客户本土化供应及产能配套需求，强化在国际高端 供应链中的领先地位。 ⚫ 磷酸盐系正极快速放量，固态电池材料抢占先机。公司坚定布局多元化技术路线， 磷 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年前三季度营收55亿元,同比下降56%;归母净利润4.6亿元,同比下降69%。其中2024年第三季度营收20亿元,同比下降52%,环比下降2%;归母净利润1.8亿元,同比下降69%,环比增长0.5%。业绩符合市场预期。[2] 三元和铁锂出货情况 - 2024年前三季度三元正极出货量超3万吨,其中第三季度约1万吨,环比下降10%+。预计2024年全年三元出货4-5万吨,同比下降20-30%。[2] - 2024年前三季度铁锂正极出货量超3万吨,其中第三季度超2万吨,环比翻倍增长。预计2024年全年铁锂出货5-6万吨,2025年接近10万吨,增量明显。[2] 盈利水平分析 - 第三季度三元正极单吨扣非利润1万元+,环比持平,仍大幅领先行业平均。预计第四季度盈利水平维持1万元/吨左右。[2] - 第三季度铁锂出货规模提升,进一步减亏。[2] 现金流和资本开支情况 - 2024年前三季度经营性净现金流11.5亿元,同比下降36%;第三季度经营性净现金流6.9亿元,同比增加49%,环比增加14%。[2] - 2024年前三季度资本开支6.4亿元,同比下降26%;第三季度资本开支2.1亿元,同比下降1%,环比增加137%。[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 考虑行业竞争加剧,下调公司2024-2026年盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7/8.3/10.3亿元,同比-65%/+23%/+25%,对应PE为34x/27x/22x。维持"买入"评级。[3] 风险提示 - 产能释放不及预期,需求不及预期。[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司背靠国资具备较强抗风险能力,加大新品研制及国际化布局为后续业绩增长奠定基础 [1] - 公司深耕海外市场,固态电池及铁锂研制进展顺利,海外步伐加快,国际化战略进入收获期 [1][2] - 预计公司2024-2026年实现营收69.75/84.70/103.43亿元,同比-53.9%/+21.4%/+22.1%;归母净利润分别为6.20/7.59/9.04亿元,同比-67.8%/+22.5%/+19.0% [2][4] 财务指标总结 - 2024年营业收入为69.75亿元,同比下降53.9%;归母净利润为6.20亿元,同比下降67.8% [2][4] - 2025年营业收入为84.70亿元,同比增长21.4%;归母净利润为7.59亿元,同比增长22.5% [2][4] - 2026年营业收入为103.43亿元,同比增长22.1%;归母净利润为9.04亿元,同比增长19.0% [2][4] - 公司毛利率2024年为15.72%,2025年为15.99%,2026年为16.21% [4] - 公司净利率2024年为8.89%,2025年为8.96%,2026年为8.74% [4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为19.84亿元，同比下降52.10%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为55.25亿元，同比下降55.95%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比下降68.66%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.64亿元，同比下降68.87%[1] - 公司2024年第三季度扣除非经常性损益的净利润为1.05亿元，同比下降81.63%[1] - 公司2024年前三季度扣除非经常性损益的净利润为3.22亿元，同比下降80.35%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.3503元，同比下降68.66%[3] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为11.52亿元，同比下降36.31%[3] - 年初至报告期末，经营活动产生的现金流量净额同比降低36.31%，主要是报告期内营业收入下降，客户现金回款相应减少，经营性现金流量净额同比减少[14] - 年初至报告期末，投资活动产生的现金流量净额同比降低191.60%，主要是购买的结构性存款尚未到期所致[15] - 年初至报告期末，筹资活动产生的现金流量净额同比增长64.95%，主要是收到子公司少数股东注资款以及取得矿冶科技集团有限公司以委托贷款形式拨付的项目资金[15] - 年初至报告期末，汇率变动对现金及现金等价物的影响同比降低88.09%，主要是报告期内产生的汇兑收益同比减少[15] 资产负债 - 公司2024年9月30日总资产为168.88亿元，较2023年末下降2.99%[3] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为131.58亿元，较2023年末增长0.62%[3] - 报告期末应收款项融资较年初减少104,911.32万元，降低55.86%，主要是客户回款中票据结算同比减少[8] - 报告期末预付款项较年初增加4,476.97万元，增长68.23%，主要是预付款结算方式采购量增加[8] - 报告期末其他应收款较年初减少2,573.81万元，降低48.97%，主要是收到盛新锂能集团股份有限公司诉讼案赔偿款[8] - 报告期末存货较年初增加31,691.78万元，增长45.73%，主要是当升科技（攀枝花）新材料产业基地首期项目一阶段投产，原材料及周转料增加[8] - 报告期末使用权资产较年初增加22,206.29万元，增长76.22%，主要是新增租赁资产[8] - 报告期末短期借款较年初增加5,925.22万元，主要是收到矿冶科技集团有限公司以委托贷款形式拨付的项目资金[8] - 报告期末交易性金融负债较年初减少693.33万元，降低100.00%，主要是持有的远期结售汇产品全部到期[10] - 报告期末应付票据较年初减少102,203.71万元，降低55.05%，主要是供应商付款中票据结算同比降低[10] - 报告期末合同负债较年初减少4,904.79万元，降低45.48%，主要是预收货款减少[10] - 报告期末应付职工薪酬较年初减少9,894.88万元，降低43.76%，主要是上年计提的激励于本期发放[10] 其他 - 报告期末普通股股东总数为88,059户[16] - 前10名股东中，矿冶科技集团有限公司持股比例为23.19%[16] - 公司第三季度报告未经审计[31] 损益项目 - 年初至报告期末，信用减值损失同比减少10,573.26万元，降低5996.69%，主要为收回深圳市比克动力电池有限公司、郑州比克电池有限公司全部应收款，单项计提坏账准备转回[14] - 年初至报告期末，资产减值损失同比增加1,850.20万元，主要是由于原材料价格下降，产品销售价格下降，存货可变现净值随之下降，计提存货跌价准备[14] - 年初至报告期末，营业外收入同比增加364.94万元，增长135.49%，主要是报告期内固定资产报废收益同比增加[14] - 年初至报告期末，所得税费用同比减少22,944.64万元，降低75.44%，主要是报告期利润总额同比降低，所得税费用随之下降[14]

公司经营情况及展望 - 公司坚持"新材料产品、新技术体系、新电池路线"战略，中镍高电压多元材料实现全覆盖，具有高安全、低成本、长寿命等性能优势，技术性能指标处于国际先进水平[2][3] - 磷酸(锰)铁锂产品持续迭代升级，在加工性能、电性能等关键技术指标上达到行业领先水平[2] - 公司围绕"做大中国市场，做强欧洲市场，做优美国市场"战略，深度、全面融入全球高端锂电池产业链[2][3] - 公司持续推进锂电生产基地绿色低碳技术革新，打造具有国际先进水平的锂电正极材料智能制造生产线[2][3] - 公司加快推进国际化高端产能布局，芬兰项目将根据下游客户需求稳步推进建设[2][3] 产能利用及产品出货情况 - 公司锂电材料整体产能利用率超60%，居行业领先水平，其中磷酸(锰)铁锂产品实现满产满销[3] - 公司磷酸(锰)铁锂出货量实现快速增长，当升蜀道(攀枝花)项目已建成投产，月出货量达数千吨[3][4] - 公司磷酸(锰)铁锂产品的盈利状况显著改善，未来将通过持续优化措施进一步提高盈利能力[3][4] - 公司磷酸(锰)铁锂产品主要供货于国内外一流动力及储能电池客户[4][5] 产品布局及市场开拓 - 公司已完成三元正极材料和磷酸(锰)铁锂的多元化产品布局，并努力提升在这两个细分领域的市占率[5][6] - 公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域不断加大技术研究和产品开发力度，相关产品技术性能指标处于行业领先地位[6][7] - 公司高容量钴酸锂产品已在数码消费类电子产品市场中批量应用，并积极推进在无人机等低空经济领域的开拓[6][7] - 公司目前客户结构广泛且稳定，已成功卡位国际高端市场，LG、SK等国际锂电池巨头均是公司的主要客户[6][9] 原料供应及成本管控 - 公司积极与原材料资源优势企业签署长协订单，并根据实际生产需要进行原材料采购[10] - 公司逐步向上游镍、钴、锂、磷资源领域进行延伸，建立长期可持续、具备成本竞争力的战略保障体系[10][12] 行业发展及公司应对 - 当前锂电正极材料行业整体增速放缓，但行业中长期发展向好的趋势未变[11] - 公司坚持研销联动、技术先行、高端路线差异化竞争，根据市场节奏、技术节奏稳步推进全球化高端产能布局[11] - 公司积极开展前瞻性技术创新，加速高新技术成果转化，在固态锂电材料、富锂锰基材料、钠电材料等领域取得突破性进展[14]

产品和客户结构 - 公司上半年共生产锂电正极材料约3.6万吨,同比增长约20%,其中多元正极材料约2.1万吨,磷酸(锰)铁锂等正极材料约1.3万吨[2][3] - 公司客户结构广泛且稳定,向中国、日本、韩国、欧美等国家和地区大批量供应高品质锂电正极材料,与全球一线品牌的动力电池企业和车企建立了牢固的合作关系[2][3] - 公司大力开拓国内市场,成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业,并持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额[2][3] 磷酸铁锂业务 - 公司在磷酸(锰)铁锂技术路线上有着雄厚的技术储备与产业化能力,积极把握磷酸(锰)铁锂市场快速增长需求,产品销量同比数倍增长,2024年半年内累计出货破万吨,月均出货数千吨[3] - 公司适时推进磷酸(锰)铁锂产能建设,通过降低采购成本、制造成本、优化客户结构等途径,努力提升其盈利水平[3] 海外市场拓展 - 公司已经与全球一线品牌动力电池企业建立了深度合作关系,成功卡位国际高端市场,未来将继续通过加快技术与产品迭代,优化全球化布局,深化与国际客户的合作关系[3] 固态电池材料 - 公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域不断加大技术研究和产品开发力度,相关产品技术性能指标处于行业领先地位,并与多家固态电池头部企业建立了紧密战略合作关系[4] 钠电正极材料 - 公司积极推进层状氧化物和聚阴离子钠电正极材料新产品开发和技术升级,成功突破该类材料在高容量、长循环、低产气、低阻抗等关键性能上的技术难题,产品出货量持续稳定增长,累计出货超百吨[4] 成本管控 - 公司积极与原材料资源优势企业签署长协订单,并根据实际生产需要择时采购,同时向上游镍、钴、锂、磷资源领域进行延伸,建立长期可持续、具备成本竞争力的战略保障体系[4] 公司管理 - 公司新一届管理团队将继续沿着公司既定战略目标,落实相关战略规划,加大技术研发投入和新品推广力度,加快国内、国际高端客户开发进程,根据市场节奏、技术节奏稳步推进国际化产能布局,保障公司持续健康发展[5] - 公司将持续深耕锂电正极主业,夯实公司治理基础,提升规范运作水平,加强信息合规披露,统筹做好经营业绩增长与投资者回报的动态平衡[5]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持增持评级 [9] 报告核心观点 - 固态电池产业化初探索。公司已成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质产品,并顺利导入多家固态电池优质客户,成功装车应用于一线车企固态车型。随着电动车的普及和低空飞行的发展,公司固态锂电正极材料和电解质的市场需求有望进一步增加。[9] - 磷酸(锰)铁锂承接需求,盈利能力相对稳定。受到海外新能源需求低迷与国内铁锂装机规模提升影响,公司上半年多元材料(含三元正极与钴酸锂)出货有所减少,但磷酸(锰)铁锂正极上半年实现产量1.33万吨,拓展初见成效。盈利能力方面,公司2024Q2实现单季度毛利率13.51%,相较于2024Q1 14.89%保持相对稳定。[8][9] 财务数据总结 财务摘要 - 2022年营业收入为212.64亿元,同比增长157.5% - 2022年净利润(归母)为22.59亿元,同比增长107.0% - 2024年预计营业收入为81.10亿元,同比下降46.4% - 2024年预计净利润(归母)为6.26亿元,同比下降67.5%[8] 主要财务指标 - 2022年ROE(摊薄)为19.7%,2023年为14.7%,2024年预计为4.6%[12] - 2022年销售毛利率为17.4%,2023年为18.1%,2024年预计为14.3%[12] - 2022年EBIT Margin为10.9%,2023年为14.1%,2024年预计为6.8%[12] - 2022年资产负债率为46.7%,2023年为23.8%,2024年预计为18.1%[12] 行业及竞争格局 行业发展 - 根据鑫椤资讯数据,2024年上半年全球多元材料产量为47.9万吨,同比增长1.9%;国内多元材料产量达到30.6万吨,同比增长15.4%;国内磷酸铁锂产量98.9万吨,同比增长43.7%。[8] 竞争格局 - 公司已成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质产品,并顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池优质客户,成功装车应用于一线车企固态车型。[9] - 公司磷酸(锰)铁锂正极上半年实现产量1.33万吨,拓展初见成效。[8][9] 风险提示 - 公司出货量不及预期 - 固态电池产业化不及预期[9]