报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 三季度内销增速高于行业,外销收入增速受基数影响有所放缓 [1] - 三季度毛利率同比小幅回落,净利率基本维稳 [1] - 公司积极参与厨小电国补活动,后续内销增速或逐步改善 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为23.20/24.51/25.58亿元 [2] - 2024年公司给予19倍市盈率估值,对应目标价54.91元 [2][7] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持稳定增长 [4] - 公司毛利率、净利率、ROE等主要财务指标保持在较高水平 [4]

三季度业绩略超预期，周期底部盈利韧性突出 - 2024年三季度公司归母净利润环比下降12.6%至7.01亿元,主要系行业需求偏弱、供给竞争加剧以及纸浆成本支撑弱化导致纸价持续走低,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约0.99亿元的负面影响。三季度公司单季度ROE为2.5%,环比下降0.4pct,实现归母净利率6.7%,环比下降1.1pct,同期扣非归母净利率为7.4%,环比下降1.0pct,周期底部盈利韧性突出。[11] 三季度溶解浆盈利环比改善，文化纸盈利相对疲软 - 文化纸:受下游需求转淡、行业竞争加剧、成本支撑弱化影响,文化纸价格呈下行趋势,预计三季度文化纸盈利环比有所回落。[14] - 溶解浆:下游粘胶短纤行业高景气支撑溶解浆价格持续上涨、木片成本环比小幅回落,推测三季度溶解浆盈利环比提升。[18] - 牛皮箱板纸:需求平淡背景下箱板纸价格仍处于低位震荡、美废价格有所回落,推测三季度高档箱板纸与废纸价差环比稳定。[16][17] 四季度行业景气度延续低位，公司各大基地产能布局进一步优化 - 短期来看,受终端需求平淡、供给端竞争加剧等因素影响,四季度造纸行业整体景气度偏低、纸价走势或相对较弱,盈利水平预计仍将处于磨底阶段。[20] - 中期来看,公司南宁30万吨生活用纸一期已于2024年三季度投产,颜店3.7万吨特种纸项目预计2025年上半年试产,兖州20万吨溶解浆搬迁项目已于近期启动、预计将于2025年二季度完成,南宁一期PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目已开工建设,预计将于2025年四季度开始陆续投产。[20] 投资建议 - 结合纸价走势适当下调收入、毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润为31.09/33.06/40.58亿元,ROE分别达11.5%/11.4%/12.7%。结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2024年目标估值1.7倍PB,对应目标价格16.93元,维持"买入"评级。[23] 风险提示 - 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险;公司浆纸新项目推进不达预期的风险。[24][26]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入1207.8亿元,同比+17.0%;实现归母净利润608.3亿元,同比+15.0% [1] - 年份非标贡献增量,1935普飞控量。分系列,2024年前三季度茅台酒实现收入1011亿(yoy+16%),其中Q3实现收入326亿(yoy+16%) [1] - 前三季度系列酒实现收入194亿(yoy+24%),其中Q3实现收入63亿(yoy+13%),增速环比H1放缓,预计主要因1935停货控价 [1] - 前三季度直销、批发分别同比增长13%、21%,Q3单季直销、批发分别同比增长24%、10%,直销增速较快预计主要因加大非标发货,同时批发渠道增速放缓预计主要因普飞控货 [1] 报告的核心观点 - 公司在行业承压期积极对核心品控量稳价,有利于产品长期健康发展 [1] - 公司多元化产品体系显著提升抗风险能力,预计全年15%增速目标完成无虞 [1] - 考虑到白酒行业景气度承压,对25-26年下调收入预测 [2] - 预测2024-2026年EPS为68.41、76.37、86.67元,维持买入评级 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为173,267、193,782、218,752百万元,同比增长17.3%、11.8%、12.9% [3] - 2024-2026年归属母公司净利润预测为85,941、95,940、108,877百万元,同比增长15.0%、11.6%、13.5% [3] - 2024-2026年毛利率预测为92.2%、92.3%、92.4%,净利率预测为49.6%、49.5%、49.8% [3] - 2024-2026年ROE预测为37.9%、35.8%、32.7% [3]

复盘 14 年大盘与白酒产业周期的错位牛 市，如何布局本轮白酒行情？ 核心观点 ⚫ 复盘：14 年牛市中白酒如何演绎？14 年 7 月-15 年 6 月 A 股经历了以政策推动的流 动性大牛市，而彼时白酒处于三公消费后产业周期底部。我们认为自 24 年 9 月 24 日启动的这轮行情，与 14-15 年的牛市在宏观 A 股投资背景以及白酒产业周期方面 均有较强相似性。因此本篇报告详细复盘 14-15 年牛市中白酒股表现，对超额收益 归因，并据此推演本轮白酒行情演绎以及对应投资思路。白酒指数在 14 年牛市期间 累计实现 133%的绝对收益，但相对沪深 300 跑输 16%。我们认为核心原因为彼时 白酒产业周期正处于三公消费后下行触底再反转的调整阶段，白酒产业基本面相对 弱势，白酒产业周期与股市周期错位，这与当下面临的错位关系也非常相似。 ⚫ 当下白酒产业周期和 14 年对比如何？价格、商流、估值维度均处于底部区间，反转 在途、空间可期。价格视角：飞天批价相对货币供应及居民收入进入底部区间，复 盘历史，股价拐点先于批价拐点。商流视角：均处于头部酒企引领下的控货周期， 白酒产业整体处于去库阶段。估值视角：行情均于 ...

报告行业投资评级 报告维持行业"看好"评级。[2] 报告的核心观点 行业整体表现 - 第43周房地产指数强于沪深300指数,强于创业板指数,房地产板块较沪深300指数相对收益为2.2%。[13] - 第43周地产板块涨幅居前的公司包括深振业A、电子城、空港股份、皇庭国际和皇庭B。[15] 地方政策 - 多个城市出台政策支持房地产市场,包括调整公积金政策、推行住房补贴、升级装修补贴等。[16][17] 市场数据 - 第43周新房销量和二手房销售量较前一周有所下降,但库存和库销比均有所改善。[19][20][21][23] - 第43周土地市场活跃度上升,土地出让金和平均溢价率也有所增加。[24][25][29][31] 重点公司动态 - 多家房企发布2024年三季度报告,部分公司还发布了关联交易公告。[33] 根据报告目录分别总结 市场行情回顾 - 第43周房地产指数强于大盘,地产板块个股中涨幅居前的有深振业A、电子城等。[13][15] 行业及公司要闻 - 多个城市出台政策支持房地产市场,包括调整公积金政策、推行住房补贴等。[16][17] - 第43周新房销量和二手房销售量较前一周有所下降,但库存和库销比均有所改善。[19][20][21][23] - 第43周土地市场活跃度上升,土地出让金和平均溢价率也有所增加。[24][25][29][31] - 多家房企发布2024年三季度报告,部分公司还发布了关联交易公告。[33] 投资建议 - 年内第三次LPR下调25个基点,存量房贷利率也有所下调,有利于改善居民现金流。[34] - 近期政策效果显现,新房和二手房市场成交有所回升。[34]

中高档营收有所承压，维护渠道良性运转 核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季度报，前三季度实现营业收入 43.6 亿元，同比-1.9%；实现归 母净利润 13.1 亿元，同比-2.8%。单三季度来看，公司实现营业收入 12.0 亿元（- 22.0%），实现归母净利润 3.6 亿元（-27.7%）。 ⚫ 24Q3 中高档营收承压，合同负债环比上升。高档/中档/低档产品前三季度收入分别 为 41.1 亿/0.49 亿/0.91 亿，分别同比-3.1%/-27.4%/+44.5%；24Q3 高档/中档/低档 产品收入分别为 11.4 亿/0.13 亿/0.21 亿，分别同比-22.7%/-55.3%/+26.5%。分地 区，24 年前三季度省内实现收入 35.6 亿（yoy-1.7%），省外实现收入 7.0 亿（yoy8.1%），省内外营收均有回落，省内表现相对稳定。24Q3 末，公司省内、省外经 销商数量为 500、508 家，较 24Q2 末分别增加 1、10 家。24Q3 末，公司合同负债 为 3.6 亿，同比下滑 7.4%，环比 Q2 末上涨 12%，24Q3 营收+Δ合同负债为 12.1 亿（yoy+3 ...

Q3 业绩符合预期，Q4 有望环比加速成长 核心观点 ⚫ Q3 业绩符合预期，全年指引稳健增长。公司前三季度取得营收 1,772 亿元，同比增 长 14%；归母净利润 91 亿元，同比增长 23%，扣非归母净利润 81 亿元，同比增长 15%。对应 Q3 单季营收 736 亿元，同比增长 27%，环比增长 44%；归母净利润 37 亿元，同比增长 22%，环比增长 26%；扣非归母净利润 32 亿元，同比增长 10%， 环比增长 14%。公司 Q3 归母位于此前业绩预告中上区间，各业务进展顺利，仅立 铠受客户智能头显产品的影响，吸收了较大的成本费用损失。公司受汇率影响三季 度财务费用 3 亿元，同环比均大幅增加，但同时外汇套期保值操作盈利则计入非经 常性损益科目，造成扣非与归母短期增速差异。公司同时发布 24 年业绩预告，预计 24 年归母净利润 131-137 亿元，同比增长 20%-25%，业绩增长稳健。 ⚫ AI 赋能北美大客户创新周期开启，消费电子业务迎来新动能。根据 IDC，三季度 Iphone 全球出货量 5600 万部，同比增长 3.5%,出货量创三季度历史新高。苹果 Apple Intelli ...

核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现营业收入 40.18 亿，同比增长 17.1%，实现归 母净利润 4.15 亿，同比下滑 28.3%，其中 24Q3 收入同比增长 14%，归母净利润为 -0.69 亿，低于市场预期。 ⚫ 前三季度公司收入的增长主要来自于去年收购的悦江投资（旗下著主要有"姬芮 （Za）"和"泊美（PURE&MILD）"两大品牌，公司拥有其 51%股权）新增合并收入 3.8 亿元，公司原有业务收入同比仅增长 5.98%。 ⚫ 毛利率方面，公司前三季度毛利率为 73.7%，同比下降 2.69pct，主要由于业务结构 变化所致，拆分来看：1）悦江投资旗下品牌毛利率为 58.37%，拉低了整体毛利率 水平；2）公司"薇诺娜（Winona）"及其他主要品牌毛利率为 75.34%，同比增长 5.98pct。 ⚫ 费用率大幅提升是盈利承压的主要原因。其中：1）销售费用率：前三季度销售费用 率同比增长 3.3pct 至 50%，其中 24Q3 同比大幅增长 12.7pct 至 60.4%，主要系为 带动公司与品牌声量提升并为 24Q4 全渠道大促活动预热，此外公司主动加大了抖 音渠道种草、 ...

报告评级与核心观点 投资评级 - 维持买入评级 [9] - 根据可比公司 25 年 34 倍 PE 估值水平,对应目标价为 28.22 元 [9] 核心观点 三季度业绩超预期 - 三季度业绩超预期,盈利能力显著提升 [7] - Q3 单季度实现营业收入 4.5 亿元,同比增长 45%;归母净利润 0.69 亿元,同比增长 252%,环比增长 112% [7] - Q3 毛利率同比大幅提升 5.3pct、环比提升 5.0pct 至 33.0%,创近年来单季度毛利率新高 [7] AI终端散热升级趋势 - AI终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高,发热量也随之增加,带来散热材料和器件需求增加 [7] - 高端智能手机中,以石墨膜等散热材料和VC均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势 [7] - 公司定位为热管理综合解决方案商,产品矩阵和应用领域双维成长可期 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司 24-26 年归母净利润分别为 1.80/2.49/3.24 亿元,较之前预测有所上调 [9] - 根据可比公司 25 年 34 倍 PE 估值水平,对应目标价为 28.22 元 [9]

报告公司投资评级 公司维持买入评级,目标价为72.58元。[2] 报告的核心观点 1. 三季度业绩增长优异,营收同比增长37.6%,归母净利润同比增长57.5%。[1] 2. 国内收入增长稳健,新一轮胰岛素集采带来价量齐升。[1] 3. 新兴市场拓展成效显著,欧美市场合作开发取得新进展。[1] 4. 盈利能力持续增强,毛利率和净利率均有所提升。[1] 财务数据总结 1. 2024-2026年每股收益预测分别为1.07/1.91/2.40元。[2] 2. 2024-2026年营业收入预计分别为35.94/46.44/57.10亿元,同比增长37.8%/29.2%/23.0%。[4] 3. 2024-2026年归母净利润预计分别为6.44/11.50/14.45亿元,同比增长89.5%/78.4%/25.7%。[4] 4. 2024-2026年毛利率预计分别为77.5%/80.0%/76.4%。[4] 5. 2024-2026年净利率预计分别为17.9%/24.8%/25.3%。[4] 6. 2024-2026年ROE预计分别为5.8%/9.7%/10.9%。[4]