复盘 14 年大盘与白酒产业周期的错位牛 市，如何布局本轮白酒行情？ 核心观点 ⚫ 复盘：14 年牛市中白酒如何演绎？14 年 7 月-15 年 6 月 A 股经历了以政策推动的流 动性大牛市，而彼时白酒处于三公消费后产业周期底部。我们认为自 24 年 9 月 24 日启动的这轮行情，与 14-15 年的牛市在宏观 A 股投资背景以及白酒产业周期方面 均有较强相似性。因此本篇报告详细复盘 14-15 年牛市中白酒股表现，对超额收益 归因，并据此推演本轮白酒行情演绎以及对应投资思路。白酒指数在 14 年牛市期间 累计实现 133%的绝对收益，但相对沪深 300 跑输 16%。我们认为核心原因为彼时 白酒产业周期正处于三公消费后下行触底再反转的调整阶段，白酒产业基本面相对 弱势，白酒产业周期与股市周期错位，这与当下面临的错位关系也非常相似。 ⚫ 当下白酒产业周期和 14 年对比如何？价格、商流、估值维度均处于底部区间，反转 在途、空间可期。价格视角：飞天批价相对货币供应及居民收入进入底部区间，复 盘历史，股价拐点先于批价拐点。商流视角：均处于头部酒企引领下的控货周期， 白酒产业整体处于去库阶段。估值视角：行情均于 ...