报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.62/13.11/12.66亿元（同比-1.89%/-2.81%/-4.89%）2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.95/3.62/3.37亿元（同比-22.04%/-27.72%/-32.34%）Q3白酒消费需求偏弱公司收入端季度承压[1] - 省内仍是公司基本盘合肥市场兼系新品势能向上渠道方面2024Q3批发代理/直销（含团购）销售收入11.29/0.43亿元（同比-23.80%/+19.70%）2024Q3经销商数量同比净增加88家季度末经销商共1008家平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家区域方面2024Q3省内/外收入分别为9.52/2.21亿元（同比-22.09%/-25.59%）其中省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%省外占比降低0.71pcts24年以来在平台公司运作模式下兼8卡位200元价位带在合肥等市场表现突出品牌势能回升[2] - 产品迭代期结构阶段性承压Q3合同负债环比回升2024Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-5.90/-2.38个百分点至71.91%/30.28%销售费用率/管理费用率分别同比-3.03/+1.27个百分点至12.38%/7.08%经营性现金流同比-8.32%至3.55亿元合同负债（含预收款）同比/环比分别-0.29/+0.38亿元至3.55亿元营收+预收款合计同比+3.61%兼8新品势能向上期待兼系列发力考虑需求复苏相对偏弱下调盈利预测预计24 - 26年公司收入分别为59.5/66.1/72.9亿元（前值67.0/74.5/82.1亿元）归母净利润分别为16.8/19.2/21.5亿元（前值19.9/22.7/25.3亿元）对应PE为15.3X/13.4X/12.0X[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为5,135.10/5,961.90/5,951.33/6,614.61/7,285.07百万元增长率分别为2.12%/16.10%/(-0.18%)/11.15%/10.14%归属母公司净利润分别为1,550.15/1,721.26/1,682.55/1,923.54/2,150.44百万元增长率分别为(-10.24%)/11.04%/(-2.25%)/14.32%/11.80%[4] - 2022 - 2026年资产负债率分别为2.12%/16.10%/(-0.18%)/11.15%/10.14%净负债率分别为-11.03%/10.72%/(-2.25%)/14.33%/11.80%流动比率分别为74.16%/75.19%/74.54%/75.04%/75.40%速动比率分别为30.19%/28.87%/28.27%/29.08%/29.52%应收账款周转率分别为17.41%/17.66%/15.97%/16.79%/17.22%存货周转率分别为29.15%/27.01%/22.51%/32.19%/26.75%总资产周转率分别为22.80%/22.21%/18.94%/21.55%/18.40%每股收益分别为2.58/2.87/2.80/3.21/3.58每股经营现金流分别为1.38/1.52/5.39/(-0.12)/6.66每股净资产分别为14.84/16.25/17.56/19.09/20.81市盈率分别为16.60/14.95/15.30/13.38/11.97市净率分别为2.89/2.64/2.44/2.25/2.06EV/EBITDA分别为14.00/9.29/8.27/7.72/6.09[9] - 2022 - 2026年现金流量表中净利润分别为1,550.15/1,721.26/1,682.55/1,923.54/2,150.44百万元折旧摊销分别为204.78/270.16/299.64/304.50/306.90百万元财务费用分别为1.53/1.03/(-21.21)/(-25.98)/(-33.22)百万元投资损失分别为(-22.99)/(-20.37)/(-31.97)/(-31.97)/(-31.97)百万元营运资金变动分别为(-1,208.31)/(-1,011.91)/1,310.48/(-2,235.51)/1,611.29百万元其它分别为303.97/(-49.48)/(-7.35)/(-7.35)/(-7.35)百万元经营活动现金流分别为829.13/910.68/3,232.13/(-72.77)/3,996.09百万元资本支出分别为767.36/516.72/124.96/99.97/79.98百万元长期投资均为0.00百万元其他分别为(-857.73)/(-815.01)/(-210.60)/(-160.62)/(-120.63)百万元投资活动现金流分别为(-90.36)/(-298.28)/(-85.64)/(-60.65)/(-40.66)百万元债权融资分别为39.58/12.58/18.45/25.98/33.22百万元股权融资分别为(-900.00)/(-875.19)/(-898.05)/(-1,001.57)/(-1,119.02)百万元其他分别为(-38.66)/62.63/0.00/0.00/0.00百万元筹资活动现金流分别为(-899.08)/(-799.99)/(-879.60)/(-975.59)/(-1,085.80)百万元汇率变动影响均为0.00百万元现金净增加额分别为(-160.31)/(-187.59)/2,266.89/(-1,109.00)/2,869.63百万元[8] 业务结构方面 - 2024Q3公司白酒业务收入11.72亿元（同比-22.77%）其中高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入11.39/0.13/0.21亿元（同比-22.70%/-55.30%/+26.54%）其中高档白酒占比97.13%同比+0.09pcts[1] - 2024Q3批发代理/直销（含团购）销售收入11.29/0.43亿元（同比-23.80%/+19.70%）2024Q3经销商数量同比净增加88家季度末经销商共1008家平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家[2] - 2024Q3省内/外收入分别为9.52/2.21亿元（同比-22.09%/-25.59%）其中省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%省外占比降低0.71pcts[2]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年三季报业绩短期承压，24Q1 - Q3实现营收43.62亿元，同比 - 1.89%，归母净利润13.11亿元，同比 - 2.81%，扣非后归母净利润12.66亿元，同比 - 4.89%；其中24Q3业绩下滑明显，营收11.95亿元，同比 - 22.04%，归母净利润3.62亿元，同比 - 27.72%，扣非后归母净利润3.37亿元，同比 - 32.34%[1] - 省内份额有所下降，受竞品明显挤压，24Q1 - Q3省内营收35.55亿元，同比 - 1.65%，24Q3省内营收同比 - 22.09%；省外营收也有下降，24Q1 - Q3省外营收6.96亿元，同比 - 8.14%，24Q3省外营收同比 - 25.59%[1] - 分品牌来看，24Q1 - Q3高档、中档、低档营收分别为41.12亿元、0.49亿元、0.91亿元，同比分别为 - 3.09%、 - 27.36%、 + 44.47%，其中24Q3高档、中档、低档营收同比分别为 - 22.70%、 - 55.30%、 + 26.54%，预计口子10年以上次高端产品动销有所下滑，而口子5年/6年等大众产品动销韧性较好，新品兼8高费用投入下贡献增量[1] - 盈利能力有所下降，24Q3净利率同比 - 2.38pct至30.28%，盈利阶段性承压；24Q3毛利率同比 - 5.90pct至71.91%，推测系产品结构下移、货折加大所致；税金及附加率同比 + 2.86pct至16.32%，销售费用率同比 - 3.03pct至18.80%，管理费用率同比 + 1.27pct至7.08%；此外投资净收益阶段性减少；24Q3销售回款13.94亿元，同比 - 4.35%，经营活动净现金流1.08亿元，同比 - 58.61%；24Q3末合同负债3.17亿元，环减0.58亿元/同减4.10亿元[1] - 短期来看，CPI、社零等高频指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力；当前报告研究的具体公司加强兼系列推广力度，同时结合市场基础不断优化人员配置，营销改革力度有所加大；中长期来看，徽酒市场竞争相对激烈，期待公司坚定信心补短板，持续深化改革势能，以夯实省内销售基本盘[1] - 根据最新公告调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为54.59/52.34/55.21亿元，归母净利润分别为15.67/14.96/15.90亿元，以2024/11/1收盘价计算，对应PE为15.0/15.7/14.8倍[1] 财务数据总结 营收与利润 - 2023年营收59.62亿元，2024 - 2026年预计营收分别为54.59亿元、52.34亿元、55.21亿元，同比增长分别为 - 8.4%、 - 4.1%、5.5%；2023年归母净利润17.21亿元，2024 - 2026年预计归母净利润分别为15.67亿元、14.96亿元、15.90亿元，同比增长分别为 - 8.9%、 - 4.5%、6.2%[2] 毛利率与ROE - 2023 - 2026年毛利率分别为75.2%、74.6%、74.0%、73.9%；2023 - 2026年ROE分别为17.7%、14.9%、13.4%、13.3%[2] 每股收益与市盈率 - 2023 - 2026年每股收益分别为2.87元、2.61元、2.49元、2.65元；2023 - 2026年市盈率分别为13.7、15.0、15.7、14.8[2] 资产负债表相关 - 2023 - 2026年流动资产分别为75.78亿元、82.83亿元、87.75亿元、95.79亿元；非流动资产分别为49.54亿元、50.46亿元、51.32亿元、51.69亿元；资产总计分别为125.32亿元、133.29亿元、139.08亿元、147.48亿元；流动负债分别为25.88亿元、25.98亿元、25.29亿元、25.90亿元；非流动负债分别为1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元；负债合计分别为27.83亿元、27.92亿元、27.23亿元、27.85亿元；股东权益合计分别为97.49亿元、105.37亿元、111.84亿元、119.63亿元；负债及权益合计分别为125.32亿元、133.29亿元、139.08亿元、147.48亿元[3] 现金流量表相关 - 2023 - 2026年归母净利润分别为17.21亿元、15.67亿元、14.96亿元、15.90亿元；折旧和摊销分别为2.70亿元、2.93亿元、3.62亿元、4.14亿元；资产减值准备分别为0.29亿元、 - 0.06亿元、0.01亿元、0亿元；2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为9.11亿元、24.38亿元、17.22亿元、16.71亿元；投资活动产生现金流量分别为 - 2.98亿元、 - 3.33亿元、 - 4.32亿元、 - 4.20亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 8.00亿元、 - 7.39亿元、 - 7.86亿元、 - 7.38亿元；现金净变动分别为 - 1.88亿元、13.65亿元、5.03亿元、5.14亿元；现金的期初余额分别为15.89亿元、15.15亿元、28.80亿元、33.83亿元；现金的期末余额分别为14.01亿元、28.80亿元、33.83亿元、38.97亿元[3]

[Table_StockInfo] 2024 年 11 月 01 日 证券研究报告•2024 年三季报点评 当前价：39.27 元 口 子 窖（603589）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 收入有所承压，静待需求改善 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024年三季报，前三季度实现收入 43.6亿元，同比-1.9%，归 母净利润 13.1亿元，同比-2.8%；其中单 Q3实现收入 12.0亿元，同比-22.0%， 归母净利润 3.6 亿元，同比-27.7%。 外部需求疲软，增长有所承压。1、24Q3 居民消费信心不足，中秋和国庆双节 期间，白酒商务和宴席消费同比均有所下滑，终端拿货积极性较差，行业需求 端显著承压，造成单 Q3 收入端出现下滑。2、分产品，单 Q3 高档白酒实现收 入 11.4亿，同比-22.7%，预计兼系列新品仍处在消费者培育和市场推广之中， 贡献增量相对有限，中档/低档白酒收入增速同比-55.3%/+26.5%。3、分区域， 24 单 Q3 省内收入 9.5 亿元，同比-22.1%，主要系外部消费环境低迷，徽酒竞 争较为激烈，叠加兼系列还处在培育期，省内增速阶段性承压； ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 收入承压 - 24Q3 公司收入同比下滑 22%,需求端景气度较弱的背景下,市场竞争进一步加剧,公司Q3营收表现环比一二季度明显承压 [2] - 高档白酒Q3面临一定压力、收入增速由正转负,兼系列产品仍处于动销培育阶段,需要一定时间 [2] - 省内市场竞争加剧叠加去年同期兼系列铺货基数较高,三季度收入承压 [2] 毛利率承压 - 24Q3 销售毛利率 71.91%、同比下降 5.9pct,主要系高端产品销售承压下产品结构下移,同时竞争加剧下公司加大费用支持 [3] - 24Q3 税金及附加项占营收比重 16.32%、同比+2.86pct,销售费用率 12.38%、同比下降 3.0pct,管理及研发费用率 7.52%、同比+1.0pct,综合看 24Q3 归母净利率 30.28%、同比下降 2.38pct [3] 现金流表现较好 - 24Q3 销售现金回款 14.26 亿元、同比增加 1.78%,截至 Q3 末合同负债 3.55 亿元、较 Q2 末增加 0.38 亿元,经营现金流净额 3.55 亿元、同比-8.27%,现金流表现略好于收入端 [3] 根据目录分别总结 利润表 - 24年前三季度实现总营收 43.62 亿元,同比减少 1.89%,归母净利润 13.11 亿元,同比减少 2.81%,扣非归母净利润 12.66 亿元,同比减少 4.89% [1] - 24Q3 单季总营收 11.95 亿元,同比下滑 22.04%,归母净利润 3.62 亿元,同比下滑 27.72% [1] 资产负债表 - 截至Q3末公司省内/省外经销商分别为 500/508 家,省外经销商数量继续有所增加 [2] - 截至Q3末合同负债 3.55 亿元、较Q2末增加 0.38 亿元 [3] 现金流量表 - 24Q3 销售现金回款 14.26 亿元、同比增加 1.78%,经营现金流净额 3.55 亿元、同比-8.27% [3] - 净资本支出 -398 百万元 [9]

报告投资评级 - 买入|维持 [1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有一定压力，24Q1 - 3总营收43.62亿元同比1.89%，归母净利13.11亿元同比 - 2.81%，扣非归母净利12.66亿元同比 - 4.89%，24Q3业绩下滑更明显，总营收11.95亿元同比 - 22.04%，归母净利3.62亿元同比 - 27.72%，扣非归母净利3.37亿元同比 - 32.34%，但仍维持买入评级，预计24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元） [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3高档/中档/低档白酒收入分别为41.12/0.49/0.91亿元，同比分别 - 3.09%/ - 27.36%/+44.47%，24Q3高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元，同比分别 - 22.70%/ - 55.30%/+26.54%，各档次白酒收入有不同程度的同比变化，高档白酒在24Q1 - 3和24Q3均承压，中档白酒收入下降幅度较大，低档白酒收入有增长 [1] - 24Q1 - 3批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入41.17/1.35亿元，同比分别 - 3.86%/+48.01%，24Q3批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入11.29/0.43亿元，同比分别 - 23.80%/+19.70%，批发渠道承压，直销渠道增长 [1] - 24Q1 - 3安徽省内/省外分别实现收入35.55/6.96亿元，同比分别 - 1.65%/ - 8.14%，24Q3安徽省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元，同比分别 - 22.09%/ - 25.59%，省内省外收入均同比下滑 [1] - 24Q3末省内/省外经销商数量分别为500/508家，较上季末省内+2/ - 1家，省外+23/ - 13家，分别净增1/10家，经销商网络动态调整优化 [1] 盈利情况 - 24Q1 - 3归母净利率/毛利率分别为30.05%/74.76%，同比 - 0.28/ - 0.46pct，期间费用率合计同比+0.73pct，各项费用率有不同程度同比变化，资产处置收益占收入比重为0.92%，同比+0.92pct，盈利能力基本保持稳定 [1] - 24Q3归母净利率/毛利率分别为30.28%/71.91%，同比 - 2.38/ - 5.90pct，税金及附加占收入比重16.32%，同比+2.86pct，期间费用率合计同比 - 1.77pct，投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别 - 0.35/+3.36/+0.66/ - 2.08pct，毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率 [1] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元），2022 - 2026年营业收入、归母净利润等各项财务数据有不同程度的同比变化，如2024 - 2026年营业收入同比分别为1.52%、5.43%、5.15%，归母净利润同比分别为2.02%、7.57%、6.94% [2][3] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）为49.5/34.2，A股流通股（百万股）为598.12，A股总股本（百万股）为600.00，流通市值（百万元）为23189.09，总市值（百万元）为23262.00 [4] 股价走势 - 在10/31、2/29、6/30、10/31等时间点有 - 28%、 - 16%、 - 4%、7%、19%等不同幅度的股价走势变化，与沪深300走势有差异 [5]

口子窖（603589.SH）2024 年三季报点评 Q3 短期业绩承压 轻装上阵恢复可期 2024 年 10 月 30 日 ➢ 事件：公司于 10 月 28 日发布 2024 年三季报，24 年 Q1-3 公司累计实现 营收/归母净利润/扣非后归母净利润 43.62/13.11/12.66 亿元，同比-1.89%/- 2.18%/-4.89%。其中单 24Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 11.95/3.62/3.37 亿元，同比-22.04%/-27.72%/-32.34%。截至 24Q3 期末合同 负债 3.55 亿元，较 23 年末减少 0.43 亿元。用"单季度营收+Δ合同负债"核算 真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q3 真 实营收 12.33 亿元，同比+3.61%。 ➢ "兼 8"反馈良好，省外持续招商。分产品看：24Q3 高档白酒/中档白酒/ 低 档 白 酒 分 别 实 现 营 收 11.39/0.13/0.21 亿 元 ， 同 比 -22.70%/- 55.30%/+26.54%。结构上高档占比 97%，同、环比均保持稳定。新品"兼 8" 4 月在 ...

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现收入11.95亿元,同比-22.04%;归母净利润3.62亿元,同比-27.72%,收入利润略低于预期 [2] - 高档白酒同比下滑,我们判断或主因去年新品兼系列推出后铺货带来高基数 [2] - 公司受益安徽白酒β推进规模扩张,稳步进行渠道调整,兼系列新品渠道利润领先、有望逐步起量带动增长 [2] 分产品总结 - 2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现收入11.39/0.13/0.21亿元,分别同比-22.70%/-55.30%/+26.54% [2] - 低档白酒表现较好,高档白酒同比下滑 [2] 分区域总结 - 2024Q3省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元,分别同比减少22.09%/25.59% [2] - 前三季度省内/省外经销商数量分别净增加4/53家至500/508家 [2] 盈利能力分析 - 2024Q3公司毛利率71.91%,同比-5.90pct,我们判断或主要由于去年兼系列产品铺货较多拉动毛利率高基数 [2] - 管理费用率与营业税金及附加比率微增,下盈利能力承压 [2] - 2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为12.38%/7.08%/16.32%,分别同比-3.03/+1.27/+2.86pct [2] - 归母净利率为30.28%,同比-2.38pct [2]

报告公司投资评级 - 报告维持对口子窖的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩承压,关注需求复苏和改革进程 - 三季度业绩承压,报表反映真实动销情况,公司2024Q3营收下滑20%以上,符合今年以来白酒行业整体动销承压的趋势 [2] - 盈利能力有所下滑,现金流较为稳定,2024Q3公司毛利率同比下降5.90个百分点至71.91%,主因营业成本增加,净利率同比下降2.38个百分点至30.28%,主要系税金及附加比率同比上升2.86个百分点 [3] 盈利预测和投资评级 - 公司基本面稳健,近年来经营层面发生积极变化,在产能瓶颈突破后,公司持续进行改革,加大营销投入 [5] - 公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地,三季报已经是过去时,更应该关注各项经济刺激政策落地后需求端的逐步改善,行业需求好转后公司有望迎来向上弹性 [5] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为60.51/69.77/80.15亿元,归母净利润分别为17.52/20.20/23.21亿元,EPS分别为2.92/3.37/3.87元,对应PE分别为14/12/10倍 [6][8]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司收入同比下滑22.0%,净利润同比下滑27.7% [5] 2) 第三季度酒类收入同比下滑22.8%,反映淡季需求压力 [5] 3) 毛利率承压及费用率上行,第三季度净利率同比下降2.38个百分点 [6] 4) 现金流及预收款表现好于收入端,报表贴近真实动销、渠道健康度较高 [6][7] 分产品和区域分析 1) 第三季度高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元,同比-22.7%/-55.3%/+26.5% [5] 2) 第三季度安徽省内/省外收入分别为9.52/2.21亿元,同比-22.09%/-25.59% [5] 3) 第三季度批发/直销渠道收入分别为11.29/0.43亿元,同比-23.80%/+19.70% [5] 盈利预测和投资建议 1) 下调2024-2025年收入和净利润预测,预计2024-2026年收入分别为59.71/64.47/69.88亿元,同比0.2%/8.0%/8.4% [7] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为17.13/18.83/20.79亿元,同比-0.5%/9.9%/10.4% [7] 3) 当前股价对应2024/2025年15.0/13.6倍PE,维持"优于大市"评级 [7]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价49.92元 [4] - 考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,并参考行业平均,维持目标价49.92元,对应2025年18X动态PE [4] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3收入整体表现低于预期,其中高档白酒部分收入下滑23%,推测主要系期内口子10年及以上单品受消费力拖累而放量受阻 [13] - 从区域看,2024Q3省内、省外收入分别下滑22%、26%,整体处于调整阶段 [13] - 公司期内为加强动销而加大费用投放力度,对利润端有所拖累,期内利润同比下滑27.02%,表现低于预期 [13] 盈利能力分析 - 公司期内货折力度加大,对毛利率有所拖累,叠加期内税金及附加占比同比抬升,对盈利能力有阶段性制约 [14] - 公司期内在消费者培育等方面支出相对平稳,期间销售费用率同比回落,综合多因素下,公司2024Q3净利率同比-2.38pct至30.28%,净利率仍然处于相对高位 [14] 现金流和预收指标 - 公司2024Q3并未强制渠道回款,期内销售收现同比+1.78%,合同负债维持在3.55亿元,预收指标相对良性 [14] 未来发展前景 - 公司处于渠道、产品改革深水区,恰逢产业周期迈入底部,预计后续公司仍将调整一段时期,但公司具备较好的消费者基础及产品力,有望通过产业周期底部完成改革,伴随产业周期上行,实现业绩修复 [14]