报告投资评级 - 维持“增持”评级[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年三季报业绩短期承压，24Q1 - Q3实现营收43.62亿元，同比 - 1.89%，归母净利润13.11亿元，同比 - 2.81%，扣非后归母净利润12.66亿元，同比 - 4.89%；其中24Q3业绩下滑明显，营收11.95亿元，同比 - 22.04%，归母净利润3.62亿元，同比 - 27.72%，扣非后归母净利润3.37亿元，同比 - 32.34%[1] - 省内份额有所下降，受竞品明显挤压，24Q1 - Q3省内营收35.55亿元，同比 - 1.65%，24Q3省内营收同比 - 22.09%；省外营收也有下降，24Q1 - Q3省外营收6.96亿元，同比 - 8.14%，24Q3省外营收同比 - 25.59%[1] - 分品牌来看，24Q1 - Q3高档、中档、低档营收分别为41.12亿元、0.49亿元、0.91亿元，同比分别为 - 3.09%、 - 27.36%、 + 44.47%，其中24Q3高档、中档、低档营收同比分别为 - 22.70%、 - 55.30%、 + 26.54%，预计口子10年以上次高端产品动销有所下滑，而口子5年/6年等大众产品动销韧性较好，新品兼8高费用投入下贡献增量[1] - 盈利能力有所下降，24Q3净利率同比 - 2.38pct至30.28%，盈利阶段性承压；24Q3毛利率同比 - 5.90pct至71.91%，推测系产品结构下移、货折加大所致；税金及附加率同比 + 2.86pct至16.32%，销售费用率同比 - 3.03pct至18.80%，管理费用率同比 + 1.27pct至7.08%；此外投资净收益阶段性减少；24Q3销售回款13.94亿元，同比 - 4.35%，经营活动净现金流1.08亿元，同比 - 58.61%；24Q3末合同负债3.17亿元，环减0.58亿元/同减4.10亿元[1] - 短期来看，CPI、社零等高频指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力；当前报告研究的具体公司加强兼系列推广力度，同时结合市场基础不断优化人员配置，营销改革力度有所加大；中长期来看，徽酒市场竞争相对激烈，期待公司坚定信心补短板，持续深化改革势能，以夯实省内销售基本盘[1] - 根据最新公告调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为54.59/52.34/55.21亿元，归母净利润分别为15.67/14.96/15.90亿元，以2024/11/1收盘价计算，对应PE为15.0/15.7/14.8倍[1] 财务数据总结 营收与利润 - 2023年营收59.62亿元，2024 - 2026年预计营收分别为54.59亿元、52.34亿元、55.21亿元，同比增长分别为 - 8.4%、 - 4.1%、5.5%；2023年归母净利润17.21亿元，2024 - 2026年预计归母净利润分别为15.67亿元、14.96亿元、15.90亿元，同比增长分别为 - 8.9%、 - 4.5%、6.2%[2] 毛利率与ROE - 2023 - 2026年毛利率分别为75.2%、74.6%、74.0%、73.9%；2023 - 2026年ROE分别为17.7%、14.9%、13.4%、13.3%[2] 每股收益与市盈率 - 2023 - 2026年每股收益分别为2.87元、2.61元、2.49元、2.65元；2023 - 2026年市盈率分别为13.7、15.0、15.7、14.8[2] 资产负债表相关 - 2023 - 2026年流动资产分别为75.78亿元、82.83亿元、87.75亿元、95.79亿元；非流动资产分别为49.54亿元、50.46亿元、51.32亿元、51.69亿元；资产总计分别为125.32亿元、133.29亿元、139.08亿元、147.48亿元；流动负债分别为25.88亿元、25.98亿元、25.29亿元、25.90亿元；非流动负债分别为1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元；负债合计分别为27.83亿元、27.92亿元、27.23亿元、27.85亿元；股东权益合计分别为97.49亿元、105.37亿元、111.84亿元、119.63亿元；负债及权益合计分别为125.32亿元、133.29亿元、139.08亿元、147.48亿元[3] 现金流量表相关 - 2023 - 2026年归母净利润分别为17.21亿元、15.67亿元、14.96亿元、15.90亿元；折旧和摊销分别为2.70亿元、2.93亿元、3.62亿元、4.14亿元；资产减值准备分别为0.29亿元、 - 0.06亿元、0.01亿元、0亿元；2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为9.11亿元、24.38亿元、17.22亿元、16.71亿元；投资活动产生现金流量分别为 - 2.98亿元、 - 3.33亿元、 - 4.32亿元、 - 4.20亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 8.00亿元、 - 7.39亿元、 - 7.86亿元、 - 7.38亿元；现金净变动分别为 - 1.88亿元、13.65亿元、5.03亿元、5.14亿元；现金的期初余额分别为15.89亿元、15.15亿元、28.80亿元、33.83亿元；现金的期末余额分别为14.01亿元、28.80亿元、33.83亿元、38.97亿元[3]