[Table_Date] 2024 年 08 月 28 日 [Table_Title] 符合市场预期，延续稳定增长 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|--------------------------------|------------| | | | | | | [Table_DataInfo] 评级： 增持 | | 股票代码： | 603589 | | 上次评级： 增持 | | 52 周最高价 / 最低价（元)： | 61.23/34.1 | | | | 目标价格（元）： 总市值(亿元 ) | 205.20 | | 最新收盘价（元）： | 34.2 | 自由流通市值 (亿元) | 205.20 | | | | 自由流通股数(百万 ) | 596.87 | [Table_Summary] 事件概述 公司发布 24 年中报，24H1 实现收入 31.7 亿元，同比+8.7%；归母净利 9.5 亿元，同比+11.9%。24Q2 实现 收入 14.0 亿元，同比+5.9%；归母净利 3.6 亿元，同比+15.2%。 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司毛利率提升明显,盈利水平同比改善 [1] - 公司省内结构升级趋势仍存,省外业务稳步拓张 [1] - 公司预计未来三年EPS分别为3.32/3.78/4.28元,当前股价对应PE分别为10/9/8倍 [4] 公司投资亮点 盈利能力提升 - 2024年中期实现营收31.66亿元(同增8.72%),归母净利润9.49亿元(同增11.91%) [1] - 2024年中期毛利率实现75.84%(同增1.98个百分点),净利率实现29.96%(同增0.85个百分点) [1] 产品结构优化 - 高端白酒业务快速增长,结构升级趋势明显 [1] - 省内直销(含团购)/批发代理的营收分别同比+66.43%/+6.70% [1] 区域拓展 - 省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域,品牌影响力稳步提升 [1] - 省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革,市占率稳步提升 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为3.32/3.78/4.28元 [4] - 当前股价对应PE分别为10/9/8倍 [4]

口子窖（603589）2024 年中报点评 推荐（维持） 收入环比降速，兼 8 贡献增量 目标价：40 元 事项： 公司发布 2024 年中报，24H1 实现营收 31.7 亿元，同增 8.7%；归母净利 9.5 亿元，同增 11.9%；其中单 Q2 实现营收 14.0 亿元，同增 5.9%；归母净利 3.6 亿元，同增 15.1%，销售回款 13.9 亿元，同减 4.4%，经营现金流量净额 1.1 亿 元，同减 58.6%，合同负债 3.2 亿元，环比 Q1 末下降 0.6 亿元。 评论： 收入增速环比放缓，兼 8 贡献额外增量。单 Q2 收入同增 5.9%，其中酒类收 入同增 3.7%，环比降速。具体分产品看，窖系列老品自然动销，兼系列整体 增速放缓，兼 10、兼 20 去年铺货下基数整体较高，考虑价格定位高于老品， 动销周转相对较弱，新品兼 8 二季度上市后，消费者认可度较高，动销整体较 好，贡献额外增量，兼 5、兼 6 焕新扩量后消费者接受度进一步提升。分区域 看，单 Q2 省内收入同增 5.0%，改革持续深化，维持正常周转；省外收入同降 2.4%，主要系前期省外扩张致基数较高，叠加新品库存消化致收入 ...

公司代码：603589 公司简称：口子窖 安徽口子酒业股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人徐进、主管会计工作负责人范博及会计机构负责人（会计主管人员）李伟声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用□不适用 本报告涉及未来计划等前瞻性陈述，该等陈述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者 注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 报告期内，不存在对公司生产经营产生实质性影响的特别重大风险。公司已在本报告中详细 描述可能面对的各种风险，敬请查阅"第三节 ...

安徽口子酒业股份有限公司 投资者关系活动记录表 □特定对象调研□分析师会议 □媒体采访√业绩说明会 投资者关系活动类别 □新闻发布会□路演活动 □现场参观 □其他投资者接待日活动 参与单位名称及人员姓名 参与公司2023年度暨2024第一季度业绩说明会的投资者 时间 2024年7月5日 地点 公司会议室 董事长兼总经理：徐进 副总经理兼董事会秘书：徐钦祥 上市公司接待人员姓名 副总经理兼财务总监：范博 独立董事：储育明 本次业绩说明会与会投资者就关心的问题咨询了公司相关领导，主 ...

报告公司投资评级 报告给予"买入"评级。[9] 报告的核心观点 公司概况 1) 口子窖前身为国营濉溪人民酒厂,于2006年改制转型为民企,2015年上市,是全国第17家、安徽第4家上市的白酒企业,为我国兼香型白酒的典型代表。[13][14][15][16][17] 2) 公司拥有设计产能约8万千升,实际产能约3.76万千升,充足的产能储备预计为后续新品运营提供有力支撑。公司已形成"一企三园"发展格局,为公司未来发展奠定良好基础。[19] 3) 公司核心高管团队人员稳定,且均有持股与股东利益绑定,有利于保持公司战略的持续性和一致性。公司股权激励计划业绩目标积极,有效提升管理团队的积极性。[21][22][23][24] 行业分析 1) 安徽省GDP增速高于全国,人均可支配收入逐年提高,第三产业占比高,新能源汽车产业发展迅速,预计将持续支撑白酒需求的提升和升级。[25][26][27][28][29][30] 2) 安徽白酒市场规模约350亿元,中低端市场占比较高,但中高端市场仍有较大扩容空间。公司有望享受中高端市场集中度提升和结构升级的红利。[31][32] 3) 安徽白酒行业格局呈现"一超两强"的竞争格局,公司在中高端市场具有较强的品牌影响力和市场基础。[33][34][35][36] 公司改革 1) 公司积极推进产品和渠道双改革,推出兼系列产品布局中高端价格带,同时推动渠道扁平化改革,增强公司对终端市场的掌控力。[37][38][39][40][41][42][43][45] 2) 公司加大营销投入,通过多种宣传模式提升品牌影响力,为后续发展奠定基础。[42][43] 3) 公司渠道扁平化改革有望补足之前的短板,强化公司的操盘能力,为公司未来发展提供支撑。[45][46][47] 财务预测与估值 1) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.14/23.03/25.93亿元,同比增速分别为17%/14.4%/12.6%。[51] 2) 参考可比公司平均PE约16.42倍,公司2024年PE低于可比公司,考虑到公司改革势头强劲,预计后续有望逐步释放成长性,首次给予"买入"评级。[51][52][53]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级,给予2024年20倍PE,对应目标价68.38元 [19] 报告的核心观点 业绩增长稳健 - 2023年公司实现营业总收入59.62亿元,同比+16.1%,归母净利润17.21亿元,同比+11.0% [12] - 2024年Q1公司实现营业总收入17.68亿元,同比+11.1%,归母净利润5.89亿元,同比+10.0% [12] 高档产品快速增长 - 2023年公司高档白酒营收同比+16.6%至56.78亿元,高档产品销量/均价分别同比+13.4%/+2.8% [13][14] - 2024年Q1公司高档白酒营收同比+10.6%至16.69亿元 [14] 省内市场驱动增长 - 2023年公司省内/省外营收分别同比+17.5%/+6.6%,本地市场仍为增长主要驱动 [14] - 2024年Q1公司省内/外营收分别同比+11.8%/+8.5% [14] 毛利率保持稳定 - 2023年公司毛利率同比+1.03pct至76.5%,2024年Q1维持稳定 [16] 费用控制较为得当 - 2023年公司销售/管理费用率分别同比+0.25/+1.61pct,主要系咨询服务费用、股权激励费用增加 [17][18] - 2024年Q1公司销售/管理费用率分别同比-0.59/+0.09pct,费用控制较为得当 [18] 现金流表现较为稳健 - 2024年Q1公司销售收现14.0亿元,同比增速+15.5%,高于一季度收入增速+11.1% [18] - 2024年Q1公司经营性净现金流-1.0亿元,较2023年同期的-2.3亿元亦有明显提升 [18] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.42、3.89、4.35元/股 [19] - 预计公司2024年毛利率为76.0%,净资产收益率为19.1% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业总收入59.62亿元,同比增长16.1%,归母净利润17.21亿元,同比增长11.0% [1] - 2024年一季度公司实现营业总收入17.68亿元,同比增长11.1%,归母净利润5.89亿元,同比增长10.0% [1] 产品结构和区域表现 - 2023年公司高档/中档/低档白酒营收分别同比+16.6%/-19.8%/+0.7% [2] - 2023年公司省内/省外营收分别同比+17.5%/+6.6%,本地市场仍为增长主要驱动 [2] - 2024年一季度公司高档/中档/低档白酒营收分别同比+10.6%/-12.2%/+85.6% [2] - 2024年一季度公司省内/省外营收分别同比+11.8%/+8.5% [2] 毛利率和费用情况 - 2023年公司毛利率同比提升1.03个百分点至76.5% [3] - 2024年一季度公司毛利率同比下降0.15个百分点至76.5% [3] - 2023年公司销售费用/管理费用率分别同比+0.25/+1.61个百分点,主要受到咨询服务费用和股权激励费用的影响 [3] - 2024年一季度公司销售费用/管理费用率分别同比-0.59/+0.09个百分点,费用控制较为得当 [3] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.42、3.89、4.35元/股 [4] - 参考可比公司估值,给予公司2024年16-20倍PE,对应合理价值区间为54.71-68.38元 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 - 公司制定2024年销售目标,预计同比增长18.00% [2] - 公司品牌活力继续提升,产能规模持续完善 [3] - 公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革,市占率稳步提升,结构升级趋势明显;省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度,品牌影响力稳步提升 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为3.22/3.68/4.31元,当前股价对应PE分别为14.0/12.3/10.5倍 [4] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入为70.35亿元,同比增长18.00% [2] - 2024年计划资本支出总额约为4.46亿元,主要支出项目包括2万吨大曲酒酿造工程、东山口子产业园工程等 [2] - 预测2024-2026年营业收入分别为7,036/8,040/9,027百万元,同比增长分别为18.0%/14.3%/12.3% [6] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1,934/2,207/2,583百万元,同比增长分别为12.3%/14.2%/17.0% [6]

业绩总结 - 口子窖公司在2023年实现营业收入59.6亿元，同比增长16.1%，归母净利润17.2亿元，同比增长11.0%[1] - 口子窖2026年预计营业收入将达到8552百万元，较2022年增长67.1%[7] - 口子窖2026年预计净利润为2568百万元，较2022年增长65.2%[7] 产品及市场 - 高档白酒在口子窖产品中的收入占比同比提升至97.1%，预计受益于口子5/6/10年维持较高销售额增速[1] - 兼系列被公司寄予厚望，是未来重要的营收增长点，若推广不及预期，将影响增长空间[5] 财务展望 - 口子窖公司2024-2026年每股收益预测为3.31、3.80、4.28元，目前合理估值水平为2024年的19倍市盈率，对应目标价为62.89元，维持买入评级[2] - 口子窖2026年预计每股收益将达到4.28元，较2022年增长65.1%[7] 风险提示 - 新品推广不及预期、省内竞争加剧、渠道变革不及预期是口子窖面临的风险[4] - 安徽市场竞争激烈，若省内竞品加大推广力度，可能对口子窖业绩造成不利影响[5] 公司策略 - 公司推进大商模式变革，若变革不及预期，可能对公司下沉市场开拓产生不利影响[6] - 目前公司主要发力团购以助力中高端产品放量，若团购渠道开拓不及预期，可能对公司产品结构提升造成不利影响[6]