报告投资评级 - 买入|维持 [1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有一定压力，24Q1 - 3总营收43.62亿元同比1.89%，归母净利13.11亿元同比 - 2.81%，扣非归母净利12.66亿元同比 - 4.89%，24Q3业绩下滑更明显，总营收11.95亿元同比 - 22.04%，归母净利3.62亿元同比 - 27.72%，扣非归母净利3.37亿元同比 - 32.34%，但仍维持买入评级，预计24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元） [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3高档/中档/低档白酒收入分别为41.12/0.49/0.91亿元，同比分别 - 3.09%/ - 27.36%/+44.47%，24Q3高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元，同比分别 - 22.70%/ - 55.30%/+26.54%，各档次白酒收入有不同程度的同比变化，高档白酒在24Q1 - 3和24Q3均承压，中档白酒收入下降幅度较大，低档白酒收入有增长 [1] - 24Q1 - 3批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入41.17/1.35亿元，同比分别 - 3.86%/+48.01%，24Q3批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入11.29/0.43亿元，同比分别 - 23.80%/+19.70%，批发渠道承压，直销渠道增长 [1] - 24Q1 - 3安徽省内/省外分别实现收入35.55/6.96亿元，同比分别 - 1.65%/ - 8.14%，24Q3安徽省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元，同比分别 - 22.09%/ - 25.59%，省内省外收入均同比下滑 [1] - 24Q3末省内/省外经销商数量分别为500/508家，较上季末省内+2/ - 1家，省外+23/ - 13家，分别净增1/10家，经销商网络动态调整优化 [1] 盈利情况 - 24Q1 - 3归母净利率/毛利率分别为30.05%/74.76%，同比 - 0.28/ - 0.46pct，期间费用率合计同比+0.73pct，各项费用率有不同程度同比变化，资产处置收益占收入比重为0.92%，同比+0.92pct，盈利能力基本保持稳定 [1] - 24Q3归母净利率/毛利率分别为30.28%/71.91%，同比 - 2.38/ - 5.90pct，税金及附加占收入比重16.32%，同比+2.86pct，期间费用率合计同比 - 1.77pct，投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别 - 0.35/+3.36/+0.66/ - 2.08pct，毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率 [1] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元），2022 - 2026年营业收入、归母净利润等各项财务数据有不同程度的同比变化，如2024 - 2026年营业收入同比分别为1.52%、5.43%、5.15%，归母净利润同比分别为2.02%、7.57%、6.94% [2][3] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）为49.5/34.2，A股流通股（百万股）为598.12，A股总股本（百万股）为600.00，流通市值（百万元）为23189.09，总市值（百万元）为23262.00 [4] 股价走势 - 在10/31、2/29、6/30、10/31等时间点有 - 28%、 - 16%、 - 4%、7%、19%等不同幅度的股价走势变化，与沪深300走势有差异 [5]