公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 口子窖2024年三季报显示短期业绩承压，但轻装上阵恢复可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年Q1-3累计实现营收43.62亿元，归母净利润13.11亿元，扣非后归母净利润12.66亿元，同比分别下降1.89%、2.18%、4.89%。单Q3实现营收11.95亿元，归母净利润3.62亿元，扣非后归母净利润3.37亿元，同比分别下降22.04%、27.72%、32.34% [2] 产品与区域分析 - 24Q3高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21亿元，同比-22.70%/-55.30%/+26.54%。高档白酒占比97%，结构稳定。新品"兼8"在全省范围导入，渠道和消费者接受度较高 [2] - 24Q3安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元，同比-22.09%/-25.59%。省外占比环比提升2.12个百分点至18.81%，长三角市场氛围持续升温 [2] 渠道与经销商 - 24Q3直销（含团购）/批发代理分别实现营收0.43/11.29亿元，同比+19.70%/-23.08%。直销渠道增速较快，主要得益于电商平台自营旗舰店和封坛定制团购业务 [2] - 24Q3末经销商合计1008家，其中省内/省外各500/508家，较一季度末净增加1/10家 [2] 财务表现 - 24Q1-3/24Q3毛利率分别为74.76%/71.91%，同比-0.46/-5.90个百分点。Q3毛利率下降主要由于货折增加 [2] - 24Q1-3销售/管理费用率分别为14.31%/6.41%，同比+0.04/+0.49个百分点。24Q3销售/管理费用率分别为12.38%/7.08%，同比-3.03/+1.27个百分点 [2] - 24Q1-3/24Q3归母净利率分别为30.05%/30.28%，同比-0.28/-2.38个百分点。Q3税金及附加/营收同比提升2.86个百分点，对净利率有所压制 [2] 投资建议 - 预计24-26年归母净利润分别为16.50/17.35/18.51亿元，同比-4.2%/5.2%/6.7%，当前股价对应PE分别为14/14/13倍 [2] 盈利预测与财务指标 - 2024E-2026E营业收入分别为5992/6328/6810百万元，同比增长0.5%/5.6%/7.6% [3] - 2024E-2026E归母净利润分别为1650/1735/1851百万元，同比增长-4.2%/5.2%/6.7% [3] - 2024E-2026E每股收益分别为2.75/2.89/3.08元，对应PE分别为14/14/13倍 [3]