报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 收入承压 - 24Q3 公司收入同比下滑 22%,需求端景气度较弱的背景下,市场竞争进一步加剧,公司Q3营收表现环比一二季度明显承压 [2] - 高档白酒Q3面临一定压力、收入增速由正转负,兼系列产品仍处于动销培育阶段,需要一定时间 [2] - 省内市场竞争加剧叠加去年同期兼系列铺货基数较高,三季度收入承压 [2] 毛利率承压 - 24Q3 销售毛利率 71.91%、同比下降 5.9pct,主要系高端产品销售承压下产品结构下移,同时竞争加剧下公司加大费用支持 [3] - 24Q3 税金及附加项占营收比重 16.32%、同比+2.86pct,销售费用率 12.38%、同比下降 3.0pct,管理及研发费用率 7.52%、同比+1.0pct,综合看 24Q3 归母净利率 30.28%、同比下降 2.38pct [3] 现金流表现较好 - 24Q3 销售现金回款 14.26 亿元、同比增加 1.78%,截至 Q3 末合同负债 3.55 亿元、较 Q2 末增加 0.38 亿元,经营现金流净额 3.55 亿元、同比-8.27%,现金流表现略好于收入端 [3] 根据目录分别总结 利润表 - 24年前三季度实现总营收 43.62 亿元,同比减少 1.89%,归母净利润 13.11 亿元,同比减少 2.81%,扣非归母净利润 12.66 亿元,同比减少 4.89% [1] - 24Q3 单季总营收 11.95 亿元,同比下滑 22.04%,归母净利润 3.62 亿元,同比下滑 27.72% [1] 资产负债表 - 截至Q3末公司省内/省外经销商分别为 500/508 家,省外经销商数量继续有所增加 [2] - 截至Q3末合同负债 3.55 亿元、较Q2末增加 0.38 亿元 [3] 现金流量表 - 24Q3 销售现金回款 14.26 亿元、同比增加 1.78%,经营现金流净额 3.55 亿元、同比-8.27% [3] - 净资本支出 -398 百万元 [9]