报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.62/13.11/12.66亿元（同比-1.89%/-2.81%/-4.89%）2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.95/3.62/3.37亿元（同比-22.04%/-27.72%/-32.34%）Q3白酒消费需求偏弱公司收入端季度承压[1] - 省内仍是公司基本盘合肥市场兼系新品势能向上渠道方面2024Q3批发代理/直销（含团购）销售收入11.29/0.43亿元（同比-23.80%/+19.70%）2024Q3经销商数量同比净增加88家季度末经销商共1008家平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家区域方面2024Q3省内/外收入分别为9.52/2.21亿元（同比-22.09%/-25.59%）其中省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%省外占比降低0.71pcts24年以来在平台公司运作模式下兼8卡位200元价位带在合肥等市场表现突出品牌势能回升[2] - 产品迭代期结构阶段性承压Q3合同负债环比回升2024Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-5.90/-2.38个百分点至71.91%/30.28%销售费用率/管理费用率分别同比-3.03/+1.27个百分点至12.38%/7.08%经营性现金流同比-8.32%至3.55亿元合同负债（含预收款）同比/环比分别-0.29/+0.38亿元至3.55亿元营收+预收款合计同比+3.61%兼8新品势能向上期待兼系列发力考虑需求复苏相对偏弱下调盈利预测预计24 - 26年公司收入分别为59.5/66.1/72.9亿元（前值67.0/74.5/82.1亿元）归母净利润分别为16.8/19.2/21.5亿元（前值19.9/22.7/25.3亿元）对应PE为15.3X/13.4X/12.0X[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为5,135.10/5,961.90/5,951.33/6,614.61/7,285.07百万元增长率分别为2.12%/16.10%/(-0.18%)/11.15%/10.14%归属母公司净利润分别为1,550.15/1,721.26/1,682.55/1,923.54/2,150.44百万元增长率分别为(-10.24%)/11.04%/(-2.25%)/14.32%/11.80%[4] - 2022 - 2026年资产负债率分别为2.12%/16.10%/(-0.18%)/11.15%/10.14%净负债率分别为-11.03%/10.72%/(-2.25%)/14.33%/11.80%流动比率分别为74.16%/75.19%/74.54%/75.04%/75.40%速动比率分别为30.19%/28.87%/28.27%/29.08%/29.52%应收账款周转率分别为17.41%/17.66%/15.97%/16.79%/17.22%存货周转率分别为29.15%/27.01%/22.51%/32.19%/26.75%总资产周转率分别为22.80%/22.21%/18.94%/21.55%/18.40%每股收益分别为2.58/2.87/2.80/3.21/3.58每股经营现金流分别为1.38/1.52/5.39/(-0.12)/6.66每股净资产分别为14.84/16.25/17.56/19.09/20.81市盈率分别为16.60/14.95/15.30/13.38/11.97市净率分别为2.89/2.64/2.44/2.25/2.06EV/EBITDA分别为14.00/9.29/8.27/7.72/6.09[9] - 2022 - 2026年现金流量表中净利润分别为1,550.15/1,721.26/1,682.55/1,923.54/2,150.44百万元折旧摊销分别为204.78/270.16/299.64/304.50/306.90百万元财务费用分别为1.53/1.03/(-21.21)/(-25.98)/(-33.22)百万元投资损失分别为(-22.99)/(-20.37)/(-31.97)/(-31.97)/(-31.97)百万元营运资金变动分别为(-1,208.31)/(-1,011.91)/1,310.48/(-2,235.51)/1,611.29百万元其它分别为303.97/(-49.48)/(-7.35)/(-7.35)/(-7.35)百万元经营活动现金流分别为829.13/910.68/3,232.13/(-72.77)/3,996.09百万元资本支出分别为767.36/516.72/124.96/99.97/79.98百万元长期投资均为0.00百万元其他分别为(-857.73)/(-815.01)/(-210.60)/(-160.62)/(-120.63)百万元投资活动现金流分别为(-90.36)/(-298.28)/(-85.64)/(-60.65)/(-40.66)百万元债权融资分别为39.58/12.58/18.45/25.98/33.22百万元股权融资分别为(-900.00)/(-875.19)/(-898.05)/(-1,001.57)/(-1,119.02)百万元其他分别为(-38.66)/62.63/0.00/0.00/0.00百万元筹资活动现金流分别为(-899.08)/(-799.99)/(-879.60)/(-975.59)/(-1,085.80)百万元汇率变动影响均为0.00百万元现金净增加额分别为(-160.31)/(-187.59)/2,266.89/(-1,109.00)/2,869.63百万元[8] 业务结构方面 - 2024Q3公司白酒业务收入11.72亿元（同比-22.77%）其中高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入11.39/0.13/0.21亿元（同比-22.70%/-55.30%/+26.54%）其中高档白酒占比97.13%同比+0.09pcts[1] - 2024Q3批发代理/直销（含团购）销售收入11.29/0.43亿元（同比-23.80%/+19.70%）2024Q3经销商数量同比净增加88家季度末经销商共1008家平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家[2] - 2024Q3省内/外收入分别为9.52/2.21亿元（同比-22.09%/-25.59%）其中省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%省外占比降低0.71pcts[2]