报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 苏泊尔内销表现优于行业外销协同SEB快速发展且受益以旧换新内销抓住消费者趋势变化推出创新产品外销发挥创新协同与成本优势共同发展以旧换新政策下公司小家电品类有望受益于国家补贴刺激销售[6] - 内销渠道竞争力显著在传统电商和抖音综合市场份额第一厨房小家电市场销售优于行业水平线上线下市场份额均提升且24Q1 - 3在行业端部分产品销售额下滑情况下公司取得优于行业增长渠道方面线下O2O和B2B渠道表现突出[7] - 外销上调关联交易额度将2024年与SEB日常关联交易金额上调至69.5亿元同比2023年增长17%外销增幅明显因SEB集团销售额增长海外库存去化完成需求复苏且面对海外风险公司海外工厂准备充足在美销售占比不高风险可控[8] - 维持24 - 26年盈利预测为23.2/25.4/26.6亿元同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%对应PE分别为18/17/16倍考虑到公司内销巩固传统电商优势加大新型电商投入外销增长稳健维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月15日收盘价为53.28元一年内最高64.30元最低45.70元市净率7.6息率5.12%流通A股市值42591百万元[3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产7.00元资产负债率52.87%总股本802百万股流通A 股799百万股流通B股/H股无[3] 财务数据 - 2023 - 2026年营业总收入分别为21304/22915/24743/26406百万元同比增长率分别为5.6%/7.6%/8.0%/6.7%归母净利润分别为2180/2315/2543/2663百万元同比增长率分别为5.4%/6.2%/9.8%/4.7%每股收益分别为2.72/2.89/3.17/3.32元/股毛利率分别为26.3%/26.3%/26.5%/26.5%ROE分别为34.4%/35.7%/37.9%/39.0%市盈率分别为20/18/17/16[10] - 2022 - 2026年详细财务数据如营业成本税金及附加主营业务利润等各项数据[13]

业务发展 - 新兴品类拓展方面，公司根据消费者趋势变化及需求，针对小家庭、Gen Z、银发和母婴等细分人群和新场景布局产品[2] - 外销业务增长取决于主要外销客户有机增长，公司将凭借自身优势为客户赋能以保持平稳增长[2] - 炊具业务通过技术创新和产品升级突破销售增长瓶颈，未来继续针对细分市场研发创新并优化营销策略[3] 政策参与 - 以旧换新政策实施中，公司与地方政府及线上平台紧密协作，争取更多补贴政策覆盖品类和地区带动销售增长[2] 利润分配与平衡 - 公司自2021年度起实施较高比例现金分红方案，未来分红视当年资本开支及经营现金流情况决定[3] - 线上渠道通过数字化转型优化营销费用提升利润率，线下渠道通过灵活资源配置确保稳定性维持利润率[3] 应对风险 - 公司北美地区业务在外贸业务中占比不高，可通过海外生产基地应对国际贸易政策不确定性并密切关注政策动向[3] 消费者洞察 - 公司持续开展品牌调研并分析销售数据了解消费群体需求，进行产品设计和研发[3] 产品创新 - 在智能化AIoT产品领域持续创新，未来将以用户需求为导向加大研发和布局[2]

报告投资评级 - 买入丨维持[4] 报告核心观点 - 受内销竞争加剧及外销高基数影响2024Q3营收增速环比放缓业绩与规模匹配程度较高但公司仍保持行业龙头地位且费用管理方面有一定成果销售费用率和管理费用率小幅下降研发费用率同比提升财务费用率同比提升综合使经营利润同比增长4.16%[4] - 公司持续围绕消费者实际需求推进产品创新并优化渠道布局在各业务方面均有积极举措如明火炊具业务的创新餐饮具业务的大单品策略厨房小家电业务的领导地位巩固与新品探索厨卫电器业务的聚焦与突破[5] - 公司积极推动产品创新和渠道优化布局保持领先市场份额强化费用投放效率管理预计将保持规模稳健增长预计2024 - 2026年归母净利润分别为23.12、26.55、30.20亿元对应PE估值为18.6、16.2、14.2倍[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入165.12亿元同比增长7.45%实现归母净利润14.33亿元同比增长5.19%实现扣非归母净利润14.05亿元同比增长5.26%其中Q3实现营业收入55.48亿元同比增长3.03%实现归母净利润4.92亿元同比增长2.22%实现归母扣非净利润4.82亿元同比增长1.05%[4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为23.12、26.55、30.20亿元对应PE估值为18.6、16.2、14.2倍[6] - 2024年前三季度销售费用率和管理费用率小幅下降0.73pct和0.11pct研发费用率同比提升0.14pct财务费用率同比提升0.08pct经营利润同比增长4.16%[4] 市场份额方面 - 根据奥维云网数据截至2024年9月苏泊尔电饭煲、电压力锅、燃气灶线上销售额份额为29.31%、39.88%、15.72%线下电饭煲、电压力锅销售额份额分别为38.20%、42.97%均位列行业首位[4] 业务发展方面 - 在明火炊具业务上主推有钛无涂层铁不粘炒锅在餐饮具业务方面水杯品类市场占有率和销售规模进一步提升厨房小家电业务方面核心产品远红外电饭煲自上市以来累计销售超百万台并探索全新品类加快AIOT智能化产品布局厨卫电器业务方面坚持聚焦主营品类快速发展培育新品类[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 内销方面 - 小家电市场表现低迷,但国补政策推动市场逐渐升温 [3] - 公司作为厨房小家电和炊具市场龙头,通过拓展新兴家电品类维持自身市占率优势 [3] 外销方面 - 外销收入增速有所放缓,公司上调关联交易金额 [3] - 外销收入占比提升,毛利率同比有所下降 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润均保持增长,给予19-21倍PE估值区间 [4] 根据目录分别总结 投资要点 - 公司2024年前三季度实现营收165.12亿元,同比+7.45%;归母净利润14.33亿元,同比+5.19% [2] 内销分析 - 小家电市场需求明显下滑,但随着国补政策落地执行,需求已出现明显改善趋势 [3] - 公司作为行业龙头,通过拓展新品类维持市占率优势 [3] 外销分析 - 外销收入增速有所放缓,公司上调关联交易金额 [3] - 外销收入占比提升,毛利率同比有所下降 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持增长,给予19-21倍PE估值区间 [4]

报告公司投资评级 - 苏泊尔维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 内销短期承压,外销延续增长 - 内销方面,24Q3 跑赢大盘但同比略有下滑,主要系平台和企业竞争加剧,未来公司将通过控制费用和提高营销效率来保持利润率、推动内销增长 [6] - 外销方面,公司将 2024 年与 SEB 日常关联交易金额上调至 68.5 亿元（较年初预计同比+12%），公司通过与 SEB 的深度协同效应（尤其北美市场），推动外销增长 [6] 期间费用率下降,盈利能力稳定 - 24Q1-Q3/24Q3 公司毛利率分别为 24.5%/24.6%,同比-0.9/-0.8pct,毛利率同比略有下滑 [7] - 24Q1-Q3/24Q3 公司归母净利率 8.7%/8.9%,同比-0.2/-0.1pct,盈利能力基本保持稳定 [7] - 24Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 10.1%/1.8%/2.0%（同比-0.7pct/-0.1pct/+0.1pct）;24Q3 销售/管理/研发费用率 9.5%/1.8%/2.2%,YoY-1.0/-0.1/+0.2pct [7] 盈利预测和估值 - 维持 2024-26 年公司归母净利润预测 23.7/25.8/28.0 亿元,当前股价对应 PE 分别为 18、17、15 倍 [8] - 公司坚持产品创新持续优化收入端,坚持推新卖贵策略保证盈利能力 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 三季度内销增速高于行业,外销收入增速受基数影响有所放缓 [1] - 三季度毛利率同比小幅回落,净利率基本维稳 [1] - 公司积极参与厨小电国补活动,后续内销增速或逐步改善 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为23.20/24.51/25.58亿元 [2] - 2024年公司给予19倍市盈率估值,对应目标价54.91元 [2][7] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持稳定增长 [4] - 公司毛利率、净利率、ROE等主要财务指标保持在较高水平 [4]

投资评级和目标价格 - 公司内销基本盘稳定,外销订单高增。考虑到行业竞争激烈,下调盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为2.82/3.04/3.29元,同比+4%/+8%/+8%。[3][12] - 考虑到市场情绪有所好转,以及以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升,公司股息率较高且具备稳健经营能力,同时参考同行业,给予公司2024年23xPE,上调目标价至64.3元,维持"增持"评级。[3][12] 业绩表现 - 公司2024Q3实现营业收入165.12亿元,同比+7.45%,归母净利润14.33亿元,同比+5.19%。[14] - 2024Q3实现营业收入55.48亿元,同比+3.03%,归母净利润4.92亿元,同比+2.22%。[14] 内外销表现 - 2024Q3整体内销购买力仍处于缓慢弱复苏过程中,预计Q3内销收入微降。外销层面,预计2024年公司出售给母公司SEB的关联交易同比+15%,Q3外销同比+8%至+10%。[15] - 展望未来,SEB作为欧洲厨小电龙头,长期销售表现有望维持稳定,预计外销有望稳定增长;内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量,业绩有望稳定增长。[15] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率为24.47%,同比-0.93pct,净利率为8.67%,同比-0.19pct。[16] - 行业竞争依然激烈,导致毛利率有所下降。[16] 财务状况 - 公司2024Q3期末现金+交易性金融资产为26.36亿元,存货为21.3亿元,应收票据和账款合计为32.6亿元。[17] - 公司2024Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为11.6亿元,同比-0.02亿元。[18] 风险提示 - 原材料价格波动风险、行业竞争加剧。[18]

千源证券 家用电器/小家电 公 司 研 究 苏泊尔（002032.SZ） 2024 年 10 月 28 日 2024Q3 业绩稳健，静待内需改善 ——公司信息更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|-------------|--------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------| | 投资评级：买入（维持） \n日期 | 2024/10/28 | 吕明（分析师） \nlvming@kysec.cn 证书编号： S0790520030002 | 周嘉乐（分析师） \nzhoujiale@kysec.cn 证书编号： S0790522030 ...

文章核心观点 - 随着各地方政府对以旧换新政策的持续完善和推动,家电补贴品类在不断扩围,补贴方式与流程得到了持续优化[1] - 公司厨卫电器所在行业率先受益并已显初步成效,随着补贴品类范围的不断增加,公司所在的小家电行业也将逐步受益[1] - 今年双十一已开启且促销持续时间在过去的基础上进一步增加,公司会根据大促各时间节点合理分配营销资源,以注重提升营销效率的方式参与大促活动[1] - 以旧换新政策的实施预计也将为大促销售带来一定增量[1] 行业总结 - 随着各地方政府对以旧换新政策的持续完善和推动,家电补贴品类在不断扩围,补贴方式与流程得到了持续优化[1] - 公司厨卫电器所在行业率先受益并已显初步成效,随着补贴品类范围的不断增加,公司所在的小家电行业也将逐步受益[1] 公司总结 - 今年双十一已开启且促销持续时间在过去的基础上进一步增加,公司会根据大促各时间节点合理分配营销资源,以注重提升营销效率的方式参与大促活动[1] - 以旧换新政策的实施预计也将为大促销售带来一定增量[1]

公司业绩及运营情况 - 公司2024年三季度业绩及整体运营情况总结 [1] - 公司内外销情况、品类创新、股权激励计划实施进展、历年分红情况以及以旧换新政策实施进展等投资者关注重点问题说明 [1] 外销业务 - 公司增加2024年度日常关联交易预计额度的考虑及未来展望 [2] - 公司外销业务增长将取决于主要外销客户现有品类全球销售的有机增长 [2] - 公司希望凭借自身规模优势为客户提供具有成本竞争力的产品,并通过优秀的运营管理能力为外销客户赋能,保持外销业务相对平稳增长 [2] 内销业务 - 公司三季度内销整体情况面临一定挑战,但通过持续创新、提高营销效率及严格控制费用支出实现优于行业表现 [3] - 在以旧换新政策加持下,家电品类需求有所回升,未来随着政策落地有望进一步提振消费需求 [3] - 公司将继续投入资源,通过持续洞察消费者需求进行产品创新,不断丰富产品品类,提升品类竞争力 [3] 费用管控 - 公司基于消费者需求推出高附加值及高毛利产品,同时通过严格费用管控及成本管理提升营销效率,保护利润率水平 [3] - 未来公司希望更好地平衡销售、利润增长与利润率的关系,提高投入产出比,保持健康利润和现金流 [3] 线上渠道发展 - 公司在传统电商平台保持稳定发展,在兴趣电商平台如抖音、拼多多保持较快增长 [3][4] - 公司在抖音平台厨房炊具和小家电品类的市场占有率与销售额在行业中均保持领先地位,未来将通过更好地运营公域和私域流量降低整体费用率 [4] 新品策略 - 公司持续在传统优势品类和新兴品类进行创新,为消费者提供高品质、高附加值的产品 [4] - 公司将凭借自身技术优势持续推进产品创新,在保持现有优势品类竞争力的同时,不断培育新品类 [4] 双十一大促及以旧换新政策 - 今年双十一公司会根据大促各时间节点合理分配营销资源,以更注重提升营销效率的方式参与 [4] - 以旧换新政策实施进一步推进,家电补贴品类不断扩围,公司厨卫电器等产品正积极参与并配合 [4][5]