1. 经营稳健，持续重视投资者回报 - 苏泊尔是中国最大的炊具研发制造商、厨房小家电领先品牌 [12][13] - 2007年SEB集团成为苏泊尔控股股东后,双方开展了全面协同,苏泊尔内外销业务均获得长足发展 [12][13] - 苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先行业 [15][16] - 近年来公司持续提升分红水平,注重投资者回报 [20][21][22][23] 2. 内销：引领中国厨房小家电30年 - 苏泊尔内销业务保持稳健增长,主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与SEB协同带来的品类扩容 [26][27][28] - 公司内销平稳增长有望延续,优势品类中刚需产品占比高,保障了基本盘稳定 [38][39] - 公司积极开拓大厨电、家居小电、母婴/个护等新品类,SEB集团与苏泊尔预计将获得较强的技术协同效应 [40][41] 3. 外销：SEB协同持续贡献可观增量 - 2007年SEB集团收购苏泊尔后,双方签订了《战略投资框架协议》,将苏泊尔发展成为SEB集团在中国的研发生产基地 [48][49] - 苏泊尔关联代工业务2007-2023年CAGR达23%,持续驱动整体增长,合作定价公允,毛利率中枢18% [49][51][52][53] - SEB集团已是全球小家电及炊具龙头,未来预计主要以平稳增长为主,苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 4. 盈利预测、估值与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收及归属净利润复合增速分别为8%和10% [70][71] - 综合考虑公司经营稳健属性及较高股息率水平,给予"买入"评级,目标价格为67.21元 [72] 5. 风险提示 - 终端需求大幅不及预期 - 行业竞争大幅加剧 - 原材料价格大幅波动 [79]

报告公司投资评级 苏泊尔维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1. 内销保持平稳,外销持续高增长。公司2024H1内销/外销业务分别实现营收75.1/34.6亿元,同比+0.1%/+39.3%。外销增长快的主要原因是公司与SEB的协同效应促使经营趋势向上,加上欧美市场去库存后需求回升。[6] 2. 2024Q2毛利率下滑,费用率下降。2024Q2公司毛利率为24.4%,同比-1pct,主要系公司内外销结构变化和原材料价格波动影响。销售费用率9.85%,YoY-1.1pct,管理费用率/研发费用率为1.8%/2%,YoY+0/+0.2pct。[6] 3. 公司发布股权激励计划,拟授予中高层及核心人员57人股票期权,合计数量为113.1万份,占公司股本总额的0.141%。行权价格为37.89元/份,须在2024/2025年度达到业绩考核目标为净资产收益率不低于26%。[7] 4. 公司为国内厨房小家电的领先品牌,产品竞争力位居行业前列,后续随着全球经济向好,公司盈利能力有望稳中向好。维持2024-26年公司归母净利润预测23.7/25.8/28.0亿元,当前股价对应PE分别为17、16、14倍。[6] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现营收109.6亿元,同比+9.8%;归母净利润9.4亿元,同比+6.8%;扣非归母净利润9.2亿元,同比+7.6%。2024Q2实现营收55.9亿元,同比+11.3%;归母净利润4.7亿元,同比+6.4%;扣非归母净利润4.6亿元,同比+7.2%。[5] 2. 2024H1公司净现金21.1亿元,同比-12.5%,主要系报告期公司筹资活动现金流出中分红支出所致。2024H1应收账款同比增长44.7%,主要原因是外销业务应收账款增加。2024H1经营活动产生的现金流量净额5.49亿元,同比-1.08%。[6] 3. 公司维持2024-26年归母净利润预测23.7/25.8/28.0亿元,当前股价对应PE分别为17、16、14倍。[6][8]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [1] 报告的核心观点 外销收入承压,内销市场表现优于行业整体 - 公司内销/外销实现营收 75.1/34.6 亿元,分别同比+0.1%/+39.3% [5] - 内销业务上,公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现 [5] - 外销业务由于去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段,本期随着欧美市场去库存后需求回升,公司主要外销客户的订单较同期增长明显 [5] 持续优化渠道布局,提高渠道投放转化率 - 在传统电商方面,公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵,持续扩大中高端产品销售占比 [5] - 在兴趣电商方面,公司在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式不断提升费用投入的效率 [5] - 在拼多多平台持续优化店铺结构,完善产品类目,推出高性价比专供产品,带动销售增长 [5] 费用管控良好,但盈利能力受内销市场竞争加剧有所承压 - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.1/+0.1/-0.1pct,公司在费用管控方面取得一定成效 [5] - 公司 24H1 毛利率为 24.4%,同比-1.0pct,净利率为 8.6%,同比-0.2pct,主要由于国内市场承压,内销毛利率下滑对公司整体盈利能力造成一定压力 [5] 盈利预测 - 我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 239.3/256.9/272.4 亿元,归母净利润分别为 23.7/25.1/25.9 亿元,对应 EPS 分别为 2.95/3.12/3.24 元 [6] - 当前股价对应 PE 分别为 17.04/16.08/15.53 倍,给予公司 18-20 倍 PE,价格区间为 53.10-59.00 元 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 24H1 外销高增内销维稳,刚需品类行业领导地位稳固 [2] - 24Q2 毛利率同比下滑,期间费用效率同比提升 [2] - 线上线下渠道加速融合,小家电龙头经营稳健 [2] 公司投资评级 - 公司作为国内小家电龙头企业,近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求,小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足 [2] - 我们维持公司24/25/26年归母净利润预测为23.7/26.1/28.3亿元,24-26年对应PE分别为17/16/15倍 [2] - 采用DCF估值法,维持目标价为63元 [2] 主要财务指标 - 2023年营业收入21,304百万元,同比增长5.6% [2] - 2023年归母净利润2,180百万元,同比增长5.4% [2] - 2024年预计营业收入23,212百万元,同比增长9.0% [2] - 2024年预计归母净利润2,368百万元,同比增长8.7% [2]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入109.65亿元,同比增加9.84%;实现归母净利润9.41亿元,同比增加6.81% [4] - 公司内销同比增长0.10%,外销同比增长39.29%,主要是由于欧美市场去库存后需求回升 [4] - 公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势,内销表现优于行业,在炊具和厨房小电领域市场份额均位居行业第一 [4] - 公司持续推进零售渠道优化、效率管理和精细化营销策略,销售费用率同比下降0.61个百分点 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.91、27.25和31.02亿元,对应PE估值为16.9、14.8和13.0倍 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年公司毛利率为24.40%,同比下降1.03个百分点,主要是由于各品类毛利率有所下滑 [5] - 公司2024年上半年经营性利润同比增长6.90%,主要得益于销售费用率和管理费用率的下降 [5] - 预计公司未来3年营收和净利润将保持稳健增长,盈利能力将进一步优化 [5][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入109.65亿元,同比增长9.84%,实现归母净利9.41亿元,同比增长6.81% [4] - 外销收入增长39%,内销收入基本持平略增,外销快速增长结构性拉低毛利率,2024年Q2毛利率同比下降1.24个百分点至24.38% [4] - 公司发布2024年股票期权激励计划,授予中高层及核心人员57人合计113.1万份股票期权,考核目标为2024-2025年度ROE不低于26% [4] - 预计公司2024年实现归母净利23.02亿元,若按80%分红率,对应股息率近5% [5] - 给予公司2024年20-22倍PE估值,对应合理价值区间为57.4-63.14元 [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为22,381百万元,同比增长5.1% [5] - 2024年净利润预计为2,302百万元,同比增长5.6% [5] - 2024年毛利率预计为25.3%,略有下降 [5][8] - 2024年净资产收益率预计为33.8% [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收109.65亿元(同比+9.84%),归母净利润9.41亿元(+6.81%),扣非归母净利润9.23亿元(+7.61%) [4] - 外销延续高增长态势,2024H1外销营收34.55亿元,同比增长39.29% [5] - 内销整体维持平稳,2024H1内销营收75.09亿元,同比增长0.1% [5] - 2024Q2毛利率有所下滑,主要系外销占比提升及内销竞争加剧所致 [6] - 整体费用率下降,2024Q2期间费用率为13.17%,同比下降1.0pct [6] 分品类经营情况 - 2024H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器分别实现营收29.43/46.43/19.0/14.78亿元,同比分别+16.95%/+3.3%/+12.37%/+15.49% [5] 财务预测 - 预计2024~2026年归母净利润为23.16/25.71/27.86亿元,对应EPS为2.89/3.21/3.48元 [4] - 预计2024~2026年毛利率为25.7%/25.9%/26.0%,净利率为10.1%/10.1%/10.2% [7] - 预计2024~2026年ROE为35.6%/36.7%/36.9% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 外销增速亮眼,内销保持稳定 [1] - 内销毛利率略有下滑 [1] - 外销代工表现较好带来费用率下降,公司增加宣传促销投入 [1] - 常态化股权激励彰显公司信心 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年H1公司实现营业收入109.65亿元,同比增长9.84% [1] - 其中2024Q2营业收入55.86亿元,同比增长11.29% [1] - 分品类看,2024H1炊具/电器收入同比增长16.95%/7.24%,炊具表现更好 [1] - 分地区看,2024H1内外销收入同比增长0.1%/39.29%,外销增速较快 [1] 利润情况 - 2024年H1公司归母净利润9.41亿元,同比增长6.81% [1] - 其中2024Q2归母净利润4.71亿元,同比增长6.4% [1] - 2024年H1公司毛利率为24.4%,同比下降1.02个百分点 [1] - 2024年H1公司净利率为8.57%,同比下降0.23个百分点 [1] 费用情况 - 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.39%、1.77%、1.87%、-0.52%,同比下降 [1] - 其中销售费用率同比下降0.62个百分点,广告促销费用同比增加9% [1] 股权激励 - 公司推出2024年股权激励计划,拟授予股票期权113.10万份,约占公司总股本的0.141% [2] - 本次激励计划人数由53人增加至57人,考核标准由净资产收益率不低于22%提升至26% [2]

公司业绩及运营情况 - 公司上半年内销整体情况较同期略有增长,在线上渠道保持较快增长 [2] - 公司外销业务实现快速增长,主要取决于主要外销客户现有品类全球销售的有机增长 [2][4] - 公司上半年维持了相对稳定的利润率水平,采取了积极措施提高营销效率并严格控制费用支出 [5] 公司发展策略 - 公司将在传统优势品类与新兴品类方面持续创新,推出更有竞争力的产品 [2] - 公司将密切关注国际贸易政策的变化,采取积极的应对策略以提升抗风险能力 [5] - 公司在下沉渠道方面继续提升精细化运营,线下门店生态也实现快速增长 [6] 公司管理 - 公司选择ROE作为股票期权激励计划的业绩考核指标,以反映公司未来盈利能力及经营管理水平 [5] - 公司2024年度日常关联交易预计金额为62亿元,将根据实际情况进行调整 [2]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为109.65亿元，同比增长9.84%[11] - 归属于上市公司股东的净利润为9.41亿元，同比增长6.81%[11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.23亿元，同比增长7.61%[11] - 经营活动产生的现金流量净额为5.49亿元，同比下降1.17%[11] - 基本每股收益为1.181元，同比增长7.66%[11] - 总资产为111.03亿元，较上年度末下降15.29%[11] - 归属于上市公司股东的净资产为51.07亿元，较上年度末下降19.52%[11] 业务表现 - 公司是国内知名的厨房炊具、小家电研发制造商及领先品牌，是中国炊具行业首家上市公司[17] - 公司在明火炊具、厨房小家电、生活家居电器等领域保持行业领先地位，市场占有率持续提升[18][19][20] - 公司持续推进"以消费者为中心"的创新战略和新品发展战略，满足多元化的消费者需求[18][19][20] - 公司通过优化线上线下渠道布局，满足不同消费者的购买需求，线上销售保持增长[21] - 公司加强以用户为中心的品牌建设，提升用户体验和用户忠诚度，为品牌的长期健康发展赋能[22] - 2024年上半年外贸销售情况良好，外销营业收入实现快速增长[23] - 公司持续加强内外部创新协同，推出更多健康、智能化、系列化的产品[24][25] - 公司拥有稳定的经销网络，线上线下渠道布局完善[26] - 公司拥有六大研发制造基地，生产制造能力强[27] - 与SEB集团的战略合作为公司发展提供全面助力[28] - 公司多品牌、多品类布局形成强大竞争优势[29] 财务分析 - 公司报告期末货币资金较上年末减少9.11%，主要系公司分红支出所致[1] - 公司报告期末应收账款占总资产比例为29.54%，较上年末增加7.73%，主要系外销业务应收账款增加所致[1] - 公司报告期末交易性金融资产较上年末减少1.06%，主要系与利率挂钩的保本浮动收益理财产品投资减少所致[1] - 公司报告期末其他债权投资较上年末减少3.01%，主要系一年以上到期的可转让大额存单减少所致[1] - 公司以套期保值为目的的衍生品投资期末金额为13,246.43万元，占公司报告期末净资产比例为2.59%[48][50] - 公司套期保值业务执行过程严格遵守内控要求，确保套期工具与被套期项目规模、期限和币种相匹配[49] - 公司实施了与公司业务规模、期限和币种相匹配的外汇衍生品交易业务，以对冲经营活动中的汇率风险[51] - 公司明确外汇衍生品交易以保值为原则，最大程度规避汇率波动带来的风险[51] - 公司建立健全外汇衍生品交易的内部控制制度，加强对交易过程的监控，防范操作风险[51] - 公司严格遵守相关法律法规，防范法律风险[51] 行业及展望 - 2024年上半年国内厨房炊具及小家电行业零售面临一定压力，市场呈现两级分化趋势[53] - 2024年下半年公司将通过产品结构升级和发掘新品类新场景寻找新的增长点，并预计出口业务有望持续增长[53] - 公司将继续实施成本精益项目提升内部劳动生产率，推进生产线合理自动化以降低劳动力成本上涨的影响[53] - 公司将持续坚持以产品创新为核心的战略，在中高价位段获得领先的销售和市场份额，并适当增加线上端口流量产品的销售[53] - 公司与外贸主要客户SEB集团的出口业务已实施人民币结算，汇率风险相对较低[53] 公司治理 - 公司于2024年1月26日召开董事会和监事会会议审议通过2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售条件成就[69] - 公司2024年1月10日、4月25日和5月13日分别召开了2024年第一次临时股东大会、2023年年度股东大会和2024年第二次临时股东大会[65] - 公司报告期内未发生董事、监事和高级管理人员变动[67] - 公司计划2024年半年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本[68] - 公司实施了2021年股权激励计划，第一个解除限售期可解除限售的限制性股票为555,750股[69] - 公司拟回购注销2021年股权激励计划限制性股票7,500股,回购价格为每股1元[70] - 公司拟回购注销2022年股权激励计划限制性股票12,750股,回购价格为每股1元[70] - 公司2023年度业绩激励基金计提22,903,379元,向285名符合获授条件的奖励对象进行分配[72] 环境保护 - 公司及子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位,已取得相关环境保护行政许可[73,74] - 公司主要污染物包括CODcr、氨氮、SO2和NOx,排放浓度/强度符合相关排放标准,排放总量未超过核定总量[75,76] - 公司建有专门的污水处理机构,污水经处理达标后纳入市政污水管道,部分中水回用于生产[76] - 公司已建立可靠的废水及废气等处理系统，并通过定期检测、监督检查机制以及第三方检测机构进行检测，保证生产运营过程中产生的三废等的排放和处置符合相关法