行业或公司 * 舍得酒业 核心观点和论据 * **产品策略**： 舍得酒业继续实施产品聚焦和区域聚焦策略，特别是产品端，继续控量提价策略，保持产品批价平稳，甚至较年初有所提升。[1] * **产品表现**： 主打产品“头发768”在9月份进行了品牌换新和升级，获得市场认可，保持两位数以上的增长。[2] * **品牌战略**： 推出“汤米十年”产品，作为品牌战略性单品，通过团购等渠道实现增长。[2] * **区域策略**： 在成熟市场特别是基地市场进行聚焦，成立税民特区，打造样板市场，以抵御外部不利环境，减少风险，并为未来增长贡献增量。[3] * **库存管理**： 库存持续去化，通过夯实内功、寻找增量渠道、创新营销策略等方式，穿越下行周期，展现经营韧性。[4] * **市场趋势**： 预计四季度趋势与二三季度相似，十二月底情况更明朗，年底企业用酒需求增加，团购资源开发有望增长。[5] * **产品结构**： 2023年品味占比超过50%，舍之道占比约25%，锁牌占比不到10%，其他产品占比较小。[7] * **夜郎谷经营**： 夜郎谷经营势头良好，上半年收入体量与去年全年持平，预计全年实现较大增长。[9] * **区域市场表现**： 河南市场压力较大，进行了组织调整和价格整治。[12] * **品牌建设**： 持续进行品牌建设，倾向于C端消费者培育和促销活动。[15] * **分红政策**： 希望稳步提升分红水平，结合公司经营发展和资金需求。[14] * **回购计划**： 已公布回购方案并进行了首次回购，后续进展将及时披露。[17] 其他重要内容 * 夜郎谷与郎九的纠纷，公司对二审结果有信心，并持续关注进展。[8][9] * 公司将持续关注市场情况，制定明年发展规划，力争实现报表端增长目标。[6] * 公司将持续推动股权激励机制的落实和执行。[17]

一、涉及公司 舍得酒业[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年前三季度经营情况 1. 经营成果 - 实现营业收入44.60亿元，归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，截至2024年9月30日，总资产为116.34亿元，股东权益为70.90亿元[3]。 - 酒类产品营收40.35亿元，占营业总收入的90.47%，其中中高档酒营收34.98亿元，普通酒营收5.37亿元[3]。 2. 战略实施 - 继续坚持老酒战略、多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略，全面加强生产及营销管理，走高质量可持续发展之路[3]。 （二）年轻化战略措施 1. 消费者年轻化 - 通过文创产品，让更多年轻人了解优秀的中国白酒文化[4]。 2. 团队年轻化 - 通过管培生集训、老员工传帮带等方式，建立人才梯队，不断储备优秀年轻人才[4]。 （三）国际市场拓展进展 1. 国际化战略推进 - 稳步推进国际化战略，由贸易转向深耕，不断丰富推广活动，加快布局海外业务[5]。 2. 海外布局成果 - 已布局达到35个国家和地区，通过聚焦传统优势市场、提升部分市场、突破其他市场，实现全国性品牌布局[5]。 （四）应对白酒行业调整措施 1. 控量挺价 - 在白酒行业整体调整期内，坚持长期主义，通过主动控量挺价策略，以阶段性调整获得更加健康长远的发展[6]。 2. 协助经销商 - 积极协助经销商全力提升动销，以应对次高端白酒商务需求不及预期的问题[6]。 （五）2024年第四季度经营计划 1. 老酒战略践行 - 积极践行老酒战略，坚持一核四为核心思想，持续强化老酒标准体系、老酒生产技术支撑体系、老酒科创体系和老酒表达体系建设[7]。 2. 多维度提升 - 按照品牌向上渠道向下的总体规划，多维度提升品牌力、渠道力、产品力和组织力，坚定不移打造大单品，提高高端份额，并推动全国化布局与区域深耕并举，同时推动品牌走向国际化[7]。 3. 核心竞争力加强 - 围绕FC to m生态科创和ses东方生活美学等工作重点，加强核心竞争力，实现高质量可持续发展[7]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在坚持多种战略构建高质量可持续发展模式方面，除了上述提到的战略，还将加强FC to m生态科创和ses东方生活美学建设，提升核心竞争力，应对市场挑战和机遇[2]。

报告投资评级 - 评级为增持[2] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有所下降但主动降速提质着眼长期发展 24Q1 - 3营业收入44.60亿元同比下降15.03%归母净利润6.69亿元同比下降48.35% 24Q3营业收入11.89亿元同比下降30.92%归母净利润0.78亿元同比下降79.23%公司通过控量调整短期业绩承压盈利水平同比回落中长期看公司重视产品布局和市场拓展且有回购计划彰显发展信心[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营收预计分别为70.8亿元、57.7亿元、60.9亿元、66.4亿元营收增速分别为16.9%、- 18.5%、5.4%、9.0%归母净利润分别为17.7亿元、8.7亿元、9.6亿元、10.8亿元归母净利润增速分别为5.1%、- 51.0%、10.7%、12.5%[4] - 资产负债表、现金流量表等各项数据呈现出公司在流动资产、负债、现金流等多方面的财务状况如2023 - 2026年流动资产分别为8094百万元、8209百万元、8428百万元、8820百万元经营活动现金流分别为716百万元、872百万元、1045百万元、979百万元等[5] 产品与市场方面 - 24Q3中高档酒/普通酒营收分别为8.97/1.53亿元同比 - 35.66%/ - 14.96%省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元同比 - 21.59%/ - 37.87%经销商数量有增减变化[3] - 中长期公司重视各价位段产品均衡布局聚焦品味舍得大单品舍之道、沱牌T68有望延续较快增长坚持聚焦川冀鲁豫及东北突破华东华南提升西北市场稳步推进全国化布局[3]

公司报告 | 季报点评 24Q3 业绩承压，控货去库存仍为主线 业绩： 2024Q3 公司营业收入 /归母净利润 /扣非归母净 利润分别为 11.89/0.78/0.75 亿元（同比-30.92%/-79.23%/-79.13%），（营收+Δ合同负债） 同比-21.69%。 回购：公司拟发起股份回购（回购股份占比 0.33%~0.66%，金额 1~2 亿元， 回购价不超 91 元/股），用于员工持股计划或股权激励。 24Q3 产品结构趋势延续，中档占比提升。24Q3 公司中高档酒/普通酒实现 收入 8.97/1.53 亿元（同比-35.66%/-14.96%），降幅扩大，普通酒收入占比 同比变动+3.14 个百分点，主因：公司基于动销偏弱没有压货，其中中高档 酒品味舍得仍以控货为主。 省外收入增速放缓，平均经销商规模承压。24Q3 省内/省外销售收入分别 3.47/7.03 亿元（同比-21.59%/-37.87%），省内收入占比同比提升 4.93 个百 分点至 33.02%。另外，24Q3 单个经销商规模同比-40.45%。 产品结构下移影响毛利率，费用投放相对谨慎。 ①盈利端：24Q3 公司毛利率/净利率 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩承压，静待需求改善，积极回购彰显信心 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 舍得酒业的市场表现自2023年10月至2024年7月分别为-64.12%、-50.12%、-36.12%、-22.12%、-8.12% [2] - 沪深300对比，绝对涨幅分别为44.8%、48.7%、23.5%，相对涨幅分别为28.5%、29.8%、7.1% [3] 业绩表现 - 2024年三季报显示，公司实现营业总收入44.60亿元，同比-15.0%，归母净利润6.69亿元，同比-48.4% [5] - Q3单季公司实现营业总收入11.89亿元，同比-30.9%，归母净利润0.78亿元，同比-79.2% [5] - 3Q24公司酒类业务收入同比-33.3%至10.50亿元 [5] - 3Q24公司中高档酒/普通酒销售收入分别同比-35.7%/-15.0%至8.97/1.53亿元 [5] - 3Q24公司批发代理/电商渠道营收分别同比-35.5%/+39.1%至9.84/0.66亿元 [5] - 3Q24省内/省外销售收入分别同比-21.6%/-37.8%至3.47/7.03亿元 [5] - 截至三季度末公司省内外经销商共计2763家，环比二季度末净减少46家 [5] 财务分析 - 3Q24公司毛利率同比-10.9pct至63.7% [6] - 3Q24公司期间费用率同比+2.8pct，环比-3.8pct [6] - 3Q24公司归母净利率同比-15.3pct至6.6% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.75、2.98、3.50元/股 [7] - 给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间为68.79-82.55元，维持"优于大市"评级 [7] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为5909、6193、6800百万元，同比增长-16.6%、4.8%、9.8% [8] - 2024-2026年净利润预计分别为917、992、1165百万元，同比增长-48.2%、8.2%、17.5% [8] - 2024-2026年EPS预计分别为2.75、2.98、3.50元 [8] - 2024-2026年毛利率预计分别为67.5%、66.2%、66.5% [8] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为11.8%、11.8%、12.8% [8] 可比公司估值 - 可比公司2024年EPS均值为5.90元，PE均值为20.84倍，PB均值为4.07倍 [9]

食品饮料/白酒Ⅱ 公 司 研 究 压力加速释放，关注底部反转机会 舍得酒业（600702.SH） 2024 年 10 月 30 日 ——公司信息更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|--------------|----------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------| | 投资评级：增持（维持） \n日期 | 2024/10/30 | 逄晓娟（分析师） \npangxiaojuan@kysec.cn 证书编号： S0790521060002 | | 张恒玮（分析师） \nzhanghengwei@kysec.cn 证书编号： S0790524010001 | | 当前股价 ( 元 ) ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为44.60/6.69/6.54亿元，分别同比-15.0%/-48.4%/-48.0%24Q3公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为11.89/0.78/0.75亿元，分别同比-30.9%/-79.2%/-79.1%[1] - 市场仍处调整期，品味舍得控量稳价，大众价位顺势补充，24Q3公司酒类营收同比-33.30%至10.50亿元，中高档酒营收同比-35.66%至8.97亿元，普通酒营收同比14.96%至1.53亿元[1] - 结构下移叠加费率提升，利润短期承压，24Q3公司毛利率同比-10.95pct至63.66%，24Q3公司扣非归母净利率同比-14.52pct至6.29%[1] - 坚持长期主义，谋求高质发展，未来公司将持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略等[1] - 下调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为57.64/61.85/68.34亿元，分别同比增-18.6%/+7.3%/+10.5%；归母净利润分别为9.94/10.77/12.14亿元，分别同比增-43.9%/+8.3%/+12.8%，当前股价对应PE分别为22/20/18倍[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2026年营业收入分别为57.64/61.85/68.34亿元，增长率分别为-18.6%/+7.3%/+10.5%；归属母公司股东净利润分别为9.94/10.77/12.14亿元，增长率分别为-43.9%/+8.3%/+12.8%[2] - 2024 - 2026年每股收益分别为2.98/3.23/3.64元，PE分别为22/20/18倍，PB分别为2.9/2.7/2.4[2] 财务报表数据预测汇总 - 2023 - 2026年营业总收入分别为7,081/5,764/6,185/6,834百万元，营业成本分别为1,806/1,839/1,988/2,173百万元，毛利率分别为74.50/68.09/67.86/68.20%[4] - 2023 - 2026年净利润增长率分别为5.09 - 43.87/8.30/12.75%，净资产收益率ROE分别为24.49/13.46/13.35/13.72%[4] - 2023 - 2026年每股收益分别为5.32/2.98/3.23/3.64元，每股净资产分别为21.71/22.17/24.20/26.55元[5] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为716/817/1,159/1,707百万元，投资活动现金流分别为-335 - 472 - 578 - 514百万元，筹资活动现金流分别为-576 - 216 - 446 - 479百万元[5]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|舍得酒业（600702） 三季报点评：压力继续释放，静待行业 景气回升 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季度报告，2024Q3 公司收入 11.89 亿元，同比-30.92%；归母净利润 0.78 亿元，同比-79.23%。公司主动释放压力，我们判断核心单品品味舍得受商务需求偏弱影响仍 在去库存阶段，舍之道/沱牌 T68 等处于大众放量价位带的单品是主要增量来源。次高端白酒 商务需求恢复仍需时间，公司主动释放压力，调节奏去库存，短期业绩或继续承压，但宏观经 济政策转向之下商务需求复苏弹性较大，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年10月29日 舍得酒业(600702) 三季报点评：压力继续释放，静待行业景气 回升 | --- | - ...

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 44.6 亿元，同比-15.0%；实现归 母净利润 6.7 亿元，同比-48.3%。单三季度来看，公司实现营业收入 11.9 亿元（- 30.9%），实现归母净利润 0.8 亿元（-79.2%）。 ⚫ 行业景气度下降，舍得动销承压。分档次，24 年前三季度公司中高档酒实现收入 35.0 亿（yoy-16%），低档酒实现收入 5.4 亿（yoy-23%）；其中 Q3 单季中高档实 现收入 9.0 亿（yoy-36%），预计行业景气度下降的背景下，双节期间品味舍得同比 跌幅扩大、舍之道增速有一定放缓。截至 24Q3 末，公司共有 2763 家经销商，较 24H1 末减少 46 家，预计公司对渠道有一定筛选优化。截至 24Q3 末，公司合同负 债为 1.74 亿元，环比 24H1 末提升 7%，同比下滑 47%。 ⚫ 毛利率下降叠加费用率被动提升，利润率承压。24 年前三季度，公司毛利率为 67.9%（yoy-7.4pct），预计主要因产品结构下移；销售/管理费用率为 21.4%/9.8%，分别同比+2.6pct/+0.5pct，费用率提升主要因收入 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 受经济环境影响,白酒需求疲弱,商务需求不及预期,宴席需求增长不明显,次高端白酒普遍承压[1] - 公司持续实施"控量挺价"策略以及加强市场营销,推动去库[1] - 部分单品仍有较好表现,如国庆期间公司千元价位段高端战略产品藏品舍得10年同比增长384%,水晶舍得同比增长224%[1] - 公司积极维护投资者利益,董事会审议通过了回购公司股份方案,显示出股东和公司管理层对未来发展的坚定信心[1] 财务数据总结 - 前三季度公司实现营收44.60亿元,同比下降15.03%;实现归母净利润6.69亿元,同比下降48.35%[1] - 24Q3公司实现营收11.89亿元,同比下降30.92%;实现归母净利润7804.48万元,同比下降79.23%,降幅较Q2边际有所收窄[1] - 分产品看,公司中高端/普通酒前三季度分别实现营收34.98/5.37亿元,同比分别下滑15.70%/22.53%[1] - 分地区看,前三季度公司省外/省内地区分别实现营收27.79/12.56亿元,同比分别下滑19.88%/8.61%[1] - 24Q3公司毛利率/净利率分别为63.67%/6.56%,同比分别下降10.94/15.28pct[1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.19/8.79/11.21亿元[1] 风险提示 无