2024 年 08 月 22 日 公司点评 增持/下调 舍得酒业(600702) 目标价: 61.12 昨收盘:45.50 舍得酒业：Q2 业绩仍有承压，主动调整蓄力 走势比较 (70%) (52%) (34%) (16%) 2% 20% 23/8/2223/11/324/1/1524/3/2824/6/924/8/21 舍得酒业 沪深300 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.33/3.33 总市值/流通(亿元) 151.59/151.59 12 个月内最高/最低价 (元) 151.2/45.04 相关研究报告 <<舍得酒业：短期盈利承压，继续夯 实进取>>--2024-04-29 <<全年业绩符合预期，战略清晰具备 长期潜力>>--2024-03-26 <<舍得酒业：业绩符合预期，坚持良 性发展主动控速>>--2023-10-26 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司发布 2024 年半年度报 ...

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级。[11] 报告的核心观点 1) 受商务消费疲软影响,公司短期业绩承压,但在长期来看,公司品牌深耕下潜力不改。[8] 2) 公司二季度主动调整,采取控量稳价策略,助力渠道阶段性去库存,释放压力。[3] 3) 公司中高端/普通酒24H1分别实现营收26.01/3.84亿元,同比分别下滑5.61%/25.18%。[4] 4) 公司区域打法更加聚焦,高占有基地市场持续扩大。[4][5] 5) 公司毛利率/净利率24Q2分别为60.9%/3.5%,同比分别下降10.9/19.7pct,期间费用率整体+14.1%。[5][6] 6) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.37/12.86/15.05亿元。[8] 分产品总结 1) 中高端产品品味舍得处于阶段性去库存阶段,但腰部产品舍之道、T68、沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。[4] 2) 公司重点发力宴席场景,舍得酒、沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长。[4] 分地区总结 1) 公司省外/省内地区24H1分别实现营收20.76/9.10亿元,同比分别下滑11.16%/2.46%。[4][5] 2) 在行业压力下,公司区域打法更加聚焦,高占有基地市场持续扩大。[5]

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年舍得酒业实现总营收32.71亿元、同比下降7.28%,归母净利润5.91亿元、同比下降35.73%。2024年Q2单季总营收11.65亿元、同比下降22.61%,归母净利润0.41亿元、同比下降88.4%。[3] 2) 2024年Q2公司主动调整、舒缓渠道压力,收入端阶段性下滑。分产品看,中高档酒/普通酒销售收入分别为8.76/1.46亿元,同比-5.66%/-25.19%,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价。分区域看,省内/省外市场销售收入分别为3.67/6.55亿元,同比-2.46%/-11.22%,省内表现相对稳定。[3] 3) 2024年Q2毛利率60.93%、同比下降10.95pct,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,另外毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多亦有一定影响。2024年Q2归母净利率3.48%、同比大幅下降19.74pct。[3] 4) 2024年Q2销售现金回款15.2亿元、同比下降14.5%,经营活动现金流净额-1.29亿元。渠道回款意愿仍较为谨慎。[3] 5) 考虑渠道调整仍需时间,品味舍得等受外部需求影响承压,下调2024-26年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元。[6] 分产品总结 1) 中高档酒销售收入8.76亿元,同比下降5.66%,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价。[3] 2) 普通酒销售收入1.46亿元,同比下降25.19%,其中沱牌T68、沱牌特曲发展势头相对较好。[3] 分区域总结 1) 省内市场销售收入3.67亿元,同比下降2.46%,表现相对稳定,公司在四川遂宁等市场继续深耕。[3] 2) 省外市场销售收入6.55亿元,同比下降11.22%,面临一定压力。[3] 盈利能力分析 1) 2024年Q2毛利率60.93%,同比下降10.95个百分点,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,以及毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多。[3] 2) 2024年Q2归母净利率3.48%,同比大幅下降19.74个百分点。[3] 现金流分析 1) 2024年Q2销售现金回款15.2亿元,同比下降14.5%,下滑幅度较收入端相对较小。[3] 2) 2024年Q2经营活动现金流净额为-1.29亿元,较上年同期的4.12亿元大幅下降。[3] 3) 截至2024年Q2末,合同负债1.62亿元,较Q1末减少0.73亿元,渠道回款意愿仍较为谨慎。[3] 盈利预测与估值 1) 下调2024-2026年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元,较前次预测分别下调35%/39%/42%。[6] 2) 当前股价对应2024-2026年P/E为12/11/9倍。[6]

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"增持"评级[11] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收32.71亿元,同比下降7.28%;归母净利润5.91亿元,同比下降35.73%。2024年第二季度营收11.65亿元,同比下降22.61%;归母净利润0.41亿元,同比下降88.40%。公司主动对次高端品牌品味舍得采取控量稳价策略,收入阶段性承压,同时产品结构及规模效应拖累利润表现[8][9] 2) 2024年上半年公司中高档酒收入同比下滑5.6%,低档酒收入同比下滑25.2%。其中,舍之道同比保持约20%增长,沱牌光瓶T68及窖龄特曲小体量实现快速增长;品味舍得明显下滑,沱牌定制产品有所收缩。预计下半年沱牌、舍之道及品味增速差异边际收敛,全年收入增速或较上半年差异不大。夜郎古上半年收入实现1.7亿元,实现翻倍以上增长,主系大师版新品招商贡献增量[9] 3) 受产品结构及负规模效应拖累,公司毛利率阶段性承压。2024年第二季度毛利率同比下降11.0个百分点至60.9%,上半年中高档酒、普通酒毛利率分别同比下降7.1、0.6个百分点。预计全年毛利率降幅较上半年的同比降幅6.2个百分点略有收窄[10] 4) 考虑公司次高端主动调整,收入及毛销差阶段性承压,我们下调2024-2026年归母净利润预测至11.5、12.5、14.4亿元,分别同比-35%、+9%、+15%,当前市值对应2024-2026年PE为15/13/12倍,下调至"增持"评级[11] 风险提示 1) 经济节奏向好不确定性[11] 2) 低档酒增长不及预期[11]

证 券 研 究 报 告 舍得酒业（600702）2024 年中报点评 中性（下调） 业绩不及预期，库存尚待出清 目标价：54 元 当前价：50.00 元 事项： 公司发布 2024 年半年报，上半年实现营收 32.7 亿元，同降 7.3%；归母净利润 5.9 亿元，同降 35.7%；其中单 Q2 实现营收 11.7 亿元，同降 22.6%，归母净利 0.4 亿元，同降 88.4%。单 Q2 销售回款 15.2 亿元，同降 14.7%，经营活动现 金流净额-1.3 亿元，去年同期为 4.1 亿元，Q2 末合同负债 1.6 亿元，环比 Q1 末减少 0.7 亿元。 评论： Q2 报表下滑不及预期，主动去库存出清泡沫。公司 Q2 营收/利润分别同降 22.6%/88.4%，表现不及预期，判断主要系外部需求转弱下，公司主动调整消 化库存、降低回款发货要求所致。分产品看，Q2 中高档/普通酒收入同降 19.3%/47.3%，判断大单品品味舍得下滑 20%+，大众价格带的舍之道、沱牌特 级 T68、沱牌窖龄特曲等产品保持增长，定制开发品等普通酒下滑明显。分区 域看，Q2 四川省内收入同降 18.2%，省外同降 28.5% ...

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级,维持原有评级。[11] 报告的核心观点 业绩不及预期,产品结构影响盈利能力 - 2024H1总营收32.71亿元(同减7.32%),归母净利润5.91亿元(同减35.75%),扣非净利润5.79亿元(同减35.54%)。2024Q2总营收11.65亿元(同减22.73%),归母净利润0.41亿元(同减88.41%),扣非净利润0.33亿元(同减90.33%)。[6] - 产品结构调整,费投力度相对加大。2024H1毛利率/净利率分别为69.44%/18.09%,分别同比-6.16/-8.01pcts;2024Q2分别为60.93%/3.64%,分别同比-10.96/-19.71pcts,毛利率下滑主要系产品结构调整所致。[6] - 渠道以去库存为主,现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.21/-1.29亿元,分别同比-103.21%/-131.31%。[6] 主品以去库存为主,大众价位产品销售增长 - 2024H1酒类/玻瓶收入分别为29.85/2.46亿元,分别同比8.68%/+14.41%。酒类业务中,2024H1中高档酒/普通酒营收分别为26.01/3.84亿元,分别同比-5.61%/-25.18%。[7] - 2024Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元,分别同比-19.33%/-47.34%。普通酒营收同比下滑幅度较大主要系定制酒产品调整,舍之道、T68、窖龄特曲等产品销售同比增长。[7] 省外销售略受影响,电商销售保持平稳 - 2024H1省内/省外营收分别为9.10/20.76亿元,分别同比-2.46%/-11.16%。2024Q2营收分别为3.67/6.55亿元,分别同比-18.25%/-28.35%,省外销售受影响较大。[10] - 2024H1批发代理/电商营收分别为27.30/2.56亿元,分别同比-9.57%/+2.00%,电商销售小幅增长。[10] 盈利预测 - 根据中报,略调整公司2024-2026年EPS为3.67/4.60/5.47元,当前股价对应PE分别为14/11/9倍。[11] - 目前公司大众和中端价位产品获较好增长,未来扩容空间较大,在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压,长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。[11]

2024年08月22日 食品饮料 舍得酒业(600702.SH) 淡季主动调整，业绩有所承压 推荐 ( 维持) 事项： 股价:50元 主要数据 | --- | --- | |-------------------|---------------------------------| | 行业 | 食品饮料 | | 公司网址 | www.tuopaishede.cn | | 大股东/持股 | 四川沱牌舍得集团有限公司/30.22% | | 实际控制人 | 郭广昌 | | 总股本(百万股) | 333 | | 流通A股(百万股) | 332 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 167 | | 流通A股市值(亿元) | 166 | | 每股净资产(元) | 21.05 | | 资产负债率(%) | 36.6 | 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*季报点评*收 入平稳增长，省内表现更优*推荐20240425 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*年报点评*收 入稳定增长，结构略回落*推荐20240320 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S10 ...

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,下修目标价至68.02元 [13][18] - 考虑到公司迈入调整期,下修2024-2026年盈利预测,预计期内EPS分别为3.78元(-2.01元)、4.17元(-2.77元)、4.56元(-3.66元) [13][18] - 考虑到公司成长性修复带来的估值修复可能,并参考行业平均,给予公司2024年18X动态PE [13][18] 2024Q2业绩表现 - 2024Q2公司迈入调整期,期内营收下滑22.61%,其中高档酒、中低档分别下滑19%、47% [20] - 分区域看,2024Q2省内、省外分别下滑18%、28%,四川受益于渠道基础,省外推测华中区域承压较明显,东北、山东区域相对稳固 [20] - 受制于期内去库等因素影响,公司费用投入力度加大,对盈利能力产生挤压,2024Q2利润同比下滑88.4%,低于预期 [20] 盈利能力承压 - 2024Q2公司期间毛利率、销售费用率分别同比-11.0pct/-11.8pct,主要系期内为推进去库、拉动销而适当增加货折及费用投入 [21] - 受费用投入影响,公司期内净利率同比下降19.7pct至3.48%,盈利能力阶段性承压 [21] - 去库阶段下公司适度放宽回款要求,期内合同负债回落至低位,同样受去库影响,期内销售收现同比转负 [21] 成长性修复可期 - 公司迈入调整期主要系外部需求回落对次高端价位呈现加速挤压状态,公司产品结构较为集中,为保证渠道基础而适度推进库存去化 [22] - 从产业维度看,库存周期是行业主旋律,在此维度下份额逻辑大于价格逻辑,舍得具备基酒及品牌优势,伴随适度费用投放有望实现规模稳定,伴随公司走出去库,成长性修复可期 [22]

业绩简评 2024 年 8 月 21 日，公司披露 24 年半年报，期间实现营收 32.7 亿元，同比-7.3%；实现归母净利 5.9 亿元，同比-35.8%。其中， 24Q2 实现营收 11.7 亿元，同比-22.7%；实现归母净利 0.4 亿元， 同比-88.4%。 经营分析 分产品看：24Q2 中高档/普通酒收入分别 8.8/1.5 亿元，同比分别 -19.4%/-47.3%。内部结构中，舍之道、沱牌 T68、沱牌窖龄特曲 仍录得不错增幅，沱牌定制酒品项优化对普通酒会有所拖累；24H1 夜郎古实现营收 1.7 亿元、同比增量近 1 亿，预计中高档下滑系 期内公司对核心单品品味控量、去库存所致，品味舍得年初至今 批价相对平稳。考虑结构弱化，叠加夜郎古占比提升、天马玻璃 等因素，24Q2 毛利率同比-11.0pct 至 60.9%。 分区域看：24Q2 省内/省外/电商分别实现营收 3.7/6.5/1.1 亿元， 同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增 112 家，退出 98 家，净 增加 14 家，Q2 末留存 2809 家。 24Q2 归母净利同比-19.7pct 至 3.5%，主要系毛 ...

业绩简评 2024 年 8 月 21 日，公司披露 24 年半年报，期间实现营收 32.7 亿元，同比-7.3%；实现归母净利 5.9 亿元，同比-35.8%。其中， 24Q2 实现营收 11.7 亿元，同比-22.7%；实现归母净利 0.4 亿元， 同比-88.4%。 经营分析 分产品看：24Q2 中高档/普通酒收入分别 8.8/1.5 亿元，同比分别 -19.4%/-47.3%。内部结构中，舍之道、沱牌 T68、沱牌窖龄特曲 仍录得不错增幅，沱牌定制酒品项优化对普通酒会有所拖累；24H1 夜郎古实现营收 1.7 亿元、同比增量近 1 亿，预计中高档下滑系 期内公司对核心单品品味控量、去库存所致，品味舍得年初至今 批价相对平稳。考虑结构弱化，叠加夜郎古占比提升、天马玻璃 等因素，24Q2 毛利率同比-11.0pct 至 60.9%。 分区域看：24Q2 省内/省外/电商分别实现营收 3.7/6.5/1.1 亿元， 同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增 112 家，退出 98 家，净 增加 14 家，Q2 末留存 2809 家。 24Q2 归母净利同比-19.7pct 至 3.5%，主要系毛 ...