报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级,维持原有评级。[11] 报告的核心观点 业绩不及预期,产品结构影响盈利能力 - 2024H1总营收32.71亿元(同减7.32%),归母净利润5.91亿元(同减35.75%),扣非净利润5.79亿元(同减35.54%)。2024Q2总营收11.65亿元(同减22.73%),归母净利润0.41亿元(同减88.41%),扣非净利润0.33亿元(同减90.33%)。[6] - 产品结构调整,费投力度相对加大。2024H1毛利率/净利率分别为69.44%/18.09%,分别同比-6.16/-8.01pcts;2024Q2分别为60.93%/3.64%,分别同比-10.96/-19.71pcts,毛利率下滑主要系产品结构调整所致。[6] - 渠道以去库存为主,现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.21/-1.29亿元,分别同比-103.21%/-131.31%。[6] 主品以去库存为主,大众价位产品销售增长 - 2024H1酒类/玻瓶收入分别为29.85/2.46亿元,分别同比8.68%/+14.41%。酒类业务中,2024H1中高档酒/普通酒营收分别为26.01/3.84亿元,分别同比-5.61%/-25.18%。[7] - 2024Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元,分别同比-19.33%/-47.34%。普通酒营收同比下滑幅度较大主要系定制酒产品调整,舍之道、T68、窖龄特曲等产品销售同比增长。[7] 省外销售略受影响,电商销售保持平稳 - 2024H1省内/省外营收分别为9.10/20.76亿元,分别同比-2.46%/-11.16%。2024Q2营收分别为3.67/6.55亿元,分别同比-18.25%/-28.35%,省外销售受影响较大。[10] - 2024H1批发代理/电商营收分别为27.30/2.56亿元,分别同比-9.57%/+2.00%,电商销售小幅增长。[10] 盈利预测 - 根据中报,略调整公司2024-2026年EPS为3.67/4.60/5.47元,当前股价对应PE分别为14/11/9倍。[11] - 目前公司大众和中端价位产品获较好增长,未来扩容空间较大,在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压,长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。[11]