投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,下修目标价至68.02元 [13][18] - 考虑到公司迈入调整期,下修2024-2026年盈利预测,预计期内EPS分别为3.78元(-2.01元)、4.17元(-2.77元)、4.56元(-3.66元) [13][18] - 考虑到公司成长性修复带来的估值修复可能,并参考行业平均,给予公司2024年18X动态PE [13][18] 2024Q2业绩表现 - 2024Q2公司迈入调整期,期内营收下滑22.61%,其中高档酒、中低档分别下滑19%、47% [20] - 分区域看,2024Q2省内、省外分别下滑18%、28%,四川受益于渠道基础,省外推测华中区域承压较明显,东北、山东区域相对稳固 [20] - 受制于期内去库等因素影响,公司费用投入力度加大,对盈利能力产生挤压,2024Q2利润同比下滑88.4%,低于预期 [20] 盈利能力承压 - 2024Q2公司期间毛利率、销售费用率分别同比-11.0pct/-11.8pct,主要系期内为推进去库、拉动销而适当增加货折及费用投入 [21] - 受费用投入影响,公司期内净利率同比下降19.7pct至3.48%,盈利能力阶段性承压 [21] - 去库阶段下公司适度放宽回款要求,期内合同负债回落至低位,同样受去库影响,期内销售收现同比转负 [21] 成长性修复可期 - 公司迈入调整期主要系外部需求回落对次高端价位呈现加速挤压状态,公司产品结构较为集中,为保证渠道基础而适度推进库存去化 [22] - 从产业维度看,库存周期是行业主旋律,在此维度下份额逻辑大于价格逻辑,舍得具备基酒及品牌优势,伴随适度费用投放有望实现规模稳定,伴随公司走出去库,成长性修复可期 [22]