报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"增持"评级[11] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收32.71亿元,同比下降7.28%;归母净利润5.91亿元,同比下降35.73%。2024年第二季度营收11.65亿元,同比下降22.61%;归母净利润0.41亿元,同比下降88.40%。公司主动对次高端品牌品味舍得采取控量稳价策略,收入阶段性承压,同时产品结构及规模效应拖累利润表现[8][9] 2) 2024年上半年公司中高档酒收入同比下滑5.6%,低档酒收入同比下滑25.2%。其中,舍之道同比保持约20%增长,沱牌光瓶T68及窖龄特曲小体量实现快速增长;品味舍得明显下滑,沱牌定制产品有所收缩。预计下半年沱牌、舍之道及品味增速差异边际收敛,全年收入增速或较上半年差异不大。夜郎古上半年收入实现1.7亿元,实现翻倍以上增长,主系大师版新品招商贡献增量[9] 3) 受产品结构及负规模效应拖累,公司毛利率阶段性承压。2024年第二季度毛利率同比下降11.0个百分点至60.9%,上半年中高档酒、普通酒毛利率分别同比下降7.1、0.6个百分点。预计全年毛利率降幅较上半年的同比降幅6.2个百分点略有收窄[10] 4) 考虑公司次高端主动调整,收入及毛销差阶段性承压,我们下调2024-2026年归母净利润预测至11.5、12.5、14.4亿元,分别同比-35%、+9%、+15%,当前市值对应2024-2026年PE为15/13/12倍,下调至"增持"评级[11] 风险提示 1) 经济节奏向好不确定性[11] 2) 低档酒增长不及预期[11]