报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年舍得酒业实现总营收32.71亿元、同比下降7.28%,归母净利润5.91亿元、同比下降35.73%。2024年Q2单季总营收11.65亿元、同比下降22.61%,归母净利润0.41亿元、同比下降88.4%。[3] 2) 2024年Q2公司主动调整、舒缓渠道压力,收入端阶段性下滑。分产品看,中高档酒/普通酒销售收入分别为8.76/1.46亿元,同比-5.66%/-25.19%,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价。分区域看,省内/省外市场销售收入分别为3.67/6.55亿元,同比-2.46%/-11.22%,省内表现相对稳定。[3] 3) 2024年Q2毛利率60.93%、同比下降10.95pct,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,另外毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多亦有一定影响。2024年Q2归母净利率3.48%、同比大幅下降19.74pct。[3] 4) 2024年Q2销售现金回款15.2亿元、同比下降14.5%,经营活动现金流净额-1.29亿元。渠道回款意愿仍较为谨慎。[3] 5) 考虑渠道调整仍需时间,品味舍得等受外部需求影响承压,下调2024-26年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元。[6] 分产品总结 1) 中高档酒销售收入8.76亿元,同比下降5.66%,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价。[3] 2) 普通酒销售收入1.46亿元,同比下降25.19%,其中沱牌T68、沱牌特曲发展势头相对较好。[3] 分区域总结 1) 省内市场销售收入3.67亿元,同比下降2.46%,表现相对稳定,公司在四川遂宁等市场继续深耕。[3] 2) 省外市场销售收入6.55亿元,同比下降11.22%,面临一定压力。[3] 盈利能力分析 1) 2024年Q2毛利率60.93%,同比下降10.95个百分点,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,以及毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多。[3] 2) 2024年Q2归母净利率3.48%,同比大幅下降19.74个百分点。[3] 现金流分析 1) 2024年Q2销售现金回款15.2亿元,同比下降14.5%,下滑幅度较收入端相对较小。[3] 2) 2024年Q2经营活动现金流净额为-1.29亿元,较上年同期的4.12亿元大幅下降。[3] 3) 截至2024年Q2末,合同负债1.62亿元,较Q1末减少0.73亿元,渠道回款意愿仍较为谨慎。[3] 盈利预测与估值 1) 下调2024-2026年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元,较前次预测分别下调35%/39%/42%。[6] 2) 当前股价对应2024-2026年P/E为12/11/9倍。[6]