1.赛道深耕壁垒高筑，经营高效利润稳增 - 公司成立20载，专注鞋履制造筑高竞争壁垒 [1][2] - 公司股权结构高度集中，管理层深耕行业多年 [2][13] - 集团母、子公司职能划分清晰，相互协作高效运营 [14][15] 2.行业端：运动行业发展叠加客户补库需求有望推动订单回升 - 运动鞋市场快速发展驱动制造产业稳增 [24][25][26][27] - 品牌方库存去化顺利，制造端订单修复可期 [29][30][31] - 优质头部品牌发展驱动制造商订单提升 [33][34] 3.公司端：高效运营、ASP提升及投产预期有望驱动公司业绩上行 - 规模化及绑定优质客户助公司控费，重研发托底未来增长势能 [37][38][40] - 高单价产品占比提升驱动公司产品ASP增长 [41][42][43] - 新厂投产驱动公司产能上行 [44][45] 4.盈利预测及投资建议 - 运动鞋市场稳增驱动上游制造产业发展 [46][47][49] - 首次覆盖给予"买入"评级 [53][54] 5.风险提示 - 国际局势变动风险 - 劳动力成本提升风险 - 客户需求修复不达预期 - 跨市场选择可比公司的风险 [56]

报告公司投资评级 - 报告维持对华利集团的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - Deckers和VF为华利集团的大客户，近期发布的财报显示业绩表现良好 [2] - Deckers的HOKA和UGG品牌增长强劲，品牌热度持续提升 [2] - VF收入承压但库存改善，转型取得进展 [2] - 华利集团实行多客户模式，不断加强与优质客户的合作 [3] - 公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明显优势 [3] - 公司将在印尼及越南新建数个工厂以满足客户订单需求 [4] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股 [5] - 对应PE分别为20/18/16X [5] - 公司主要财务指标如营收增长率、毛利率、净利率、ROE等均保持较好水平 [7][8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司收入在以价补量之下呈现出韧性,四季度出现向上拐点,2024年一季度超预期[1][2] 2) 2023年公司利润率呈现出韧性,公司成本控制能力优秀,2024年一季度利润率创新高[2][3][4] 3) 产能建设稳步推进,客户挖潜提升采购份额,2024年展望乐观[2][3] 分类总结 公司经营情况 1) 2023年公司营业收入约201.14亿元,同比-2.21%;归母净利润32亿元,同比-0.86%[1] 2) 2024年一季度营业收入约47.65亿元,同比+30.15%;归母净利润7.87亿元,同比+63.67%[1] 3) 2023年公司销售运动鞋1.9亿双,同比-13.85%;平均单价同比提升8.71%,价格上涨弥补了销量下滑[2] 4) 2023年前五大客户收入占比82.37%,较往年下降8.9个百分点,主要新客户订单增长较快[2] 盈利能力 1) 2023年毛利率为25.59%,同比减少0.27%,后续随着订单及产能利用率恢复,毛利率逐步恢复[2][3] 2) 2024年一季度单季度毛利率28.37%,净利率16.53%,创五年来一季度利润率高点[2][3] 3) 预计公司2024-2026年净利润分别为38.37、43.79、50.84亿元,增速分别为19.89%、14.14%、16.09%[3] 产能及客户 1) 2023年公司资本开支11.55亿元,2024年上半年越南和印尼新建工厂将逐步投产[2] 2) 公司作为大型运动鞋制造商,在产能扩张、产品开发等方面具备优势,全方面满足运动品牌运营商需求[2] 3) 主要运动品牌去库顺利,对供应商的补库订单正常化,整个行业仍保持较高景气度[2]

业绩总结 - 公司2024年第一季度RMB口径营收为47.6亿元，同比增长30.2%[3] - 公司2024年第一季度归母净利润为7.9亿元，同比增长63.7%[3] - 公司2024年第一季度净利率达到16.5%，同期最优[3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.2、45.4、52.4亿元，同比增长分别为23%、16%、16%[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到326.86亿元，较2023年增长约62.4%[7] - 预计2026年净利润将达到52.42亿元，较2023年增长约63.8%[7] - 公司2026年每股收益预计为4.49元，较2023年增长约64.2%[7] 业绩展望 - 公司短期展望为低基数+下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增[4] - 公司长期策略持续推进，预计海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及订单倾斜带来的长期成长性[4] 评级及风险提示 - 公司现价对应PE为20、17、15X，维持“买入”评级[4] - 风险提示包括海外宏观经济波动、品牌库存去化不及预期、产能投放进度不及预期[5] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送的人员[13] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自行承担投资风险[13] - 本报告所含信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[13] - 本公司保留一切权利，未经授权刊载或转发本报告将追究法律责任[14]

业绩总结 - 华利集团2024年一季度营收同比增长30.15%[1] - 华利集团2024年一季度归母净利润增长64%[1] - 华利集团2024-2026年预测EPS分别为3.21元、3.68元、4.18元[3] - 华利集团2026年预计营业收入将达到29565百万元[6] - 华利集团2026年预计净利润将达到4878百万元[6] 用户数据 - 公司预计未来继续扩产，客户订单增量将带来新一轮增长[3] 未来展望 - 公司资产总计在2026年预计将达到29338百万元，呈现稳步增长趋势[6] - 公司的ROE在2026年预计将为20.0%[6] - 公司的净利率将逐年提升至16.5%[6] 新产品和新技术研发 - 公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的进展公告，计划在越南、印度尼西亚新建工厂[1] 市场扩张和并购 - 公司风险提示包括国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升风险等[4] 其他新策略 - 公司的资产负债率在2026年预计将降至17.0%[6] - 公司的流动比率和速动比率在未来几年将逐步提升，展现出良好的偿债能力[6]

财务数据 - 公司2024年一季度营收同比增长30.15%[1] - 公司2024年一季度归母净利润同比增长63.67%[1] - 公司毛利率同比增加5.03个百分点，期间费用率同比增加0.75个百分点[1] - 华利集团2026年预计经营活动现金流为5,533百万元，较2022年增长58.4%[2] - 公司预计2026年营业利润率为14.3%，较2022年提升3.4个百分点[2] - 华利集团2026年每股净资产预计为20.57元，较2022年增长81.3%[2] 未来展望 - 公司2024-2026年预计EPS分别为3.32元/股、3.83元/股、4.38元/股，给予2024年22倍市盈率，对应合理价值73.08元/股，维持“买入”评级[1] 其他 - 本报告的分析结论和研究观点反映了研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[10] - 广发证券强调本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，接收人需保密[13] - 广发证券提醒报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立判断[15] - 报告指出广发证券可能发布与本报告不一致的报告，研究人员观点不代表公司立场[16] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、转载报告内容[19]

[Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 华利集团（300979）公司季报点评 2024年05月08日 [Table_InvestInfo] 24Q1 业绩高增，终端修复推动制造龙头 投资评级 优于大市 维持 盈利能力持续提升 股票数据 0[5Ta月b0le7_日S收to盘ck价（In元fo）] 69.13 [Table_Summary] 52周股价波动（元） 39.35-71.30 投资要点： 总股本/流通A股（百万股） 1167/1167 总市值/流通市值（百万元） 80675/80675 相关研究  24Q1收入高增，超22年同期。24Q1收入47.6亿元，同比增长30.2%，较 [《Ta 23b Qle 4_业R绩ep增o速rtI显nf著o回] 升，客户纳新和产品 22Q1增长15.5%，归母净利润7.9亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.8亿 元（+64.3%）。我们认为 24Q1 的高增长体现了品牌客户去库近尾声、终端 升级驱动未来持续增长》2024.04.16 逐渐复苏，同时也与去年同期的相对低基数有一定关联。 《产品结构优化持续，海外品牌库存持续 ...

财务数据 - 华利集团2023年营收为201.1亿，同比下降2.2%[1] - 2024年第一季度营收为47.6亿，同比增长30.2%[1] - 23年销量逐季改善，Q4同比增长5.2%[1] - 预计公司24-26年归母净利润分别为38.54/44.82/51.14亿元[2] - 公司2023年净利润为3,200百万元，预计2024年将增长至3,854百万元[3] 财务指标 - 公司的ROE在2023年为21.2%，预计在2024年将略微提升至21.9%[3] - 营业收入增长率预计在2024年将达到19.2%[3] - EBIT增长率预计在2024年将达到23.0%[3] - 归母净利润增长率预计在2024年将达到16.3%[3] - 公司的资产负债率在2023年为22.3%，预计在2024年将略微增加至22.7%[3] 投资评级 - 公司投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[7] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[8] 风险提示 - 报告提到的资料、意见和推测仅反映公司在发布当日的判断[11]

业绩总结 - 华利集团24Q1收入48亿，同比增长30%；归母净利8亿，同比增长64%[1] - 公司24Q1毛利率28.4%，同比增长5%，净利率16.5%，同比增长3.4%[1] - 公司期间费率7.4%，同比增长0.7%[2] - 公司预计24-26年收入分别为240、276、310亿元，归母净利分别为39、45、51亿元，EPS分别为3.4、3.9、4.4元/股[2] - 公司2026年预计营业收入将达到31,031.78百万元，较2022年增长约51.1%[3] - 2026年预计净利润为5,070.87百万元，较2022年增长57.2%[3] - ROE在2022年至2026年间逐年下降，从24.46%下降至17.79%[3] 其他 - 报告中提到的意见、评估和预测仅代表报告出具日的观点和判断，不具有预示未来表现的担保[7] - 天风证券的销售人员、交易人员可能会根据不同假设和标准发表与报告意见不一致的市场评论和交易观点，公司不会更新这些意见[8] - 报告中特别声明，天风证券可能持有报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[9]

其他纺织 华利集团（300979.SZ） 买入-A(维持) 24Q1业绩超市场预期，销售毛利率提升显著 2024年4月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述  4月25日，公司披露2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入47.65亿元， 同比增长30.15%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，实现扣非净利润7.77 亿元，同比增长64.34%。 事件点评  2024Q1公司业绩超市场预期，销量恢复至2022年同期约九成水平。2024Q1，公 资料来源：最闻，山西证券研究所 司实现营收47.65亿元，同比增长30.15%，销售数量方面，2024Q1，公司鞋履销售量 市场数据：2024年4月29日 0.46亿双（恢复至2022Q1销售量的89%），同比增长18.36%。销售均价方面，2024Q1 收盘价（元）： 64.47 鞋履人民币均价103.6元/双，同比增长约10.3%，剔除美元兑人民币升值影响，预计美 年内最高/最低（元）： 68.66/39.35 元均价提升幅度超过6%。2024Q1，公司实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%， 流通A股/总股本（ ...