报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 前三季度公司收入、归母净利润同比分别增长22.4%、24.3% [1] - 单季度来看,2024Q3收入同比增长18.5%,归母净利润同比增长16.1% [1] - 前三季度销量同比增长20.4%,美元单价同比微增 [1] - 毛利率同比提升2.5个百分点至27.8%,期间费用率同比提升1.7个百分点至6.6% [1] - 经营净现金流前三季度同比增加31.6% [1] 分部总结 业绩表现 - 前三季度公司收入、归母净利润同比分别增长22.4%、24.3% [1] - 单季度来看,2024Q3收入同比增长18.5%,归母净利润同比增长16.1% [1] - 前三季度销量同比增长20.4%,美元单价同比微增 [1] 盈利能力 - 毛利率同比提升2.5个百分点至27.8% [1] - 期间费用率同比提升1.7个百分点至6.6% [1] - 经营净现金流前三季度同比增加31.6% [1] 财务指标 - 存货较年初增加16.9%,同比增加8.6% [1] - 应收账款较年初减少8.8%,同比增加20.4% [1] - 所得税率前三季度为22.8%,同比提升3.1个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q1~Q3公司收入同比增长22%,归母净利润同比增长24%,符合市场预期 [1][2] - 2024Q3单季度收入同比增长18%,归母净利润同比增长16% [2] - 2024年全年公司收入及归母净利润预计均有望增长20%左右 [5] 订单情况 - 公司与核心客户如Nike、Deckers、VF、On、Puma等保持深度合作,预计2024年大部分客户订单同比有正增长 [3] - 公司新客户合作持续推进,同时占老客户份额有望持续提升,预计2025~2026年收入CAGR有望达到15%左右 [3] 产能情况 - 2024年公司产能利用率同比增加11.3个百分点至97.3%,产能利用率饱和 [4] - 公司在越南及印尼持续新建工厂,2025~2026年有望持续快速建设新工厂产能 [4] 财务情况 - 2024Q1~Q3公司存货周转天数同比减少4.9天至63.5天,经营性现金流量净额为42.5亿元 [5] - 公司资产负债率、流动比率等指标保持良好水平 [10][11][12] 投资建议 - 公司作为运动鞋制造龙头,伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量,业绩有望快速增长 [5] - 综合预计2024~2026年归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元,对应2024年PE为21倍,维持"买入"评级 [5][6]

中山华利实业集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2024-053 中山华利实业集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|-------------------|-------------------------|--------------------------|---- ...

1. 订单:新客户合作推进顺利,打开中长期增长空间 1. 短期订单迅速恢复,2024年收入有望增长20%。过去2022~2023年内行业经营环境平淡,公司产业链韧性、速度、成本等优势彰显,抓住合作客户的机会,并且坚持稳步扩张产能,为2024年以来公司订单的快速恢复提供了基础。[19][20] 2. 中长期深挖核心客户份额,积极推进新客户合作。公司目前已经形成了优质的客户品牌结构,及可复制的客户拓展及管理体系。在深耕挖掘老客户份额的同时,新客户合作持续推进,我们估计有望带动公司2025~2026年收入CAGR达到15%左右,估计成长性预计持续领先行业。[21][22][23][24][25][26][27] 2. 产能:扩张步伐加快,增强国际化基地布局 1. 短期产能利用率饱和,带动2024年产量释放。2024年以来行业订单需求好转,公司迅速打满产能、提升产能利用率。2024H1产能利用率达到97.3%,带动产量同比增长18.4%。[33][34][35][36] 2. 中长期扩张速度加快。公司坚持长期资产建设,目前产能超过2.2亿双。未来计划在印尼新建生产基地,在匹配客户需求的同时降低政策风险影响。[37][38][39][40][41][42][43][44] 3. 盈利预测与投资建议 1. 收入预测。我们综合估计公司2024~2026年营业总收入分别为240.0/275.7/314.9亿元,同比分别增长19.3%/14.8%/14.2%。[47][48] 2. 盈利质量。我们估计2024~2026年公司毛利率分别为26.6%/26.7%/26.7%,费用率基本保持平稳,归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元,同比分别+21.9%/+16.0%/+15.3%。[49][50][51][52] 3. 投资建议。公司是运动鞋制造龙头,伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长,且新客户合作推进有望带动公司成长性有希望继续领先行业,维持"买入"评级。[53]

订单和产能规划 - 公司每年年底会做次年的预算,不同客户的营收增速有较大差异,但公司在客户供应链中具备较强的竞争力,订单份额得以保障,同时持续拓展新客户,对未来两年的业绩充满信心[2] - 公司与客户有固定的下单日,同时也会定期召开产能规划会议,对中长期的产能需求进行讨论和规划,以便提前做好产能准备[2] - 公司印尼两期工厂预计产能合计5000-6000万双/年,陆续建设、逐步投产[3] - 未来3-5年,公司主要还是在印尼及越南新建数个工厂,保持积极的产能扩张[3][4] 毛利率和单价 - 公司毛利率会比较稳定,因为公司有许多成熟的预案来应对大环境的顺境和逆境,尽量保障订单稳定[2] - 不同品牌占比的波动会直接影响公司的平均单价,未来平均单价的情况要根据各品牌具体的营收变动情况来判断[3] - 不同品牌的毛利率、净利率会有差异,与订单规模、营运效率有很大关系[3] 财务和分红 - 过去三年公司资本开支每年大约在11-17亿人民币,预计未来几年基本保持持平[3] - 公司重视股东投资回报,现金分红占净利润的比例较高,未来几年虽然还是资金开支的高峰期,但随着公司规模的扩大,资本开支占净利润的比例会逐渐减少[3][4] 行业竞争格局 - 运动鞋市场仍有稳健的扩张空间,行业格局相对稳定,难以有很大规模的新进入者[4] - 公司实行多客户模式,客户和产品风格比较多元,同时拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程,开发能力和量产能力有明显优势[3][4] - 公司近年来销售收入保持快速增长,市场份额也在不断提升,即使在2023年去库存的逆境下,公司也保持了收入的相对稳定[4]

公司概况 - 公司主要生产基地位于越南，印尼的成品鞋工厂已于2024年上半年开始投产，在国内没有产能[2] - 公司未来3-5年仍将在印尼及越南新建数个工厂，保持积极的产能扩张[2] - 过去三年公司资本开支每年大约在11-17亿人民币，预计未来几年基本保持持平[2] 生产自动化 - 运动鞋制造未来能实现全自动化，这有助于提升生产效率，对毛利率也会有贡献[3] 关税影响 - 目前公司产品销售主要出口到美国、欧洲等地区，进口关税由客户承担[3] - 印尼政府拟对鞋类等进口产品征收100%至200%的保障性关税，如果印尼工厂产品销往当地市场，原材料进口关税成本可能会反映到销售价格[3] 定价机制 - 公司采用成本加成的销售定价模式，与品牌方协商确定价格[3] - 品牌方在选择制鞋商时，价格不是唯一考量因素，还关注成本、品质、交期、技术能力和社会责任等[3] 平均单价趋势 - 公司平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关，未来需根据各品牌具体营收变动情况来判断[3]

公司概况 - 中山华利实业集团股份有限公司是一家专业从事运动鞋生产的公司[2] - 公司在越南和印尼设有生产基地[2][3] 越南工厂情况 - 越南工厂目前生产爬坡进度基本符合预期[2] - 越南工厂的利润率与印尼工厂相当,不会有特别大的差异[2] - 越南工厂人工成本有逐年上升的压力,公司通过提升效率和规模扩大等方式来保持竞争力[3] - 越南工厂享受的税收优惠政策对公司整体利润影响不大[3] 产能扩张规划 - 公司未来3-5年主要在印尼和越南新建数个工厂[3] - 公司未来几年的资本开支预计保持11-17亿人民币的水平[3] 产品定价 - 公司产品平均单价的变化与客户和产品组合有关[3] - 未来平均单价的具体情况需要根据各品牌的营收变动来判断[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司上半年实现营收114.7亿元,同比增长24.5%;归母净利润/扣非归母净利润18.8/18.4亿元,同比增长29.0%/28.4% [1] - 量价齐升,美国客户订单恢复高增长。销量同比增长18.6%,ASP同比增长4.9% [1] - 盈利能力稳步提升,毛利率同比提升3.6个百分点至28.2% [1] - 库存持续优化,存货周转天数同比减少5天至63天 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将达到38.54/44.82/51.14亿元 [1] 财务数据总结 - 营业收入: - 2023年实现20,114百万元,同比下降2.2% [2] - 预计2024-2026年将达到23,980/27,346/30,616百万元,同比增长19.2%/14.0%/12.0% [2] - 归母净利润: - 2023年实现3,200百万元,同比下降0.9% [2] - 预计2024-2026年将达到3,854/4,482/5,114百万元,同比增长20.4%/16.3%/14.1% [2] - 每股收益: - 2023年为2.74元 [2] - 预计2024-2026年将达到3.30/3.84/4.38元 [2] - 估值方面: - 当前市盈率为24倍,预计2024-2026年将降至20/17/15倍 [2] - 当前市净率为5.0倍,预计2024-2026年将降至4.3/3.7/3.2倍 [2]

公司概况 - 公司主营运动鞋制造业务，客户主要为上市公司 [1] - 公司在越南和印尼设有生产基地，正在逐步投产 [1][2] - 公司致力于成为当地最佳雇主，为员工提供有竞争力的薪酬福利 [1] 业绩情况 - 公司下半年业绩充满信心，不同客户营收增速有较大差异 [1] - 新工厂投产初期对毛利率有一定不利影响，但整体变动较小 [2] - 公司持续拓展新客户，为业绩稳健成长提供保障 [1] 经营风险 - 越南劳动力成本上升的影响可控，公司已在印尼建设新工厂 [2] - 美国加征关税对公司影响较小，进口关税由客户承担 [2] - 越南洪水未对公司造成重大损失 [2] 未来发展 - 公司正在与安踏等新客户推进合作 [2][3] - 暂无拓展其他业务的计划，仍专注于运动鞋制造 [3] - 公司大股东目前无减持计划，正加快新产能建设 [3]

公司订单和业绩展望 - 公司对未来两年的订单和业绩充满信心，不同客户的营收增速有较大差异，但公司在供应链中具备较强的竞争力，订单份额得以保障[1] - 公司在印尼的新工厂今年上半年刚开始投产，目前产能爬坡进度基本符合预期，利润率预计和越南工厂不会有特别大的差异[1][2] - 新工厂投产初期会对毛利率有一定不利影响，但老工厂会有不断改善的空间，整体毛利率变动比较小[2] 财务指标分析 - 公司未来毛利率会比较稳定，净利率也能保持在合理水平[2] - 2024年上半年所得税率较去年同期提升，主要是因为境外子公司向境内母公司分红比例提升[2] - 平均单价的波动主要与当期客户结构、产品结构有关，对公司营收增速和毛利率影响较小[2] - 越南新出台的对外国企业征收额外企业所得税政策对公司影响有限[2][3] 资本开支和股东回报 - 未来几年公司仍会保持积极的产能扩张，资本开支每年大约在11-17亿人民币左右[3] - 公司重视股东投资回报，未来分红比例有望进一步提高[3] - 大股东目前没有减持意向，对公司未来发展充满信心[3]