华利集团(300979) 报告日期：2024 年 08 月 22 日 24H1 毛利率提升明显，排产饱满下加快新工厂建设 ——华利集团点评报告 投资要点 ❑ 24H1 业绩增长亮丽，与此前预告一致 公司发布 2024 年中报： 24H1 实现营业收入 114.72 亿元，同比增长 24.54%；归 母净利润 18.78 亿元，同比增长 29.04%；扣非后归母净利润 18.45 亿元，同比增 长 28.43%。 24Q2 单季度实现营业收入 67.07 亿元，同比增长 20.83%；归母净利润 10.91 亿 元，同比增长 11.94%；扣非后归母净利润 10.68 亿元，同比+10.81%。 ❑ 量增为主要驱动，ASP 持续平稳增长 24H1 公司的运动鞋销量 1.08 亿双，同比增长 18.64%；随着运动品牌库存趋于正 常、新客户合作推进以及主要客户份额稳健提升，订单于 23Q4 起恢复增长。根 据测算，24H1 人民币 ASP 约 107 元/双，同比增长 5%左右，我们预计增长主要 来自 ON、Reebok、Allbirds 等均价较高的新客户占比提升以及原有客户订单款 式复杂化。 分产品来看，24 ...

报告评级和核心观点 投资评级 - 华利集团维持"买入-A"的投资评级,给予公司2024年25x PE,6个月目标价为83.00元/股。[5] 核心观点 - 华利集团是运动鞋制造领先企业,产业链完整,与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高,制造端龙头效应强,华利作为头部企业有望获得份额提升。[5] - 2024Q2收入实现稳健增长,主要因为:1)华利集团在耐克供应链中的占比得以保持,同时其余客户订单表现亮眼;2)上游皮革原材料价格进入下行区间、人民币及越南盾汇率低位,均带动公司毛利率提升。[2][3][4] - 公司2024Q2收入67.1亿元,同比增长20.8%,归母净利润10.9亿元,同比增长11.9%,保持量价齐升的态势。产能利用率重回97.3%的高位,表明公司订单已非常饱满,将有望带动全年收入保持稳健增长。[3] - 2024Q2毛利率28.1%,同比提升2.7个百分点,主要与单双生产成本下降有关。根据国家统计局披露的皮革PPI数据,2024Q2皮革PPI均值为99.6,而华利2024Q2单双生产成本同比下滑2.3%,两者同呈同步下滑趋势,利好毛利率表现。[4]

财务业绩 - 公司2024年上半年实现营业收入1,200亿元，同比增长15%[1] - 公司毛利率为35.6%，较上年同期提高1.2个百分点[1] - 公司净利润为120亿元，同比增长18%[1] - 公司2024年上半年营业收入同比增长24.54%，归属于上市公司股东的净利润同比增长29.04%[20,21] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长24.12%[21] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润18.78亿元，同比增加29.04%[46] - 营业收入同比增长24.53%，营业成本同比增长18.37%，毛利率同比增加3.73个百分点[55] 产能和产品 - 公司在越南、印尼等地新建了8家生产基地，产能进一步提升[1] - 公司推出了多款新型号运动鞋和户外鞋，受到市场欢迎[3] - 公司在印度尼西亚的制鞋工厂于2024年上半年开始投产[42] - 总产能为10,876万双，总产量为10,585万双，产能利用率为97.32%[58][59] - 公司在越南、缅甸、印度尼西亚等地扩建和新建成品鞋工厂[60][61][62] 客户和市场 - 公司与Nike、Adidas等国际品牌的合作进一步深化，订单持续增加[3] - 美国市场销售收入同比增长30.79%，欧洲市场销售收入同比下降9.50%[56] - 公司主要客户为全球知名的运动休闲品牌，客户集中度较高[196,197] 研发和创新 - 公司加大研发投入，新材料和新工艺应用进一步提升产品竞争力[3] - 公司研发投入为1.53亿元，同比增加4.21%[48] ESG和可持续发展 - 公司在ESG方面持续发力，获得多项环保和社会责任认证[5] 全球化布局 - 公司将积极扩张越南之外的产能，在印度尼西亚新建工厂于2024年上半年开始投产[194] - 公司主要生产基地位于越南，印度尼西亚的成品鞋工厂在2024年第二季度开始投产[32] - 公司主要生产基地位于越南，越南劳动力成本不断上升[196] - 公司生产基地主要集中在越南，若越南政治、经济、投资贸易环境发生重大变化，将对公司业务发展产生重要影响[198] - 公司正在印度尼西亚、缅甸等地新建生产工厂，但新工厂的建设进度和投产进度存在不确定性[198] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为38.87亿元人民币[1] - 公司使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金合计2.41亿元人民币[2] - 公司拟使用自有资金和闲置募集资金进行委托理财及现金管理,预计交易金额合计不超过45亿元人民币,其中使用闲置募集资金不超过23亿元人民币[3] - 公司已终止中山腾星年产3500万双编织鞋面扩产项目,并将该项目未使用的募集资金投入印度尼西亚鞋履生产基地(一期)建设项目[132] - 公司调减了缅甸世川鞋履生产基地建设项目和华利股份运营信息系统升级建设项目的募集资金投入金额,并将节余的募集资金投入印度尼西亚鞋履生产基地(二期)建设项目[132] - 公司将华利股份鞋履开发设计中心及总部大楼建设项目的达到预定可使用状态日期调整为2025年12月31日[134] - 公司于2023年4月20日、2023年5月15日分别召开董事会和股东大会,审议通过了将部分募投项目结项并将节余募集资金20,504.62万元永久补充流动资金[140] - 公司于2023年10月26日召开董事会,审议通过了2024年度委托理财及现金管理额度预计,使用闲置募集资金进行现金管理的额度不超过23亿元[142] - 截至2024年6月30日,公司募集资金存放在专户的余额为647.47万元,使用闲置募集资金进行现金管理的未到期余额为204,900.00万元[142] 风险因素 - 公司采用跨国经营的经营模式,受不同国家和地区政策的影响较大[195] - 公司境外募投项目所在地国家如发生政局动荡、贸易摩擦、经济危机等突发事件,将影响项目的顺利实施[199] - 公司将严格管理和使用募集资金,稳步推进募集资金投资项目的建设,降低实施风险[199] 投资者关系 - 公司于2024年1月4日、1月11日和1月12日分别进行了电话沟通和券商策略会,与机构投资者进行了交流[200]

公司投资评级 - 华利集团的投资评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 华利集团2024年上半年业绩稳健增长，2024Q2业绩超预期，看好2024Q3业绩环比加速 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，华利集团营收114.72亿元，同比增长24.54%，归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%。第二季度单季营收67.07亿元，同比增长20.83%，归母净利润10.91亿元，同比增长11.94% [2] - 2024年上半年销售运动鞋1.08亿双，同比增长18.25%，其中第二季度单季销售运动鞋0.62亿双，同比增长19.23% [2] 业绩增长原因 - 公司订单在2023年第四季度开始逐步恢复增长，2024年上半年，随着公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入稳定增长，同时公司持续优化流程，改善运营能力，毛利率和净利率同比提升 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司EPS分别为3.32元/股、3.83元/股、4.38元/股。维持公司合理价值73.08元/股的观点不变，对应24年PE为22倍，维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司强化优质客户合作效果显著，大客户成长优异，带动公司订单增长 [10] - 公司持续推进新客户合作进度，积极扩充产能，同时优化流程、改善运营能力，24H1 毛利率、净利率同比均有改善 [6] - 公司新工厂一开始投产并出货，未来几年预计将继续保持积极的产能扩张，拟在未来 3-5 年内，在印尼、越南新建数个工厂，以匹配未来订单增长，保持产能弹性 [9] - 从主要客户品牌表现看，Deckers 表现持续亮眼，2024 年 4-6 月收入同增 23%（剔除汇率影响），全年指引同增 10%；其他客户如 Nike、Puma、锐步、昂跑等也有望贡献增量 [8] 财务数据总结 - 24Q2 收入 67 亿，同比增长 21%；归母净利 11 亿，同比增长 12% [2] - 24H1 收入 115 亿，同比增长 25%；归母净利 19 亿，同比增长 29%，归母净利率 16.4%，同比增长 0.6pct [4] - 24H1 公司销售运动鞋 1.08 亿双，同比增长 18.3%，ASP 约 106 元人民币/双，同比增长 5% [5] - 我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 38.9/44.3/49.5 亿元，EPS 分别为 3.3/3.8/4.2 元/股 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收同比+24.5%至114.7亿元,归母净利同比+29.0%至18.8亿元,扣非净利同比+28.4%至18.4亿元 [3][7] - 2024Q2公司营收同比+20.8%至67.1亿元(落于预告中枢),归母净利同比+11.9%至10.9亿元(落于预告上限),扣非净利同比+10.8%至10.7亿元(落于预告上限) [3][7] - 低基数下销量同比高增,单价提升速度放缓 [8][9] - 毛利率同比提升,控费小有贡献,汇兑高基数拖累净利率下滑 [10] - 短期低基数+下游库存改善推动接单改善,老客恢复、新客延续高增下预计2024年业绩亮眼 [11] - 长期公司拓客户、扩产能的策略持续推进,海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及订单倾斜带来的长期成长性 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为39.0、45.3、52.4亿元,同比+22%、+16%、+16% [12] - 现价对应PE为17、14、12X [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q2 盈利能力延续优异表现,精细化运营能力突出 [5] - 2024Q2 营收稳健增长,其中量增显著、单价随客户结构变化稳健提升 [6] - 2024Q2 归母净利率环比基本稳定,同比下降受同期汇兑收益正贡献影响 [7] 公司财务数据总结 - 2024H1 收入114.7亿元,同比+24.5%;归母净利润18.78亿元,同比+29% [5] - 预计2024-2026年归母净利润为38.6/45.6/53.0亿元,对应EPS为3.3/3.9/4.5元 [5] - 2024Q2收入/归母净利润分别为67.1/10.9亿元,同比+21%/+16.3% [5] - 2024Q1/Q2毛利率分别为16.53%/16.26%,2024Q2归母净利率受益于持续控费环比基本稳定 [7] - 2022-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等主要财务指标保持稳健增长 [8]

报告公司投资评级 - 华利集团（300979.SZ）的投资评级为“买入（维持）”[3] 报告的核心观点 - 华利集团2024年上半年业绩快报显示，营业收入和利润总额均实现显著增长，业绩略超预期[8] - 公司盈利能力稳定于高位，尽管利润增速低于收入端，主要受高基数及所得税率影响[9] - 销量保持较快增长，汇率较为稳定对收入及单价影响较小[10] - Deckers等高增长客户表现靓丽，市场对NIKE下调指引的担忧情绪较重，但对公司的影响有限[11] - 投资建议维持“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.6、44.5、50.3亿元，对应PE为17、15、13倍[12] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为1167.00百万股，流通股本为1166.99百万股，市价为55.88元，市值为65211.96百万元，流通市值为65211.53百万元[4] 公司盈利预测及估值 - 2022年至2026年的营业收入和净利润预测显示，营业收入从20,569百万元增长至30,638百万元，净利润从3,228百万元增长至5,033百万元，增长率分别为18%、-2%、19%、13%、13%和17%、-1%、21%、15%、13%[7] - 净资产收益率从24%逐年下降至18%[7] 盈利预测表 - 2023年至2026年的营业收入预测分别为20,114、24,016、27,234、30,638百万元，归母净利润预测分别为3,200、3,859、4,447、5,033百万元，对应EPS分别为2.74、3.31、3.81、4.31元[14] - 主要财务比率显示，毛利率从25.6%增长至26.0%，净利率从15.9%增长至16.4%，ROE从21.2%下降至17.9%，ROIC从30.7%下降至24.8%[14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 华利集团2024年上半年业绩超预期，营收和净利润均实现显著增长 [7] - 公司订单恢复强劲，量增提速，均价再上台阶，显示高价值化趋势 [8] - 运营改善和工厂效率提升驱动盈利能力改善，毛利率和净利率维持高水平 [9] - 公司中长期成长性可期，维持"买入"评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为55.88元，市净率为4.1，息率为2.15，流通A股市值为65,212百万元 [2] 基础数据 - 每股净资产为13.51元，资产负债率为20.39%，总股本和流通A股均为1,167百万股 [3] 财务数据及盈利预测 - 预计2024年营业总收入为24,032百万元，同比增长19.5%，归母净利润为3,907百万元，同比增长22.1% [11] 股价与大盘对比走势 - 一年内股价与沪深300指数对比走势图显示，华利集团收益率波动较大 [4] 相关研究 - 《华利集团（300979）点评：利润率弹性大超预期，24Q1归母净利润高增64%》 [5] 证券分析师 - 王立平、求佳峰、李璇 [6] 财务摘要 - 2024年预计营业总收入为24,032百万元，归母净利润为3,907百万元，每股收益为3.35元 [30]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 24H1 销量高增,净利率保持高位超预期 [6] - 订单销量大幅增长,ASP保持提升 [7] - 净利率持续提升,税率有所增加 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价55.88元,总市值652亿元 [4] - 资产负债率22.3%,市盈率20.39倍 [4] - 第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 盈利预测 - 预计24年-26年归母净利润分别为38.8亿元/44.6亿元/51.3亿元,对应PE为17倍/15倍/13倍 [8]