订单相关 - 公司通常11月底开始讨论明年预算 客户多元且多为上市公司 多数客户业绩成长 营收增速高的客户订单快速成长 有竞争力的客户订单份额有保障 新客户拓展深入是业绩成长保障 公司对明年业绩有信心[1] 工厂相关 - 印尼新工厂投产初期 管理团队经验丰富 投产进度和运营符合预估 印尼和越南工厂用工成本预计无特别大差别 利润率根据报价规则运转成熟后预计无特别大差异[1] - 新工厂投产后需一年半到两年实现产能爬坡 新工厂投产期对毛利率有不利影响 老工厂有改善空间 整体毛利率变动较小[2] - 未来几年公司将在印尼及越南新建数个工厂 过去三年资本开支每年11 - 17亿人民币 预计未来几年保持在区间平均或偏高水平[3] 客户相关 - 客户季前会沟通预告订单并定期刷新 每月有1 - 2次下单日 公司有机制跟进预告订单变动 与品牌方有产能规划会议[2] - 多数客户应收账款账期30 - 60天 平均约55天 公司重视现金流管理[2] - 公司合作品牌定价模式为成本加成 不同单价订单毛利率净利率差异不大 但实际运营中因订单规模、生产工艺、生产效率不同品牌间有差异[2] 其他 - 运动鞋进口关税由客户承担 关税政策变化影响客户决策供应链产能布局[2] - 公司管理模式为总部+事业部（群） 可容纳较高产能增加 随着印尼工厂投产不断优化管理模式和运营流程[3] - 越南对外国企业征税细则未出台 公司是否在征收范围不明确 越南工厂来料加工环节利润占比不高 即使不适用优惠税率对报表影响不大[3] - 2021年度现金分红占全年净利润约89% 2022年占43% 2023年约44% 未来会兼顾股东利益和公司发展尽可能多分红[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][7][8] 报告核心观点 - 短期低基数与下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计2024年业绩亮眼中期老客调整企稳叠加（次）新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，利润率强稳定性下估值溢价显现[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3收入、归母净利、扣非净利分别为60.39、9.65、9.58亿元，分别同比+18.5%、+16.1%、+17.4%，收入偏预期下限（先前预期+18%~+23%），业绩表现低于预期（先前预期+18%~+23%）前三季度共实现营收、归母、扣非175.11、28.43、28.03亿元，同比变动22.4%、24.3%、24.5%[4] 量价分析 - 2024Q3人民币口径，营收为60.4亿（同比+18.5%/美元+19.4%），归母净利润9.6亿元（同比+16.1%/美元+17%），净利率同比-0.3pct/环比-0.3pct至16.0%量价拆分来看，Q3销量约0.56亿双（同比+24.7%）；单价约108.8元/双（同比-5.0%），美元asp同比-4.2%，次新客户增长较优下Q3销量高增，美元单价同比下降预计主因汇率波动影响以及低单价品牌占比提升[5] 毛利率与净利率 - 2024Q3毛利率同比+0.5pct/环比-1.1pct至27.0%，环比下降预计主因工厂投产爬坡&越南盾升值期间费用率同比+0.2%基本维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/+1.3pct/-0.2pct/-0.9pct，其中管理费用同比+54%较为显著主因计提薪酬绩效与员工长期服务金增加Q3公司归母净利率同比-0.3pct预计主要受管理费用与所得税增加拖累，其中所得税费用同比+37%预计主因净利润增加但新厂延续投产爬坡下仍有16%的净利率印证其精细化的利润率管理能力[6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为39.4、45.3、52.5亿元，同比+23%、+15%、+16%，现价对应PE为20、18、15X[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入/维持" [1] 报告的核心观点 量增驱动稳健增长 - 24Q1-3 收入175.11亿元/同比+22.39%，归母净利润28.43亿元/同比+24.32% [1] - 24Q3 收入60.4亿元/同比+18.5%，归母净利润9.6亿元/同比+16.1% [1] - 销量逐季提速，ASP略有下滑主要系订单结构调整 [1] - 原有客户如Nike、Deckers、Vans等订单增长较好，新客户如On、Reebok、NB等保持较好的订单增长，新客户Adidas合作逐步推进 [1] 盈利能力保持较高水平 - 24Q3毛利率27.01%，同比+0.54pct [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/5.69%/1.41%/-0.9% [1] - 24Q3归母净利率15.98%，同比-0.33pct [1] 新建工厂有序投产，产能扩张有望提速 - 截至24Q3底，3家新建工厂（越南2家、印尼1家）开始投产 [1] - 预计年内还将新增一家原鞋材厂改建为成品鞋厂 [1] - 公司产能满负荷，新品牌客户合作持续推进，产能扩张有望提速 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为38.9/44.8/51.9亿元 [3] - 对应PE分别为20/17/15倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 24Q3 净利润同比+16.1%，环比加速 [5] - 24Q3 销售运动鞋 0.55 亿双，同比增长 22.2%，出货量增长环比加速 [6] - 毛利率同比增长 0.5pct，主因产能利用率持续高位爬升 [6] - 财务费用同比下降 0.5 亿元，主因汇兑收益同比有所增加 [6] - 管理费用率同比增长 1.3pct，主要系收入增长良好、计提绩效增加 [6] - 存货水平整体健康，1-9 月存货周转天数 63.5 天 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年分别实现收入 234.74、271.57、308.81 亿元，归母净利润 38.36、44.60、50.84 亿元 [7] - 给予 2024 年 20-23 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 65.74-75.60 元/股 [7] 风险提示 - 客户集中导致个别客户订单下滑的风险 - 原材料剧烈波动的风险 - 人工成本持续上涨的风险 [7] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 234.74、271.57、308.81 亿元，同比增长 16.7%、15.7%、13.7% [8] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 38.36、44.60、50.84 亿元，同比增长 19.9%、16.3%、14.0% [8] - 毛利率维持在 25.6%-25.9%之间 [8] - 净资产收益率在 21.2%-22.2%之间 [8] 现金流和偿债能力 - 经营活动现金流 2024-2026 年分别为 4240、4890、5794 百万元 [11] - 资产负债率 2024-2026 年分别为 21.3%、21.0%、20.1% [11] - 流动比率 2024-2026 年分别为 3.38、3.52、3.80 [11] - 速动比率 2024-2026 年分别为 2.60、2.74、3.00 [11] - 现金比率 2024-2026 年分别为 1.12、1.28、1.56 [11] 估值水平 - 2024年PE估值区间为20-23倍 [7] - 2024年市销率为3.35倍 [9] - 2024年EV/EBITDA为13.00倍 [10] - 2024年股息率为2.0% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持对华利集团的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收利润延续较快增长 - 2024年前三季度公司实现营业收入175.1亿元,同比增长22.39%;归母净利润28.4亿元,同比增长24.32% [3] - 2024年第三季度公司营业收入60.4亿元,同比增长18.5%;归母净利润9.6亿元,同比增长16.07% [4] - 运动品牌订单需求逐渐复苏,主要客户份额提升,公司不断拓展新客户,使销量和业绩均保持稳定增长 [4] 运动鞋销量保持较快增长 - 2024年1-9月公司销售运动鞋1.63亿双,同比增加20.36% [4] - 2024年第三季度销售运动鞋0.55亿双,同比增长22.2%,增幅较上季度有所上升 [4] 盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司毛利率为27.81%,较去年同期提升2.5个百分点;净利率为16.2%,较去年同期提升0.3个百分点 [3] - 费用率变化较小,销售/管理/研发费用率分别为0.4%/5.3%/1.4% [3] - 经营性现金流净额为42.51亿元,同比增长31.6%,现金流充裕 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年收入将达到239.4/275.5/312.7亿元,同比增长19%/15%/13% [7] - 预计2024-2026年归母净利润将达到38.8/44.8/51.1亿元,同比增长21%/15%/14% [7] - 对应2024年10月31日收盘价,2024-2026年PE为20/17/15X [7] - 长期看好公司品牌客户扩张和产能一体化布局,盈利能力有望持续改善,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入175.1亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润28.4亿元,同比增长24.3% [1] - 24Q3销量为0.55亿双,同比增长22.2%;单价为109.8元,同比下降3% [1] - 24Q3毛利率同比增长0.5个百分点,环比下降1.1个百分点 [1] - 管理费用率同比提升1.3个百分点,主要系收入和净利润上升,计提薪酬绩效和员工长期服务金增加 [1] - 所得税费用同比增长49.82%,主要系净利润增加和香港子公司分红增加 [1] - 预计未来2-3年公司产能将持续扩张,老客户合作紧密度提升,新客户合作进度加速,业绩有望持续较快增长 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为3.33元、3.89元和4.48元 [2] - 给予公司2024年29倍PE估值,对应目标价96.57元 [2][6] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润均保持较快增长 [2] - 毛利率、净利率和ROE等盈利指标呈现稳步提升趋势 [2] - 资产负债率维持在较低水平,流动性指标较好 [2]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司前三季度实现营业收入175.11亿元,同比增长22.39%,实现归母净利润28.43亿元,同比增长24.32% [1] - 公司销量保持快速增长,受益于运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升 [1] - 公司盈利能力表现稳健,毛利率同比提升2.54个百分点至27.81%,销售净利率同比提升0.26个百分点至16.24% [1] - 公司现金流表现优异,前三季度实现经营现金流42.51亿元,同比增长31.55%,存货周转效率提升 [1] 分季度表现 - 公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入47.65/67.07/60.39亿元,同比分别增长30.15%/20.83%/18.5% [1] - 公司Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润7.87/10.91/9.65亿元,同比分别增长63.67%/11.94%/16.07% [1] 销量及ASP - 前三季度公司销售运动鞋1.63亿双,同比增长20.36%,ASP为107.43元/双 [1] - Q3单季销售运动鞋0.55亿双,同比增长22.2%,ASP为109.81元/双 [1] 盈利能力 - 公司毛利率同比提升2.54个百分点至27.81%,销售净利率同比提升0.26个百分点至16.24% [1] - 期间费用率同比上升1.7个百分点至6.64%,主要受计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金影响 [1] 现金流及营运效率 - 公司前三季度实现经营现金流42.51亿元,同比增长31.55%,净营业周期下降1.17天至76.17天 [1] - 存货周转天数为63.49天,同比下降4.87天,应收账款周转天数为55.51天,同比上升6.83天 [1] 未来展望 - 公司凭借高潜力客户,随着产能持续释放,在客户中份额有望持续提升 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 销量增长环比提速,预计新客户占比提升 - 2024年第三季度销售运动鞋5500万双,同比增长22.2%,增长环比第二季度进一步提速 [2] - 人民币口径下平均售价同比下滑约3.1%至109.8元,主要系产品结构调整 [2] - 销量增长是主要增长动力,预计主要系核心客户去库后订单修复、份额稳健提升,叠加新客户合作推进 [2] 高管理费率下净利率稳定,现金流充沛 - 2024年第三季度毛利率为27.01%,表现稳健 [2] - 销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+1.3/-0.9个百分点,管理费用率上升主要系计提薪酬绩效和员工长期服务金 [2] - 2024年前三季度经营性现金流净额同比增长31.55%至42.51亿元,销售规模增长带动现金流表现良好 [2] 新厂爬坡承接需求增长,优质产能带动行业领先的增长 - 印尼新工厂处在投产初期,预计1.5~2年产能爬坡至成熟阶段 [2] - 考虑到第二季度以来排产积极,新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求 [2] - 同行业台湾鞋企第三季度表现,华利营收增长好于同业,优质产能引领增长 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元,分别同比增长21%、16%、14% [2] - 公司作为制鞋代工龙头,与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定,且持续拓展新兴品牌,叠加产能稳健增长,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 收入 60 亿同增 19%，归母净利润 9.6 亿同增 16.1%，扣非后归母净利 9.6 亿同增 17.5% [4] - 公司发布 2024Q3 季报，24Q1-3 公司收入 175 亿同增 22%，归母净利润 28 亿同增 24%，扣非后归母 28 亿同增 24% [1] - 公司 24Q1-3 毛利率 27.8%同增 2.5pct，净利率 16.2%同增约 0.2pct [1] - 公司在印尼新建较大规模的产能基地，未来3-5年主要在印尼及越南新建数个工厂 [1] - Deckers 财报上调指引，公司与阿迪达斯的合作也在推进，预计将有效增厚华利业务规模 [2] 财务数据总结 - 公司 24-26 年 EPS 预计分别为 3.3 元、3.8 元以及 4.2 元，PE 分别为 21X、18X、16X [5] - 公司 24-26 年营业收入预计分别为 240.08 亿元、276.33 亿元、310.32 亿元，归母净利润预计分别为 38.88 亿元、44.34 亿元、49.50 亿元 [6][8][9][10] - 公司 24-26 年毛利率预计分别为 27.20%、26.75%、26.75%，净利率预计分别为 16.19%、16.05%、15.95% [8][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收175.11亿元,同比增长22.39%,实现归母净利润28.43亿元,同比增长24.32% [2] - 公司2024年前三季度运动鞋销量达1.63亿双,同比增长20.36%,销量持续走强成为推动公司营收及利润增长的主要驱动 [2] - 公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP增加,有望助推业绩增长 [3] - 公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异,头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑 [3] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为38.9/45.1/51.7亿元 [4] - 公司2024年营业收入预计为23,883.74百万元,同比增长18.74% [4] - 公司2024年归母净利润预计为3,890.94百万元,同比增长21.58% [4] - 公司2024年每股收益预计为3.33元,2025年和2026年分别为3.86元和4.43元 [4] - 公司2024-2026年ROE分别为23.27%、24.26%和24.96% [4] - 公司2024年市盈率为20.75倍 [4]