报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][7][8] 报告核心观点 - 短期低基数与下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计2024年业绩亮眼中期老客调整企稳叠加（次）新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，利润率强稳定性下估值溢价显现[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3收入、归母净利、扣非净利分别为60.39、9.65、9.58亿元，分别同比+18.5%、+16.1%、+17.4%，收入偏预期下限（先前预期+18%+23%），业绩表现低于预期（先前预期+18%+23%）前三季度共实现营收、归母、扣非175.11、28.43、28.03亿元，同比变动22.4%、24.3%、24.5%[4] 量价分析 - 2024Q3人民币口径，营收为60.4亿（同比+18.5%/美元+19.4%），归母净利润9.6亿元（同比+16.1%/美元+17%），净利率同比-0.3pct/环比-0.3pct至16.0%量价拆分来看，Q3销量约0.56亿双（同比+24.7%）；单价约108.8元/双（同比-5.0%），美元asp同比-4.2%，次新客户增长较优下Q3销量高增，美元单价同比下降预计主因汇率波动影响以及低单价品牌占比提升[5] 毛利率与净利率 - 2024Q3毛利率同比+0.5pct/环比-1.1pct至27.0%，环比下降预计主因工厂投产爬坡&越南盾升值期间费用率同比+0.2%基本维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/+1.3pct/-0.2pct/-0.9pct，其中管理费用同比+54%较为显著主因计提薪酬绩效与员工长期服务金增加Q3公司归母净利率同比-0.3pct预计主要受管理费用与所得税增加拖累，其中所得税费用同比+37%预计主因净利润增加但新厂延续投产爬坡下仍有16%的净利率印证其精细化的利润率管理能力[6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为39.4、45.3、52.5亿元，同比+23%、+15%、+16%，现价对应PE为20、18、15X[7]