报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 销量增长环比提速,预计新客户占比提升 - 2024年第三季度销售运动鞋5500万双,同比增长22.2%,增长环比第二季度进一步提速 [2] - 人民币口径下平均售价同比下滑约3.1%至109.8元,主要系产品结构调整 [2] - 销量增长是主要增长动力,预计主要系核心客户去库后订单修复、份额稳健提升,叠加新客户合作推进 [2] 高管理费率下净利率稳定,现金流充沛 - 2024年第三季度毛利率为27.01%,表现稳健 [2] - 销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+1.3/-0.9个百分点,管理费用率上升主要系计提薪酬绩效和员工长期服务金 [2] - 2024年前三季度经营性现金流净额同比增长31.55%至42.51亿元,销售规模增长带动现金流表现良好 [2] 新厂爬坡承接需求增长,优质产能带动行业领先的增长 - 印尼新工厂处在投产初期,预计1.52年产能爬坡至成熟阶段 [2] - 考虑到第二季度以来排产积极,新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求 [2] - 同行业台湾鞋企第三季度表现,华利营收增长好于同业,优质产能引领增长 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司20242026年归母净利润分别为38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元,分别同比增长21%、16%、14% [2] - 公司作为制鞋代工龙头,与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定,且持续拓展新兴品牌,叠加产能稳健增长,维持"买入"评级 [2]