报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 24Q3 净利润同比+16.1%，环比加速 [5] - 24Q3 销售运动鞋 0.55 亿双，同比增长 22.2%，出货量增长环比加速 [6] - 毛利率同比增长 0.5pct，主因产能利用率持续高位爬升 [6] - 财务费用同比下降 0.5 亿元，主因汇兑收益同比有所增加 [6] - 管理费用率同比增长 1.3pct，主要系收入增长良好、计提绩效增加 [6] - 存货水平整体健康，1-9 月存货周转天数 63.5 天 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年分别实现收入 234.74、271.57、308.81 亿元，归母净利润 38.36、44.60、50.84 亿元 [7] - 给予 2024 年 20-23 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 65.74-75.60 元/股 [7] 风险提示 - 客户集中导致个别客户订单下滑的风险 - 原材料剧烈波动的风险 - 人工成本持续上涨的风险 [7] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 234.74、271.57、308.81 亿元，同比增长 16.7%、15.7%、13.7% [8] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 38.36、44.60、50.84 亿元，同比增长 19.9%、16.3%、14.0% [8] - 毛利率维持在 25.6%-25.9%之间 [8] - 净资产收益率在 21.2%-22.2%之间 [8] 现金流和偿债能力 - 经营活动现金流 2024-2026 年分别为 4240、4890、5794 百万元 [11] - 资产负债率 2024-2026 年分别为 21.3%、21.0%、20.1% [11] - 流动比率 2024-2026 年分别为 3.38、3.52、3.80 [11] - 速动比率 2024-2026 年分别为 2.60、2.74、3.00 [11] - 现金比率 2024-2026 年分别为 1.12、1.28、1.56 [11] 估值水平 - 2024年PE估值区间为20-23倍 [7] - 2024年市销率为3.35倍 [9] - 2024年EV/EBITDA为13.00倍 [10] - 2024年股息率为2.0% [10]