华利集团：产能加速扩张，夯实运动产业链龙头地位
- 订单:新客户合作推进顺利,打开中长期增长空间 1. 短期订单迅速恢复,2024年收入有望增长20%。过去2022
2023年内行业经营环境平淡,公司产业链韧性、速度、成本等优势彰显,抓住合作客户的机会,并且坚持稳步扩张产能,为2024年以来公司订单的快速恢复提供了基础。[19][20] 2. 中长期深挖核心客户份额,积极推进新客户合作。公司目前已经形成了优质的客户品牌结构,及可复制的客户拓展及管理体系。在深耕挖掘老客户份额的同时,新客户合作持续推进,我们估计有望带动公司20252026年收入CAGR达到15%左右,估计成长性预计持续领先行业。[21][22][23][24][25][26][27] 2. 产能:扩张步伐加快,增强国际化基地布局 1. 短期产能利用率饱和,带动2024年产量释放。2024年以来行业订单需求好转,公司迅速打满产能、提升产能利用率。2024H1产能利用率达到97.3%,带动产量同比增长18.4%。[33][34][35][36] 2. 中长期扩张速度加快。公司坚持长期资产建设,目前产能超过2.2亿双。未来计划在印尼新建生产基地,在匹配客户需求的同时降低政策风险影响。[37][38][39][40][41][42][43][44] 3. 盈利预测与投资建议 1. 收入预测。我们综合估计公司20242026年营业总收入分别为240.0/275.7/314.9亿元,同比分别增长19.3%/14.8%/14.2%。[47][48] 2. 盈利质量。我们估计20242026年公司毛利率分别为26.6%/26.7%/26.7%,费用率基本保持平稳,归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元,同比分别+21.9%/+16.0%/+15.3%。[49][50][51][52] 3. 投资建议。公司是运动鞋制造龙头,伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长,且新客户合作推进有望带动公司成长性有希望继续领先行业,维持"买入"评级。[53]