2024年05月14日 公司研究●证券研究报告 泸州老窖（ ） 公司快报 000568.SZ 食品饮料 | 白酒Ⅲ 向上势能不减，盈利持续提升 投资评级 买入-B(首次) 股价(2024-05-14) 181.93元 事件： 交易数据 23年报：公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收302.33亿元，同比 总市值（百万元） 267,798.73 +20.34%；归母净利润132.46亿元，同比+27.79%；扣非归母净利润131.50亿元， 流通市值（百万元） 266,939.55 同比+27.41%。其中，23Q4实现营收82.91亿元，同比+9.10%；归母净利润26.80 总股本（百万股） 1,471.99 亿元，同比+24.78%；扣非归母净利润26.61亿元，同比+23.50%。 流通股本（百万股） 1,467.27 24Q1：实现营收91.88亿元，同比+20.74%；归母净利润45.74亿元，同比+23.20%； 12个月价格区间 240.99/147.01 扣非归母净利润45.52亿元，同比+23.41%。 一年股价表现 24年目标：力争实现营业收入同比增长不低于15%。 报表分 ...

公司概况 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[19] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[19] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[19]

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报 2024 年 05 月 08 日 泸 州老窖(000568.SZ) 证券研究报告 盈利能力持续提升，现金流表现亮眼 白酒 投资评级 买入-A 事件：公司2023 年实现营收302.33 亿元，同比+20.34%；归母 维持评级 净利 132.46 亿元，同比+27.79%。其中 23Q4 实现营收 82.91 亿 6 个月目标价 275 元 元，同比+9.10%；归母净利润26.80 亿元，同比+24.78%。24Q1 年 股价 (2024-05-08) 190.97元 实现营收91.88 亿元，同比+20.74%；归母净利 45.74 亿元，同比 +23.20%。23 年年度分红率为60%，对应股息率2.9%。 交易数据 业绩稳健增长，国窖带动吨价提升。分产品看，公司 23 年的中 总市值(百万元) 281,105.50 高档酒类/其他酒类白酒收入268.41 亿元/32.36 亿元，分别同比 流通市值(百万元) 280,203.62 +21.28%/+22.87%，其中国窖增速预计略高于整体，头曲等低端酒 总股本(百万股) 1,471.99 ...

公 司 研 究 [Table_Reportdate] 2024年05月08日 [Table_invest] [泸Tabl州e_N老ewT窖itle] （000568）：业绩延续高增长， 买入（首次覆盖） 公 中高档酒价增显著 司 报告原因：业绩点评 ——公司简评报告 简 评 [Table_Authors] [table_main] 证券分析师 投资要点 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 食 ➢ 业绩延续高增长。2023年公司营业收入302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46 联系人 品 亿元（同比+27.79%），量价齐升拉动公司增长（量同比+11.74%/价同比+7.69%）。2024Q1 吴康辉 饮 营收和归母净利润分别为91.88亿元（同比+20.74%），45.74亿元（同比+23.20%）。 wkh@longone.com.cn 料 ➢ 中高档酒价增明显，经销管理成效显著。1）产品端，2023年中高端酒营收延续高增速， [Table_cominfo] 数据日期 2024/05/07 同比提升21.28%至268.41亿元，价增为主要贡献， ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司顺利达成经营目标,费用端持续精益优化[6] - 2024年Q1公司收入继续高增长,产品结构调整能力凸显[7] - 公司数字化改造持续护航成长,经营质量或是更高优先级[8][9] 报告内容总结 公司经营情况 - 2023年中高档酒实现营收268.41亿元,同比+21.3%,预计国窖系列营收或破200亿[6] - 2023年其他酒类实现营收32.36亿元,同比+22.9%,大众消费复苏显著[6] - 2023年整体毛利率+1.7pcts,预计系公司提高国窖专营公司结算价,叠加价位段分化复苏[6] - 2023年销售费用率同比-0.6pct,管理费用率同比-0.9pct,预计系内部管理精益[6] - 2023年净利率同比+2.5pcts,预计结构升级及费用持续优化贡献[6] 2024年展望 - 2024年Q1国窖系列增速或15-20%,腰部系列复苏明显,老字号特曲或重新步入增长通道[7] - 2024年Q1毛利率同比+0.1pct,预计主要系需求复苏以大众复苏为主[7] - 2024年Q1销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct,受益于数字化推进、内部挖潜[7] - 2024年Q1净利率同比+0.9pct,预计2024年利润弹性或来自于费用端优化[7] 公司能力 - 公司具有较强的能力去捕捉并适应需求变化[8] - 公司2023年率先回归基地市场,聚焦费效比提升和终端挖潜[8] - 公司数字化改造能力凸显,对价盘和量盘管控、场景优化和价盘管控有帮助[9] 投资建议 - 上修此前盈利预测并引入2026年,预计公司2024-2026年营收和净利润均保持较高增速[10] - 维持"买入"评级,对应PE分别为17.1/14.2/12.0X[10]

报告公司投资评级 泸州老窖的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元,同比+20.3%;归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元,同比+20.7%;归母净利润45.7亿元,同比+23.2%。业绩好于预期,盈利能力持续提升。[1] 2. 2023年中高档酒收入268.41亿元,同比+21%,其中量+1%、价+20%,主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元,同比+23%,其中量+20%、价+3%,受益吨价提升。[1] 3. 2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%,销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct,销售费用里细项结构变化明显,销售费用细项中广宣费减少,促销费增长较快,归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct,提升幅度较2023年放缓,销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct,驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。[2] 4. 2024年预计中档酒增长较快,毛利率提升幅度较2023年放缓,但受益于规模化下的费用率下降,净利率仍呈提升趋势。[2] 财务数据总结 1. 2023年营业收入302.3亿元,同比+20.3%;归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。[1] 2. 2024-2026年预计营业收入分别为363.37亿元(+20.2%)、430.96亿元(+18.6%)、512.15亿元(+18.8%);归母净利润分别为164.55亿元(+24.2%)、200.17亿元(+21.6%)、239.62亿元(+19.7%)。[4] 3. 2023年毛利率88.3%,同比+1.7pct;净利率44.0%,同比+2.6pct。2024-2026年预计毛利率分别为87.8%、88.1%、88.2%;净利率分别为45.4%、46.6%、46.9%。[4] 4. 2023年ROE 32.0%,2024-2026年预计分别为28.4%、26.9%、25.3%。[4]

业绩总结 - 泸州老窖23年营业收入为302.33亿元，同比增长20.34%[1] - 归母净利润为132.46亿元，同比增长27.79%[1] - 23年中高档酒类收入占比提升至89.24%，销量和吨价均同比增长，毛利率为92.27%[2] - 23年传统渠道收入占比提升至95.28%，毛利率同比增长至89.03%，经销商数量减少至1814家[2] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到477.41亿元，较2022年增长了168.84%[3] - 营业收入预计在2026年将达到510.58亿元，较2022年增长了103.18%[3] - 公司净利率预计在2026年将达到45.82%，较2022年增长了4.56个百分点[3] - ROE预计在2026年将达到35.86%，较2022年增长了5.56个百分点[3]

证券研究报告 | 2024年05月04日 泸州老窖（000568.SZ） 买入 一季度收入增长 21%，费用端持续精益优化 核心观点 公司研究·财报点评 2023年顺利达成经营目标，费用端持续精益优化。2023年,中高档酒实现营 食品饮料·白酒Ⅱ 收268.41亿元，同比+21.3%（量+1.2%，价+19.8%），预计国窖系列营收或 证券分析师：张向伟 证券分析师：李文华 破200亿；中档酒或仍处于调整阶段，窖龄系列实小幅度增长，60版特曲增 021-60375461 zhangxiangwei@guosen.com.cnliwenhua2@guosen.com.cn 速或25-30%，老字号特曲聚焦库存去化。2023年，其他酒类实现营收32.36 S0980523090001 S0980523070002 亿元，同比+22.9%（量+19.6%，价+2.7%），大众消费复苏显著，预计头曲 联系人：张未艾 等实现较快增长。从毛利率看，2023年整体毛利率+1.7pcts，预计系公司提 021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 高国窖专营公司结算价，叠加价位段分化复苏。费用端 ...

财务表现 - 23年营业收入为302.33亿元，同比增长20.34%[1] - 归母净利润为132.46亿元，同比增长27.79%[1] - 23年毛利率为92.27%，同比增长1.22个百分点[2] - 净利率为56.48%，同比增长3.31个百分点[2] - 24Q1毛利率为88.37%，净利率为49.83%[2] - 经营性现金流同比增长28.87%至106.48亿元[2] 业务拓展 - 高档酒类收入占比达89.24%，同比提升0.12个百分点[2] - 传统渠道收入占比提升至95.28%，同比增长1.19个百分点[2] 未来展望 - 预计24-26年收入分别为366/438/511亿元，同比增长分别为21%/19%/17%[2] - 预计24年市盈率为17倍，市净率为5.68，市销率为7.48[2] 资产负债表展望 - 2026年货币资金预计达到477.41亿元，较2022年增长168.84%[3] - 2026年净利率预计达到45.82%，较2022年增长4.56个百分点[3] - ROE预计在2026年将达到35.86%，较2022年增长5.56个百分点[3]

泸[Ta州ble老_Sto窖ckN（am0eR0p0tT5yp6e8] ） 公司研究/公司点评 增长稳健，渠道改革见成效 ——泸州老窖 2023 年报&2024 年一季报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： [Table_Rank] 报告日期： 2024-04-30 [➢T ab公le_司Su发m布ma2r0y]2 3和2024Q1业绩： ➢ 24Q1：营业总收入 91.88 亿元（+20.74%），归母 45.74 亿元 [收Ta盘bl价e_（Ba元se）D ata] 186.10 （+23.20%），扣非45.52亿元（+23.41%）。 近12个月最高/最低（元） 250.16/140.01 ➢ 23A：营业总收入 302.33 亿元（+20.34%），归母 132.46 亿元 总股本（百万股） 1,472 （+27.79%），扣非131.50亿元（+27.41%）。 流通股本（百万股） 1,467 ➢ 分红：每10股派发红利54元，分红率59.87%，同比持平。 流通股比例（%） 99.67 ➢ 23A与24Q1均符合市场预期。 总市值（亿元） 2,731 流通市值（亿元） 2,739 ⚫ 收入端 ...