报告公司投资评级 - 公司整体投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年半年报业绩点评: - 1H24公司营收169.0亿元,同比增15.8%;归母净利80.3亿元,同比增13.2% [4] - 2Q24公司营收77.2亿元,同比增10.5%;归母净利34.5亿元,同比增2.2% [4] - 2季度公司收入端表现稳健,利润端受税金影响承压 [4] - 分产品来看: - 中高档酒营收152.1亿元,同比增17.1%;毛利率92.3%,同比降0.2pct [4] - 其他酒类营收16.3亿元,同比增6.9%;毛利率54.9%,同比增0.5pct [4] - 分渠道来看: - 传统渠道及新兴渠道营收增速分别为15.4%、32.8% [4] - 截至2季度末,公司经销商合计1861家,其中国内经销商1769家,净增59家 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 公司整体经营稳健,2季度利润受税金影响承压 [4] - 1H24公司营收169.0亿元,同比增15.8%;归母净利80.3亿元,同比增13.2% [4] - 2Q24公司营收77.2亿元,同比增10.5%;归母净利34.5亿元,同比增2.2% [4] 分产品情况 - 中高档酒营收152.1亿元,同比增17.1%;毛利率92.3%,同比降0.2pct [4] - 其他酒类营收16.3亿元,同比增6.9%;毛利率54.9%,同比增0.5pct [4] 分渠道情况 - 传统渠道及新兴渠道营收增速分别为15.4%、32.8% [4] - 截至2季度末,公司经销商合计1861家,其中国内经销商1769家,净增59家 [4]

报告公司投资评级 泸州老窖维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司营收169.0亿元,同增15.8%;归母净利润80.3亿元,同增13.2%。Q2单季营收77.2亿元,同增10.5%;归母净利润34.5亿元,同增2.2%。[2] 2) Q2增速回落,国窖增速符合中枢,特曲维持较快增长。公司Q2营收同增10.5%、归母净利润同增2.2%,增速回落较多略不及预期。[2] 3) 毛利率高位稳定,税费率扰动下净利率下滑。Q2公司毛利率同比略提升0.2pct至88.8%,高位维持稳定。税费率方面提升2.2pcts至11.7%,主要系缴税节奏扰动所致,销售费用率提升0.7pct至11.8%,主要系公司加强广告及五码合一等费投所致。综上Q2净利率下降3.6pcts至44.8%。[2] 4) Q2回款进度略慢,现金流同比下滑,合同负债仍处良性水位。上半年销售回款同增14.7%略低于收入增速,单Q2销售回款同降0.2%,经营性现金流净额同降6.6%,主要系公司Q2帮助渠道纾压、回款进度略慢所致。Q2末合同负债23.4亿元,环比Q1末略减少1.9亿元,尚处良性水位。[2] 5) 公司应对积极,全年15%+收入增速目标不变。公司主动放缓回款发货节奏,年中适度停货协助渠道消化库存。结合渠道反馈,公司目前回款进度约70%,库存2-3个月仍处可控水位。展望下半年及来年,公司或适当降低增长目标,优化战略战术,加强发力中腰部产品,夯实西南、华北等核心市场布局,全年收入15%的增速目标有望实现。[2] 财务数据总结 1) 2024年公司预计实现营业总收入348.88亿元,同比增长15.4%;归母净利润151.26亿元,同比增长14.2%。[3] 2) 2024-2026年公司预计EPS分别为10.28元、11.27元、12.19元。[3] 3) 2024-2026年公司预计毛利率分别为88.4%、87.5%、86.5%,净利率分别为43.4%、42.6%、41.8%。[13] 4) 2024-2026年公司预计ROE分别为31.1%、29.6%、28.0%,ROIC分别为27.8%、23.0%、20.0%。[13] 5) 2024-2026年公司预计资产负债率分别为44.5%、50.0%、53.0%,流动比率分别为6.1、7.3、8.2。[13]

报告公司投资评级 买入（维持） [2] 报告的核心观点 事件概述 - 公司发布2024年中报，24H1收入169.05亿元/同比+15.84%，归母净利润80.28亿元/同比+13.22%;24Q2收入77.16亿元/同比+10.51%；归母净利34.54亿元/同比+2.24%。24H1收入增速沿全年15%+目标稳步兑现，利润增速不及收入，主因消费税率波动拖累 [2] 收入与利润分析 - 24H1中高档酒收入同比+17.1%，量/价同比+25.7%/-6.8%。其中国窖收入增速10~15%，Q2宏观需求走弱背景下，相应加强发货管控，年中渠道库存回落至良性水平，24H1泸系中档酒收入同比增速稳定在20%+水平 [2] - 24H1其他酒类收入同比+6.9%，量/价同比+0.6%/+6.3%。头曲承接大众消费红利保持较好增速，整体增速偏慢1是头曲春节销售有部分体现在23Q4，2是其他战术产品继续精简控量 [2] - 24H1公司净利率同比-1.2pct至47.6%，主因消费税率拖累，毛销差仍保持温和改善。毛利率H1/Q2同比均提升约0.2pct，费用率H1促销费用收缩是费率优化的主要贡献 [2][5][6] 渠道与风险管理 - 24H1公司围绕"坚定、攻坚、创新、协同"的发展主题，降速提质，防范风险——一方面通过高地战略、百城计划等方案加强核心市场深耕，并加强节奏调控适时环节渠道压力；另一方面借助数字化手段推动扁平化管理，进一步向管理要效益 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计全年国窖收入与整体增速差异不大，中档酒一定程度实现动能增益。考虑2024年系体育赛事大年及"中国浓香700年"，公司广宣投放适当加大，相应调整2024-2026年归母净利润为154/177/215亿元（前值为163/200/244亿元），同比+16%/15%/21%，对应PE为11/10/8倍，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司坚持良性发展,长期经营向好[6] - 公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,高度国窖未来仍将保持稳健增长,而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段,长期趋势向好[6] - 考虑到当前消费需求整体偏弱,预计公司2024-2026年营业收入分别为348/404/474亿元,归母净利润分别为153/176/209亿元,EPS分别为10.38/11.96/14.23元,对应PE分别为11.50/9.98/8.38倍[7][8] 产品和渠道表现 - 2024H1中高档酒实现营收152.13亿元,同比+17.1%,其中销量和吨价分别同比+25.7%/-6.8%,预计吨价下滑主要系中档产品如特曲等表现较优[3] - 2024H1其他酒类实现营收16.25亿元,同比+6.9%,其中销量和吨价分别同比增长0.6%/6.3%[3] - 2024H1传统渠道、新兴渠道分别实现营收161.08/7.31亿元,分别同比+15.4%/32.8%[3] - 公司不断夯实和深耕传统渠道,上半年境内新增经销商59家至1769家,境外减少12家至92家[3] - 公司在线上通过旗舰店、专卖店、直播间等多样形式加强销售与消费者沟通,新兴渠道收入高增,盈利水平大幅提升,毛利率同比+10.2pct达79%[3] 财务表现 - 2024H1公司实现营业收入169.05亿元,同比+15.8%;归母净利润80.28亿元,同比+13.2%;扣非归母净利润79.94亿元,同比+13.5%[5] - 2024Q2公司实现营业收入77.16亿元,同比+10.51%;归母净利润34.54亿元,同比+2.24%;扣非归母净利润34.42亿元,同比+2.68%[5] - 2024Q2公司毛利率同比+0.18pct至88.81%,整体表现平稳;分产品看,中高档酒、其他酒类毛利率分别为92.26%/54.88%,分别同比-0.2%/+0.5%[4] - 2024Q2销售/管理/财务费用率分别为11.78%/3.58%/-0.77%,分别同比+0.72%/-0.58%/+0.52%,销售费用率提升主要系加大广告投入力度,综合来看费用端整体平稳[4] - 2024Q2公司归母净利率为44.76%,同比-3.6pct,主要受到税金及附加率及所得税率分别同比增长2.2/2pct的扰动[4] - 2024Q2销售收现95.21亿元,与上年同期基本持平,现金流整体稳定;合同负债23.42亿元,同比+4.08亿元,环比-1.93亿元,仍处较高水平,为全年业绩蓄力[4]

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2024 年 9 月 1 日 股票投资评级 泸州老窖(000568) 买入|维持 个股表现 泸州老窖 食品饮料 -50% -45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 资料来源：聚源，中邮证券研究所 | --- | --- | |---------------------------|----------------------| | | | | 最新收盘价（元） | 119.28 | | 总股本 流通股本（亿股） | | | / 总市值 流通市值（亿元） | 14.72 / 14.67 | | / | 1,756 / 1,750 | | 52 周内最高 / 最低价 | 241.18 / 112.94 | | 资产负债率 (%) | 34.4% | | 市盈率 | 13.22 | | | 泸州老窖集团有限责任 | | 第一大股东 | 公司 | 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 169.05 亿元，同比增加 15.84%；实现归母净利润 80.28 亿元，同比增加 13.22% [5] - 公司中高档酒/其他酒类产品分别实现营收 152.13/16.25 亿元，同比增长 17.12%/6.86% [5] - 公司持续推进数字化营销工作，加强终端体系建设，推动全链路数字化扫码营销的精细化运营 [5] - 公司在新兴渠道的建设成果显著，24H1 新兴渠道营收同比增长 32.83%，毛利率比同期大涨 10.15% [5] - 公司推进高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程，进一步激发市场活力 [5] - 预计 24-26 年公司营业收入为 344.7/386.0/436.2 亿元，同比增速为 14.0%/12.0%/13.0%；归母净利润为 154.1/174.0/198.0 亿元，同比增速为 16.3%/12.9%/13.8% [6] 财务数据总结 - 2024H1 公司毛利率为 88.81%，同比增加 0.18个百分点 [5] - 2024Q2 公司税金率/销售费用率/管理费用率分别同比变化+2.22pct/+0.73pct/-0.58pct [5] - 截至 2024Q2 公司合同负债 23.42 亿元，环比减少 1.93 亿元 [5] - 公司 2023-2026 年每股收益分别为 9.02/10.47/11.82/13.45 元 [7] - 公司 2023-2026 年净资产收益率分别为 32.0%/27.1%/23.5%/21.1% [7]

泸州老窖（000568.SZ） 优于大市 上半年收入增速稳健，第二季度税金率波动影响净利润增速 2024 年第二季度公司收入同比+10.5%，归母净利润同比+2.2%。2024 上半年公 司实现营业总收入 169.05 亿元，同比+15.8%；实现归母净利润 80.28 亿元， 同比+13.2%。其中，2024 年第二季度实现营业总收入 77.16 亿元，同比 +10.5%；实现归母净利润 34.54 亿元，同比+2.2%。 2024H1 收入稳健增长，公司酒类收入同比+16.0%。上半年中高档酒/其他酒收 入 152.13/16.25 亿元，同比+17.12%/+6.86%。中高档酒看，销量/吨价同比 +25.71%/-6.84%，毛利率同比-0.23pcts，受益于前期西南地区"挖井计划" 开拓终端增量、及春节旺季需求景气度较好，国窖及泸系特曲量增扎实，结 构下移系特曲 60 版/老字号特曲等腰部产品增速高于国窖所致。其他酒看， 销量/吨价同比+0.56%/+6.27%，毛利率同比+0.52pcts，头曲增势较好，品 类内部结构升级。 2024Q2 中档酒延续稳健增势，淡季渠道库存去化效果显现。单二季度看 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 公司中高档酒营收占比提高,带动整体收入增长 [4] - 腰部产品成为主要增量驱动力 [4] - 报表质量良好,收现与营收增速吻合 [4] 盈利端 - 毛利率略有下降,主要受产品结构和返利力度影响 [5] - 税金及附加率上升,预计后续会有所平滑 [5] - 净利率同比下降 [5] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司未来3年营收和净利润将保持15%左右的增长 [6][7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为348.73/396.14/454.08亿元,同比增长15.3%/13.6%/14.6% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为152.97/176.37/203.90亿元,同比增长15.5%/15.3%/15.6% [7] - 公司盈利能力较强,ROE在27.5%-32.0%之间 [8] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [10]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 收入稳健增长，税金扰动盈利 - 中高档酒表现良好，市场布局持续开拓。中高档酒类收入同比增长17.1%，其他酒类收入同比增长6.9% [3] - 毛利率稳健增长，H1现金流表现良好。24H1/24Q2毛利率同比+0.22pct/+0.17pct至88.6%/88.8%，24H1现金流表现良好 [3] - 投资收益与税金缴纳节奏扰动盈利。24H1归母净利率同比-1.10pct至47.5%，主要受累于税金扰动与投资收益缩减 [3] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.41、12.07、13.82元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-25xPE，对应合理价值区间为208.11-260.14元，维持"优于大市"评级 [2][4][5] 财务数据总结 收入和利润增长情况 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为34,951、39,923、45,291百万元，同比增长15.6%、14.2%、13.4% [4] - 公司2024-2026年净利润预计分别为15,316、17,770、20,339百万元，同比增长15.6%、16.0%、14.5% [4] 盈利能力指标 - 公司2024-2026年毛利率预计分别为88.5%、88.8%、88.9% [4] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为32.2%、32.5%、32.4% [4] 估值水平 - 公司2024年PE预计为11.46倍，PB预计为3.69倍 [5] - 公司2024年股息率预计为5.2% [4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年上半年公司实现营收169.0亿元,同比增长15.8%;归母净利80.3亿元,同比增长13.2% [2] - 2024年第二季度,公司中高档酒/普通酒分别实现营收152.1/16.3亿元,同比增长17%/7%,其中销量分别增长26%/1% [3] - 2024年第二季度,公司归母净利率同比下降3.6个百分点至44.8%,主要受营业税金及附加占比上升2.2个百分点的拖累 [3] - 公司凭借相对成型的产品架构,轮动顺应市场趋势放量以获取增长,现阶段中档产品相对较高、国窖1573相对释压 [3] - 公司以全链路数字化扫码营销为导向,深挖存量、拓展增量,组织拼抢、构筑并夯实消费者基础 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别增长15.3%/12.2%/10.7%,归母净利分别增长14.2%/13.6%/11.8% [3] - 对应2024-2026年EPS为10.28/11.68/13.06元,当前股价对应PE为11.6/10.2/9.1倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]