会议主要讨论的核心内容 - 公司在天津市场的主要产品系列包括国窖 1573、百年窖龄和老字号特区 [1] - 国窖 1573 在天津以平台公司形式运营,2023 年销售额约 9 亿元,2024 年目标 10 亿元 [1] - 百年窖龄在天津销售情况不佳,2023 年完成 1.5 亿元,2024 年目标 2 亿元但难以达成 [1] - 老字号特区在天津销售情况较好,2023 年完成 2 亿元,2024 年预计也能完成任务 [1] - 国窖 1573 的低度产品价格上涨 30 元,高度产品价格也有所上涨 [2] - 百年窖龄主要产品 30 年、60 年和 90 年的价格分别为 180 元、260-270 元和 370-380 元 [2] - 特区系列主要有特区老字号和特区 60 版,价格分别为 250 元和 420 元 [2] - 国窖 1573 在天津的库存约 2-3 亿元,占市场总量的 30% [2][3] - 公司计划在天津市场改革,以区为单位建立小型平台公司,解决市场深度分销和库存问题 [1] 问答环节重要的提问和回答 - 国窖 1573 在天津的当前批价和库存水平 [2] - 教龄系列产品的价格和库存情况 [2] - 特区系列产品的价格和销售情况 [2] - 国窖 1573 在天津市场的库存情况 [2][3] - 天津市场经销商的打款进度和意愿 [2][3] - 公司的窖龄库存和销售情况 [2] - 公司的特区系列在天津的市场表现 [2] - 天津市场的国窖动销情况 [2][3] - 公司在天津的主要竞争对手情况及优势 [3] - 公司在天津的渠道库存情况 [3] - 公司新推出的 45 度和 68 度产品的市场预期 [3] - 五粮液经销商的心态和价格预期 [3] - 天津市场与其他地区的不同及平台商承担库存压力的原因 [3] - 天津市场的库存压力加大时间及公司应对措施 [3][4] - 天津市场今年的增速目标和实际情况 [3][4] - 公司在天津市场没有显著增速的原因 [4] - 今年下半年天津市场的预期 [4] - 公司在天津市场的渠道策略 [4] - 公司在分销领域遇到的问题及动机和效果 [4][5] - 公司的数字化推广情况 [5] - 公司在费用投放方面的新措施和展望 [5] - 公司的红包力度是否会继续加大 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司组织优势明显,坚持短期增长和长期发展的平衡 - 公司组织优势明显,在保证市场价盘稳定、渠道库存良性的基础上,力争2024年收入增速15%的目标 [4] - 公司坚持长期主义,在行业下行周期中不刻意追求高增长,维护良好的市场秩序 [5] 行业集中度仍在提升,公司长期战略定力充足 - 行业下行周期中市场份额向头部酒企和大单品集中,公司品牌韧性突出 [6] - 公司长期战略定力充足,积极推进供应链战略和生态链战略,夯实管理优势 [6] 公司数字化改革领先行业,管理体系变革是核心 - 公司2023年全品系推动五码关联,2024年将终端消费者开瓶指标运用于渠道各环节考核 [7] - 公司数字化改革的核心是管理体系的变革,包括向扁平化改革、利用数字化提升人效 [7] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为356.43/415.27/474.16亿元,同比增速17.9%/16.5%/14.2% [8] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为156.59/183.60/210.53亿元,同比增速18.2%/17.2%/14.7% [8] - 当前股价对应估值13.5/11.5/10.0x,已至历史较低水平,给予"优于大市"评级 [8]

投资评级和目标价格 - 维持增持评级,下调目标价至218元 [3] 公司发展战略 - 公司股东大会强调将长远发展置于首位,持续夯实供应链基础,精进营销管理 [2] - 公司坚定执行供应链稳定战略,预计2025年供应链布局基本完成,下一步十五五将以生态链战略为核心 [3] - 公司高度重视管理效率,有望通过供应链和生态链战略进一步强化竞争优势 [3] 产品和营销策略 - 坚持双品牌(国窖高度、低度)增长,目前产能无瓶颈障碍 [3] - 通过五码系统等数字化转型推动管理体系革命,扁平化管理有助于提升以市场为导向的运行效率 [3] 财务预测 - 预测2024-2026年EPS分别为10.90元、13.10元、15.57元 [4] - 预测2024-2026年营业收入分别为35,736百万元、41,833百万元、48,552百万元 [4] - 预测2024-2026年净利润分别为16,040百万元、19,285百万元、22,914百万元 [4] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年PE 20X [3] - 公司当前市盈率(TTM)为15.89倍,低于可比公司平均水平 [9]

行业发展趋势 - 白酒行业存在周期性波动,未来行业集中度将继续加大,存量竞争和巨头竞争是趋势 [1] - 新生代消费者逐渐成为市场主力,企业需要适应消费者需求变化,制定相应的营销策略 [2] 公司发展战略 - 公司坚定围绕"十四五"供应链稳定发展战略,全面实现从酿酒生产体系到营销体系的数字化改革和转型,预计到2025年整个供应链部署基本完成 [2] - 公司推进"五码关联"实现对销售体系的数智化赋能,进一步提升渠道服务和管理能力 [3] - 公司适当补充中端酒品牌,满足不同消费者需求 [2] 财务表现 - 公司自上市以来累计现金分红总额433.01亿元,是股权再融资金额的10.78倍,累计分红率高达61% [2] - 公司会根据实际情况,平衡好企业良性长远发展和股东回报的关系,努力保持持续、稳定、积极的分配政策 [2] - 公司预计会坚持在良性发展的基础上能跑多快跑多快的经营理念,维护公司和股东的长期利益 [2] 产品发展 - 公司在低度酒领域拥有较高的技术护城河,会根据当地消费者习惯投放高度或低度产品,并在潜力市场进行低度产品培育 [2][3] - 国窖1573产能能充分满足公司现阶段销售需求 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [9] 报告的核心观点 公司坚持良性发展基调 - 公司坚持良性发展基调,在此基础上能跑多快跑多快 [7] - 公司坚定不移布局数字化战略,将全面围绕酿酒生产体系、供应链包装、储存运输、营销体系等端口实现数字化改革和转型,预计到2025年完成整个供应链部署 [7] 把握行业四大机会点 - 名酒持续增长机会:随着行业集中度提升,具有稳定高品质和强品牌属性的名酒将持续增长 [8] - 高端酒机会:00后消费者逐渐成为市场主力,公司未来必须适应消费者需求变化 [8] - 中档酒机会:公司推出窖系列,面对中档酒主消费带价格不断波动、主动调整并放大价格带区间 [8] - 中低度酒机会:38度国窖发展是消费者选择的结果,公司将努力把握 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元,当前股价对应PE分别为13/11/9倍 [9] 财务数据总结 收入和利润 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为30,233/36,289/42,912百万元,增长率分别为20.3%/20.0%/18.3% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13,246/16,010/19,252百万元,增长率分别为27.8%/20.9%/20.3% [11] 资产负债情况 - 公司资产负债率呈下降趋势,2024-2026年分别为34.4%/31.1%/27.4% [13] - 公司现金及现金等价物持续增加,2024-2026年分别为25,952/37,411/48,851百万元 [13] 偿债能力和运营能力 - 公司总资产周转率保持稳定在0.5左右 [13] - 应收账款周转率较高,2024-2026年分别为752.5/1216.7/912.5 [13] - 存货周转率逐年提升,2024-2026年分别为0.3/0.8/0.9 [13]

会议主要讨论的核心内容 - 公司4-6月的整体销售情况基本正常,没有特别好或差的情况,属于淡季销售状态 [1][2] - 公司目前的销售策略没有大变化,主要集中在渠道深耕、消费者培育以及品牌宣传等方面 [1][2] - 端午节期间的销售情况也没有太大变化,与公司预期基本一致 [2] - 公司上半年的销售任务进度和库存水平都在正常管控范围内 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 询问公司上半年或二季度的销售收入和利润情况 [5][7] **赵总回答** 公司二季度的销售收入和利润情况与年初披露的15%增长目标基本一致,费用投放也没有大的变化,主要在优化销售费用方面做了一些措施 [5][7] 问题2 **投资人提问** 询问公司主要产品1573、中档酒的销售情况 [5][6][7] **赵总回答** 1573高低度销售情况基本持平,中档酒整体呈现恢复态势,但具体数据要等半年报出来才能确定 [5][6][7] 问题3 **投资人提问** 询问1573的价格、库存情况,以及公司是否考虑提价 [8][12] **赵总回答** 1573价格目前相对稳定,库存控制在2个月左右,公司暂时没有提价的计划,会继续保持现有的价格策略 [8][12]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是一家偏独守兼备的公司,具有进攻性和防御性 [1] - 公司产品架构优势、渠道精细化优势、管理制度优势,有助于公司在行业景气波动中保持稳健增长 [1][2][3] 行业动态 - 行业基本面较弱,千人价格带较为稳固,头部品牌动销平稳增长 [2][3] - 受影响较大的是300-600元商务型入门级产品,受到大环境和新鲜性渗透的影响 [3][4] - 渠道端波动较大,但消费端相对稳定,公司通过价格管控等措施应对 [4][5] - 西南、安徽等区域表现较好,华北地区受财政和社会因素影响较弱 [4][5] 公司经营情况 - 公司主要产品线增速分化,高端国窖系列增速较快,中低端产品增速较慢 [5][6] - 公司通过渗透低度区域、持续培育高度区域等措施来拓展市场份额 [6] - 公司信息化、渠道管理等方面的优势有助于在行业景气波动中保持稳健增长 [7][8] 估值分析 - 公司当前估值相对较低,处于行业较低水平,隐含了较大的成长性溢价 [7][8] - 公司业绩增长预期良好,未来利润弹性较强,是一家值得关注的公司 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 行业价格带的发展趋势如何,对公司的影响如何 [9][10][11] **回答内容** - 行业价格带整体呈现优化良性发展的趋势,头部品牌更加重视价格管控 - 公司凭借产品架构、渠道等优势,能够在价格环境变化中保持稳健发展 - 公司通过各种措施维护渠道利润,防止出现同质化代理等问题 问题2 **提问内容** 公司在渠道管理和制度建设方面的优势如何 [30][31][32][33] **回答内容** - 公司在渠道精细化管理、信息化建设等方面具有明显优势 - 公司采用多种渠道模式并举,根据当地情况灵活调整 - 公司通过激励机制、费用管控等措施持续优化渠道体系 问题3 **提问内容** 公司的估值水平如何,未来发展前景如何 [43][44][45][46] **回答内容** - 公司当前估值相对较低,处于行业较低水平,隐含了较大的成长性溢价 - 公司业绩增长预期良好,未来利润弹性较强,是一家值得关注的公司 - 公司在制度、渠道等方面的优势有助于在行业景气波动中保持稳健发展

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级，维持此前评级。[3] 报告的核心观点 1. 产品结构延续改善，公司实现量价齐升。2023年白酒业务收入300.77亿元(同比+21.45%)，白酒销量9.63万千升(同比+11.71%)，其中中高档酒类3.76万千升(同比+1.24%)，其他酒类5.87万千升(同比+19.64%)。2023年白酒吨价31.24万元/千升(同比+8.71%)，其中中高档酒类71.42万元/千升(同比+19.79%)，其他酒类5.51万元/千升(同比+2.7%)。[3] 2. 现金流及合同负债表现较好。公司2023年营业总收入+△合同负债为303.4亿元（同比+25.48%），公司2024Q1营业总收入+△合同负债为90.5亿元（同比+33.69%）。公司2023年销售商品及提供劳务收到的现金流315.89亿元（同比+21.91%），2024Q1销售商品及提供劳务收到的现金流106.41亿元（同比+32.31%）。[3] 3. 盈利能力持续提升。公司2023年归母净利率同比提升2.56pct至43.81%，毛利率同比+1.71pct至88.3%，期间费用率同比-1.6pct至16.43%。公司2024Q1归母净利率同比提升0.99pct至49.78%，毛利率同比+0.28pct至88.37%，期间费用率同比-2.26pct至9.96%，公司盈利能力持续提升。[3] 4. 国窖实现量价齐升，中档酒已走出调整期，公司迎来高势能发展期。目前国窖延续现量价齐升，全国化扩张能力较强，高度紧跟五粮液，低度具备快速放量能力，目前国窖整体开门红完成情况较好，全年业绩确定性强。同时公司中档酒走出调整期，未来有望成为公司新的增长极。[3]

产品销售 - 公司产品主要驱动力来自于国教1573，23年超过200亿，整体结构为高度60%低度40%[1] - 60版特区增速约20%，1573整体增速为20-30%，中高档酒收入增长20%左右[2] - 低度酒的占比每年大致增长1个百分点，公司主要根据消费者口感习惯提供适应产品[4] - 高度酒毛利率略高于低度酒，但整体差距不大，白酒价格对毛利率影响较大[6] 渠道和市场拓展 - 公司对渠道主要服务于渠道和消费者，不走大流通渠道，严格执行销售政策[7] - 公司的五码产品推出后，扫码率逐渐提高，不同地区的扫码率有所差异，但整体每月扫码率都在提高[9] - 公司通过双124活动持续拓展渠道和消费者，努力扩大市场份额，尤其在一些激励市场占比较小的地区有规划和计划[15] 市场策略和发展 - 公司对中档酒品牌进行了调整，希望稳定在目前的定位下进一步扩大市场份额，今年一季度中档酒的情况相对良好[10] - 公司投取业务在过去几年发展迅速，去年收入达到数十亿，希望进一步加快拓展[11] - 公司的动销数据在春节期间表现超预期，库存管理按照安全水平进行管理，价格策略稳定在前沿价格带[12] 区域市场拓展 - 公司在华东市场的收入占比已经达到16-17%[17] - 公司计划继续开展华东战略，重点在一些支点市场的打造和新的销售模式的试验[18] - 公司在河南市场取得了突破性的表现，计划将河南打造成一个市场份额比较大的市场[19] - 公司在荷兰市场进行了渠道覆盖和消费者培育的整个销售网络的重新搭建，取得了纠正过来的成果[20] 公司发展目标和展望 - 公司董事会制定了15%的增长目标，但鼓励在良性基础上尽可能跑得更快[22] - 公司看好长期经济发展，短期可能受到一些压力，但整体环境没有问题[25] - 白酒市场竞争加剧，集中度可能进一步提高[26] - 公司要继续推进数字化改造，建立数字化体系，实现全程营销[27]

业绩总结 - 公司23年国教1573产品业绩超过200亿，高低度收入结构为60%高度，40%低度[1] - 24年国教1573保持稳定增长，60版特区增长约30%，中档酒增速快于平均帧数，低档酒整体未增长但投取稳健增长[3] - 公司投取业务发展迅速，去年收入达十亿级别，希望继续加快拓展[11] 用户数据 - 公司通过数字化推广五马合一，严格执行销售政策，淘汰只有大流通批发市场能力的经营商，提高消费者出动销积极性[7] - 公司通过技术手段改进，设立奖金池等措施加强对经销商的激励，提升消费者服务能力[8] - 公司5码产品推出后，扫码率逐渐提高，不同区域砂玛率有所差异[9] 未来展望 - 公司去年对中档酒进行调整，今年一季度特取教灵增速有望提升[10] - 公司价格策略稳定，品牌影响力逐步提升，价格差距逐渐缩小[13] - 公司计划继续加强全程营销措施，拓展核心意见领袖数量和质量[29] 新产品和新技术研发 - 公司在荷兰市场进行了渠道覆盖和消费者培育的努力，销售增长达到了五六十[20] 市场扩张和并购 - 华东市场收入占比已经大于15%[17] - 华东、华北、西南三个市场加起来占公司收入规模的百分之七八十[17] - 华东市场是公司非常重要的一个市场，拓展努力取得了成功[18] - 南京、合肥等地区取得了华东市场的突破[18] 负面信息 - 公司今年的主要工作重点包括数字化改造和全程营销措施的持续加强[28] - 公司计划将华北地区的收入目标定为15%[25]