公 司 研 究 [Table_Reportdate] 2024年05月08日 [Table_invest] [泸Tabl州e_N老ewT窖itle] （000568）：业绩延续高增长， 买入（首次覆盖） 公 中高档酒价增显著 司 报告原因：业绩点评 ——公司简评报告 简 评 [Table_Authors] [table_main] 证券分析师 投资要点 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 食 ➢ 业绩延续高增长。2023年公司营业收入302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46 联系人 品 亿元（同比+27.79%），量价齐升拉动公司增长（量同比+11.74%/价同比+7.69%）。2024Q1 吴康辉 饮 营收和归母净利润分别为91.88亿元（同比+20.74%），45.74亿元（同比+23.20%）。 wkh@longone.com.cn 料 ➢ 中高档酒价增明显，经销管理成效显著。1）产品端，2023年中高端酒营收延续高增速， [Table_cominfo] 数据日期 2024/05/07 同比提升21.28%至268.41亿元，价增为主要贡献， ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司顺利达成经营目标,费用端持续精益优化[6] - 2024年Q1公司收入继续高增长,产品结构调整能力凸显[7] - 公司数字化改造持续护航成长,经营质量或是更高优先级[8][9] 报告内容总结 公司经营情况 - 2023年中高档酒实现营收268.41亿元,同比+21.3%,预计国窖系列营收或破200亿[6] - 2023年其他酒类实现营收32.36亿元,同比+22.9%,大众消费复苏显著[6] - 2023年整体毛利率+1.7pcts,预计系公司提高国窖专营公司结算价,叠加价位段分化复苏[6] - 2023年销售费用率同比-0.6pct,管理费用率同比-0.9pct,预计系内部管理精益[6] - 2023年净利率同比+2.5pcts,预计结构升级及费用持续优化贡献[6] 2024年展望 - 2024年Q1国窖系列增速或15-20%,腰部系列复苏明显,老字号特曲或重新步入增长通道[7] - 2024年Q1毛利率同比+0.1pct,预计主要系需求复苏以大众复苏为主[7] - 2024年Q1销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct,受益于数字化推进、内部挖潜[7] - 2024年Q1净利率同比+0.9pct,预计2024年利润弹性或来自于费用端优化[7] 公司能力 - 公司具有较强的能力去捕捉并适应需求变化[8] - 公司2023年率先回归基地市场,聚焦费效比提升和终端挖潜[8] - 公司数字化改造能力凸显,对价盘和量盘管控、场景优化和价盘管控有帮助[9] 投资建议 - 上修此前盈利预测并引入2026年,预计公司2024-2026年营收和净利润均保持较高增速[10] - 维持"买入"评级,对应PE分别为17.1/14.2/12.0X[10]

报告公司投资评级 泸州老窖的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元,同比+20.3%;归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元,同比+20.7%;归母净利润45.7亿元,同比+23.2%。业绩好于预期,盈利能力持续提升。[1] 2. 2023年中高档酒收入268.41亿元,同比+21%,其中量+1%、价+20%,主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元,同比+23%,其中量+20%、价+3%,受益吨价提升。[1] 3. 2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%,销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct,销售费用里细项结构变化明显,销售费用细项中广宣费减少,促销费增长较快,归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct,提升幅度较2023年放缓,销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct,驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。[2] 4. 2024年预计中档酒增长较快,毛利率提升幅度较2023年放缓,但受益于规模化下的费用率下降,净利率仍呈提升趋势。[2] 财务数据总结 1. 2023年营业收入302.3亿元,同比+20.3%;归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。[1] 2. 2024-2026年预计营业收入分别为363.37亿元(+20.2%)、430.96亿元(+18.6%)、512.15亿元(+18.8%);归母净利润分别为164.55亿元(+24.2%)、200.17亿元(+21.6%)、239.62亿元(+19.7%)。[4] 3. 2023年毛利率88.3%,同比+1.7pct;净利率44.0%,同比+2.6pct。2024-2026年预计毛利率分别为87.8%、88.1%、88.2%;净利率分别为45.4%、46.6%、46.9%。[4] 4. 2023年ROE 32.0%,2024-2026年预计分别为28.4%、26.9%、25.3%。[4]

业绩总结 - 泸州老窖23年营业收入为302.33亿元，同比增长20.34%[1] - 归母净利润为132.46亿元，同比增长27.79%[1] - 23年中高档酒类收入占比提升至89.24%，销量和吨价均同比增长，毛利率为92.27%[2] - 23年传统渠道收入占比提升至95.28%，毛利率同比增长至89.03%，经销商数量减少至1814家[2] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到477.41亿元，较2022年增长了168.84%[3] - 营业收入预计在2026年将达到510.58亿元，较2022年增长了103.18%[3] - 公司净利率预计在2026年将达到45.82%，较2022年增长了4.56个百分点[3] - ROE预计在2026年将达到35.86%，较2022年增长了5.56个百分点[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司顺利达成经营目标,费用端持续精益优化[6] - 2024年Q1公司收入继续高增长,产品结构调整能力凸显[7] - 公司数字化改造持续护航成长,经营质量或是更高优先级[8][9] 报告内容总结 公司经营情况 - 2023年中高档酒实现营收268.41亿元,同比+21.3%,预计国窖系列营收或破200亿[6] - 2023年其他酒类实现营收32.36亿元,同比+22.9%,大众消费复苏显著[6] - 2023年整体毛利率+1.7pcts,预计系公司提高国窖专营公司结算价,叠加价位段分化复苏[6] - 2023年销售费用率同比-0.6pct,管理费用率同比-0.9pct,预计系内部管理精益[6] - 2023年净利率同比+2.5pcts,预计结构升级及费用持续优化贡献[6] 2024年展望 - 2024年Q1国窖系列增速或15-20%,腰部系列复苏明显,老字号特曲或重新步入增长通道[7] - 2024年Q1毛利率同比+0.1pct,预计主要系需求复苏以大众复苏为主[7] - 2024年Q1销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct,受益于数字化推进、内部挖潜[7] - 2024年Q1净利率同比+0.9pct,预计2024年利润弹性或来自于费用端优化[7] 公司能力 - 公司具有较强的能力去捕捉并适应需求变化[8] - 公司2023年率先回归基地市场,聚焦费效比提升和终端挖潜[8] - 公司数字化改造能力凸显,对价盘和量盘管控、场景优化和价盘管控有帮助[9] 投资建议 - 上修此前盈利预测并引入2026年,预计公司2024-2026年营收和净利润均保持较高增速[10] - 维持"买入"评级,对应PE分别为17.1/14.2/12.0X[10]

财务表现 - 23年营业收入为302.33亿元，同比增长20.34%[1] - 归母净利润为132.46亿元，同比增长27.79%[1] - 23年毛利率为92.27%，同比增长1.22个百分点[2] - 净利率为56.48%，同比增长3.31个百分点[2] - 24Q1毛利率为88.37%，净利率为49.83%[2] - 经营性现金流同比增长28.87%至106.48亿元[2] 业务拓展 - 高档酒类收入占比达89.24%，同比提升0.12个百分点[2] - 传统渠道收入占比提升至95.28%，同比增长1.19个百分点[2] 未来展望 - 预计24-26年收入分别为366/438/511亿元，同比增长分别为21%/19%/17%[2] - 预计24年市盈率为17倍，市净率为5.68，市销率为7.48[2] 资产负债表展望 - 2026年货币资金预计达到477.41亿元，较2022年增长168.84%[3] - 2026年净利率预计达到45.82%，较2022年增长4.56个百分点[3] - ROE预计在2026年将达到35.86%，较2022年增长5.56个百分点[3]

泸[Ta州ble老_Sto窖ckN（am0eR0p0tT5yp6e8] ） 公司研究/公司点评 增长稳健，渠道改革见成效 ——泸州老窖 2023 年报&2024 年一季报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： [Table_Rank] 报告日期： 2024-04-30 [➢T ab公le_司Su发m布ma2r0y]2 3和2024Q1业绩： ➢ 24Q1：营业总收入 91.88 亿元（+20.74%），归母 45.74 亿元 [收Ta盘bl价e_（Ba元se）D ata] 186.10 （+23.20%），扣非45.52亿元（+23.41%）。 近12个月最高/最低（元） 250.16/140.01 ➢ 23A：营业总收入 302.33 亿元（+20.34%），归母 132.46 亿元 总股本（百万股） 1,472 （+27.79%），扣非131.50亿元（+27.41%）。 流通股本（百万股） 1,467 ➢ 分红：每10股派发红利54元，分红率59.87%，同比持平。 流通股比例（%） 99.67 ➢ 23A与24Q1均符合市场预期。 总市值（亿元） 2,731 流通市值（亿元） 2,739 ⚫ 收入端 ...

] y r t s u d n I _ e l b a T [ [ 泸Ta 州bl 老e_ 窖T （itl 0e 0] 0 568）2023年年报和2024年一季报点评 公 司 盈利能力提升，增长动能向好 研 挖掘价值 投资成长 究 / [Table_Rank] 增持 食 （维持） 品 饮 2024 年 04 月 30 日 料 / 证 [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 券 [【Ta投bl资e_要Su点mm】ar y] 证券分析师：高博文 研 究 证书编号：S1160521080001 报 联系人：崔晓静 告  公司发布23年年报和24年一季报。公司2023年实现营收302.33亿 元（同比+20.34%），归母净利润 132.46 亿元（同比+27.79%），扣非 联系方式：021-23586305 净利润131.50亿元（同比+27.41%）。单季度看，公司Q4实现营收82.91 [相T对ab指le数_P表ic现Qu ote] 亿元（同比+9.10%），归母净利润 26.80 亿元（同比+24.78%），扣非 11.07% 净利润 26.61 亿元（同比+23.50%）。2024 年一季度 ...

2023年分产品：国窖1573收入首次超过200亿，增长20%～30%之 间，其中，高度增长略快于低度。特曲60超过 20亿元，增长20%；窖龄 酒经过去年下半年的恢复和追赶，实现全年的小幅增长，收入达到10亿+， 尤其是30年窖龄酒表现较好。老字号特曲，由于前年发货较多，去年略有 下滑。头曲增长 20%+。 Q1分产品：高低度1573增速相当，保持稳健增长；中高档酒增速最 快，尤其是老字号特曲和窖龄酒，走出了之前的调整。60版特曲延续强劲 势能，增长 30%左右。头曲相对平稳增长。 分区域：全国名个大区发展速度相对均衡，华北、西南、华东、中南 差距不大，基地市场西南和华北虽然体量大，仍然保持稳健增长。华北、 西南、华东三个大区占到整体的70-80%。河南市场经过几年调整，今年取 得了很好的效果，23 年和24Q1增速都超过 50%。成都和苏南增速都超过 30%。24年目标：仍然是收入增长 15%以上。 提出三个聚焦：聚焦数字化，聚焦升品牌，聚焦协同化。继续强调从 生产到经营到营销的全面数字化转型，未来费用端通过精准化投放，费用 效率进一步提升。 库存曲线：旺季前库存水平提升，目前淡季进入库存消化阶段，开瓶 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入保持高增长 - 2023年公司营业收入达到302.33亿元,同比增长20.34% [1][2] - 2024年一季度营业收入91.88亿元,同比增长20.74% [1][2] - 公司制定了2024年营业收入同比增长不低于15%的目标 [2] 盈利能力持续提升 - 2023年归母净利润132.46亿元,同比增长27.79%,增速位于行业领先水平 [1][2] - 2023年净利率达到43.95%,同比提升2.51个百分点 [4][5] - 2024年一季度净利率同比提升0.92个百分点 [4][5] 数智化运营效率持续提升 - 公司全面拥抱数智化,数智营销效益倍增、数智生产效率提升、数字管理效能革新 [4][5] - 2023年管理费用率和销售费用率同比分别下降0.86和0.58个百分点 [4][5] - 2024年一季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.23和0.79个百分点 [4][5] 产品结构持续优化 - 2023年中高档酒类实现收入268.4亿元,同比增长21.28% [3] - 其他酒类实现收入32.4亿元,同比增长22.87% [3] - 公司高度重视消费者建设与生态圈打造,全力推进三级公关体系落地运营 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为363.16/430.20/505.19亿元 [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为164.77/197.94/234.15亿元 [8] - 预计公司2024-2026年EPS分别为11.19/13.45/15.91元 [8] - 维持"买入"评级 [6]