报告公司投资评级 泸州老窖的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元,同比+20.3%;归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元,同比+20.7%;归母净利润45.7亿元,同比+23.2%。业绩好于预期,盈利能力持续提升。[1] 2. 2023年中高档酒收入268.41亿元,同比+21%,其中量+1%、价+20%,主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元,同比+23%,其中量+20%、价+3%,受益吨价提升。[1] 3. 2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%,销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct,销售费用里细项结构变化明显,销售费用细项中广宣费减少,促销费增长较快,归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct,提升幅度较2023年放缓,销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct,驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。[2] 4. 2024年预计中档酒增长较快,毛利率提升幅度较2023年放缓,但受益于规模化下的费用率下降,净利率仍呈提升趋势。[2] 财务数据总结 1. 2023年营业收入302.3亿元,同比+20.3%;归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。[1] 2. 2024-2026年预计营业收入分别为363.37亿元(+20.2%)、430.96亿元(+18.6%)、512.15亿元(+18.8%);归母净利润分别为164.55亿元(+24.2%)、200.17亿元(+21.6%)、239.62亿元(+19.7%)。[4] 3. 2023年毛利率88.3%,同比+1.7pct;净利率44.0%,同比+2.6pct。2024-2026年预计毛利率分别为87.8%、88.1%、88.2%;净利率分别为45.4%、46.6%、46.9%。[4] 4. 2023年ROE 32.0%,2024-2026年预计分别为28.4%、26.9%、25.3%。[4]