报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司顺利达成经营目标,费用端持续精益优化[6] - 2024年Q1公司收入继续高增长,产品结构调整能力凸显[7] - 公司数字化改造持续护航成长,经营质量或是更高优先级[8][9] 报告内容总结 公司经营情况 - 2023年中高档酒实现营收268.41亿元,同比+21.3%,预计国窖系列营收或破200亿[6] - 2023年其他酒类实现营收32.36亿元,同比+22.9%,大众消费复苏显著[6] - 2023年整体毛利率+1.7pcts,预计系公司提高国窖专营公司结算价,叠加价位段分化复苏[6] - 2023年销售费用率同比-0.6pct,管理费用率同比-0.9pct,预计系内部管理精益[6] - 2023年净利率同比+2.5pcts,预计结构升级及费用持续优化贡献[6] 2024年展望 - 2024年Q1国窖系列增速或15-20%,腰部系列复苏明显,老字号特曲或重新步入增长通道[7] - 2024年Q1毛利率同比+0.1pct,预计主要系需求复苏以大众复苏为主[7] - 2024年Q1销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct,受益于数字化推进、内部挖潜[7] - 2024年Q1净利率同比+0.9pct,预计2024年利润弹性或来自于费用端优化[7] 公司能力 - 公司具有较强的能力去捕捉并适应需求变化[8] - 公司2023年率先回归基地市场,聚焦费效比提升和终端挖潜[8] - 公司数字化改造能力凸显,对价盘和量盘管控、场景优化和价盘管控有帮助[9] 投资建议 - 上修此前盈利预测并引入2026年,预计公司2024-2026年营收和净利润均保持较高增速[10] - 维持"买入"评级,对应PE分别为17.1/14.2/12.0X[10]