报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 公司及时调整策略,保证长期健康发展 - 公司以动销去库为先,降速保质,以便更好兑现长期良性增长。[2] - 公司年中以来逐步淡化回款任务要求,旺季主要要求做好开瓶动销,旨在通过控货去库以巩固渠道、化解风险。[2] - 公司产品真实开瓶成功经受压力考验,产品结构弹性调节保障收入稳健兑现。[3] 公司费用端优化,毛利率小幅回落 - 公司Q3毛利率同比-0.5pct至88.1%,主因国窖增速放缓拉低产品结构。[3] - 公司销售、管理费用（含研发）分别同比下降7.8%、10.5%,费率分别同比-1.1pct、-0.6pct,优化渠道费用投放,适度收缩品鉴等随量费用。[3] 公司多品类协同发展,保障长期增长 - 沿"双品牌、三品系、大单品"主线,公司多价格带产品呈现互补互促态势,年内国窖、窖龄和泸特开瓶保持较高水位。[3] - 公司持续做强消费氛围,如扫码红包、千一万三、双124工程等举措。[3] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为141.5、157.6、184.6亿元,维持"买入"评级。[4] - 当前市值对应2024-2026年PE为14、13、11X。[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入同比增速环比下降,主要系公司主动控制发货节奏和渠道库存,维持价格稳定 [2] - 公司围绕"市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶"推进中秋及国庆双节旺季的营销工作,在渠道上实施挖井计划,拓展营销网点,优化渠道利润分配方式,增加战略终端数量 [2] - 公司毛利率同比略微下滑0.53pct至88.12%,主要系品类内部结构变化,中档酒占比或有所提升 [2] - 公司费用端控制良性,2024Q3归母净利率同比+0.9pct至48.19% [2] - 公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,高度国窖未来仍将保持稳健增长,而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段,长期趋势向好 [2] 财务数据总结 - 2024前三季度公司实现营业收入243.04亿元,同比+10.76%;归母净利润115.93亿元,同比+9.72%;扣非归母净利润115.64亿元,同比+10.24% [1] - 2024Q3公司实现营业收入73.99亿元,同比+0.67%;归母净利润35.66亿元,同比+2.58%;扣非归母净利润35.70亿元,同比+3.52% [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为318/342/365亿元,归母净利润分别为139/148/158亿元,EPS分别为9.42/10.03/10.70元 [3][6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 243.04/243.04/115.93/115.64 亿元，同比10.76%/10.76%/9.72%/10.24% [3][4] - 公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 73.99/73.99/35.66/35.7亿元，同比0.67%/0.67%/2.58%/3.52% [4] - 前三季度销售收现282.69亿元、+2.26%，经现净额124.65亿元、+37.69%，经现净额表现良好主因公司接受劳务支付的现金减少 [4] - 三季度末合同负债（预收款）26.54亿元，同比减少3.07亿元、环比增加3.12亿元，市场端的回款压力传导到报表、公司主动降速化风险 [4] - 我们预计2024-2026年公司营收为311.41/326.83/358.67亿元，同比3.00%/4.95%/9.74%，归母净利润135.27/143.03/158.38亿元，同比2.12%/5.74%/10.73% [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司毛利率/归母净利率为88.43%/47.70%，分别同比-0.01/-0.45pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.27%/10.29%/3.15%/0.59%/-1.00%，分别同比0.86/-0.68/-0.69/0/0.14pct [4] - 2024Q3公司毛利率/归母净利率为88.12%/48.19%，分别同比0.52/0.90pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.39%/11.76%/3.54%/0.91%/-1.59%，分别同比0/-1.07/-0.58/+0.03/+0.09pct [4] - 预计2024-2026年EPS分别为9.19/9.72/10.76元，对应当前股价PE分别为15/14/13倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长0.7%,净利润同比增长2.6%。2024年前三季度实现营业总收入243.04亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润115.93亿元,同比增长9.7% [5] - 第三季度行业需求进一步走弱,但公司收入端仍录得正增长。前三季度看,特曲60版/老泸特增速最快,国窖增速预计双位数,其中高度1573略快于低度;窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看,特曲60版、国窖实现个位数增长,老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑,中档价位以自然动销为主,减轻经销商渠道压力 [5] - 2024Q3毛利率同比下降0.52个百分点,主因公司赠酒力度有所加大以促动销,费用冲减收入;2024Q3经营费用率稳中有降,税金及附加率同比持平,销售费用率同比下降1.07个百分点,管理费用率下降0.58个百分点,数字化工程赋能费用精准化投入,费效比继续提升 [6] - 收现及预收反应动销压力,公司主动调整经营节奏。2024Q3经营性现金流42.40亿元/同比增长24.5%,销售收现81.07亿元/同比下降19.4%,降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至9月底合同负债26.54亿元/环比增加3.12亿元,高库存压力下,公司主动调降销售公司目标,减轻经销商回款压力 [6] 财务预测与投资建议 - 下调此前盈利预测,预计2024-2026年收入318.05/334.91/368.98亿元,同比增长5.2%/5.3%/10.2%;预计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元,同比增长4.8%/6.7%/12.2% [7] - 当前股价对应2024/2025年14.5/13.6xP/E,维持"优于大市"评级 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持泸州老窖"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度，公司实现总收入243.04亿元(+10.76%)，归母净利115.93亿元(+9.72%)，扣非归母净利115.64亿元(+10.24%) [2] 2) 2024Q3，公司收入同比+0.67%，收入增速环比放缓，主要由于公司受市场疲软影响，调整发货节奏，提高经营质量，推动渠道更加健康地发展 [2] 3) 2024年前三季度，公司毛利率为88.43%，同比-0.01pct，归母净利率为47.70%，同比-0.45pct，主要受税费扰动影响 [2] 4) 2024Q3，公司毛利率为88.12%，同比-0.53pct，归母净利率为48.19%，同比+0.90pct，主要来自费用率下降及投资收益增加 [2] 5) 2024年前三季度，公司销售、管理费用率同比-0.68、-0.69pct至10.29%、3.15%；24Q3，公司销售、管理费用率分别同比-1.07、-0.58pct至11.76%、3.54% [2] 6) 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为124.65亿元，同比+37.69%，经营活动产生的现金流量净额/归母净利润为107.52% [2] 财务数据和估值总结 1) 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为142.58、150.15、166.34亿元，同比增长7.64%、5.31%、10.79% [3][4] 2) 对应10月31日PE分别为14、13、12倍(市值1995亿元) [3] 3) 2022-2026年ROE分别为30.30%、32.00%、29.43%、27.35%、26.62% [4] 4) 2022-2026年每股收益分别为7.04元、9.00元、9.69元、10.20元、11.30元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司在行业承压阶段以良性发展为先,持续进行市场精耕,国窖系列品牌力支撑下仍有较好韧性、继续抢占市场份额 [4] - 公司主动调整节奏,Q3 收入端同比基本持平、相较二季度有所放缓,延续以往的销售策略,持续进行渠道深耕、消费者培育 [2] - 公司重点发力国窖系列,国窖1573系列三季度表现较为稳健、收入同比或仍有小幅增长,需求承压下国窖凭借品牌优势、依旧展现出较强韧性 [2] - 公司三季度主动调整,泸州老窖系列三季度收入同比或有一定承压,一方面外部环境波动对消费需求存在影响,叠加此前中档酒发货进度偏快 [2] - 公司24Q3销售毛利率88.12%、同比小幅下降0.53pct,估计或与扫码红包等费用兑现增加有关,但国窖1573表现较优推动结构升级 [3] - 公司24Q3销售现金回款81.07亿元、同比下滑19.41%,公司重视渠道健康度、主动为下游减压 [3] 财务数据总结 - 公司24年前三季度实现总营收243.04亿元,同比增加10.76%,归母净利润115.93亿元,同比增加9.72% [1] - 公司24Q3单季总营收73.99亿元,同比增加0.67%,归母净利润35.66亿元,同比增加2.58% [1] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为145.2/162.8/183.8亿元,较前次预测下调3.9%/5.9%/6.6% [4] - 公司2024-2026年EPS预测为9.86/11.06/12.49元,当前股价对应PE为14/12/11倍 [4][5]

投资评级和目标价格 - 维持增持评级,下调目标价至190元 [4] 业绩概况 - 2024年前三季度实现营收243.04亿元、同比+10.8%,归母净利115.93亿元、同比+9.7% [3] - 2024年第三季度实现营收74.0亿元、同比+0.7%,归母净利35.7亿元、同比+2.6%,业绩符合预期 [3] 盈利能力分析 - 2024年第三季度毛利率88.1%、同比-0.5个百分点,主因中腰部产品增速快于整体、产品结构小幅波动 [3] - 税金及附加率9.4%、同比持平,排产节奏差异导致的消费税税基季节性影响逐步淡化 [3] - 销售费率11.8%、同比-1.1个百分点,主要受益于公司优化费用投放、提升费效比 [3] - 管理费率3.5%、同比-0.6个百分点,管理及数字化能力提升推动管理费率继续回落 [3] - 归母净利率48.2%、同比+0.9个百分点,盈利能力逆势提升 [3] 渠道及库存情况 - 截至2024年第三季度末,合同负债26.5亿元,环比小幅上行但低于同期,主因公司放缓回款节奏,渠道压力有望逐步释放 [3] 风险提示 - 需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等 [3]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) Q3 主动降速纾压,国窖批价相对坚挺。公司Q3营收/利润分别同增0.7%/2.6%,外部需求及库存压力加大下降速已有预期。国窖系表现好于大盘,前三季度整体看高低度国窖回款出货端均保持双位数增长。[1] 2) 现金流明显承压,费用率收缩下净利率高位略升。现金流方面承压明显,前三季度销售回款同增2.3%,Q3同降19.4%慢于收入,主要与Q3外部需求趋弱背景下,公司主动降低回款任务有关。盈利方面,Q3毛利率88.1%,同比下降0.5pct幅度不大,税费率方面基本持平,销售费用率和管理费用率同降,因此Q3净利率48.2%,略提升0.9pct。[1] 3) 从负重前行到卸下包袱,报表抒压是走出困局、踏上新程的开始。在今年白酒终端需求和动销进一步承压背景下,公司渠道端库存已达3个月左右甚至略高,管理层务实调整策略,主动降速释放压力,不强行追求回款进度,帮助渠道纾压,改善五码产品返利机制,维护价盘稳定。[1] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持"强推"评级 [1] 公司经营情况 - Q3主动降速纾压,国窖批价相对坚挺 [1] - 现金流明显承压,费用率收缩下净利率高位略升 [1] - 从负重前行到卸下包袱,报表抒压是走出困局、踏上新程的开始 [1] 公司财务数据 - 前三季度实现营收243.0亿元,同增10.8%,归母净利润115.9亿元,同增9.7% [1] - Q3实现营收74.0亿元,同增0.7%,归母净利润35.7亿元,同增2.6% [1] - Q3毛利率88.1%,同比下降0.5pct,净利率48.2%,略提升0.9pct [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 243.04/115.93/115.64亿元,同比分别增长10.76%/9.72%/10.24% [2] - 2024年第三季度单季实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 73.99/35.66/35.70亿元,同比分别增长0.67%/2.58%/3.52% [2] - 2024年第三季度末合同负债26.54亿元,较2023年末减少0.19亿元,单季度内环比减少0.62亿元,反映经销商打款意愿强,对品牌认可度高 [2] 公司经营情况 - 坚持"双品牌、三品系、大单品"的品牌策略,数字化转型推动生产、营销、管理多环节效率提升 [3] - 高度国窖在西南核心区域保持高占有,低度国窖在华北、环太湖等低度市场发展势头良好,腰部产品60版特曲和老字号特曲整体表现平稳 [3] - 公司通过"五码合一"的营销体系数字化改革,精准锁定消费者画像,实时掌握开瓶动销数据以精准投放费用,增强渠道掌控力和管理效率 [3] 财务指标分析 - 2024年前三季度/第三季度毛利率分别为88.43%/88.12%,同比下降0.01/0.52个百分点,可能系产品结构下移所致 [4] - 2024年前三季度/第三季度销售费用率分别为10.29%/11.76%,同比下降0.68/1.07个百分点,公司加强内部管理和数字化营销体系提高了费用精准度 [4] - 2024年前三季度/第三季度管理费用率分别为3.15%/3.54%,同比下降0.69/0.58个百分点,管理费用率下行趋势延续 [4] - 2024年前三季度/第三季度税金及附加/营收同比上升0.86个百分点/保持不变,对利润率水平有所压制 [4] - 2024年第三季度销售收现81.07亿元,同比下降19.42%,经营性现金流量净额42.40亿元,同比增长24.52% [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为329/349/369亿元,同比增长8.8%/6.0%/5.8% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为143/152/161亿元,同比增长8.2%/5.8%/5.8% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为14/13/12倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予泸州老窖"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司业绩略低于预期,中秋国庆白酒动销表现平淡,国窖系列表现优于大盘 [5] - 分产品来看,国窖系列实现双位数增长,特曲系列增速快于1573 [5] - 费用率持续优化,毛利率受产品结构影响略有波动 [5] - 合同负债下降,销售收现表现弱于收入增速 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为9.82/10.86/11.85元,PE分别为14/13/12X,给予2025年15倍目标价162.9元 [5] 财务数据总结 收入和利润 - 2024Q1-Q3实现总收入243亿元,同比+10.8%;归母净利润115.9亿元,同比+9.7% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为33,542/36,307/39,556百万元,增长率分别为10.95%/8.24%/8.95% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14,455/15,986/17,447百万元,增长率分别为9.12%/10.59%/9.14% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率为88.44%,销售净利率为43.10% [9] - 预计2024-2026年ROE分别为25.82%/22.21%/19.51%,ROA分别为17.10%/15.70%/14.49%,ROIC分别为20.51%/18.32%/16.56% [9] 估值 - 预计2024-2026年EPS分别为9.82/10.86/11.85元 [6] - 预计2024-2026年PE分别为13.93/12.60/11.54倍 [6] - 给予2025年15倍目标价162.9元 [5]