报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) Q3 主动降速纾压,国窖批价相对坚挺。公司Q3营收/利润分别同增0.7%/2.6%,外部需求及库存压力加大下降速已有预期。国窖系表现好于大盘,前三季度整体看高低度国窖回款出货端均保持双位数增长。[1] 2) 现金流明显承压,费用率收缩下净利率高位略升。现金流方面承压明显,前三季度销售回款同增2.3%,Q3同降19.4%慢于收入,主要与Q3外部需求趋弱背景下,公司主动降低回款任务有关。盈利方面,Q3毛利率88.1%,同比下降0.5pct幅度不大,税费率方面基本持平,销售费用率和管理费用率同降,因此Q3净利率48.2%,略提升0.9pct。[1] 3) 从负重前行到卸下包袱,报表抒压是走出困局、踏上新程的开始。在今年白酒终端需求和动销进一步承压背景下,公司渠道端库存已达3个月左右甚至略高,管理层务实调整策略,主动降速释放压力,不强行追求回款进度,帮助渠道纾压,改善五码产品返利机制,维护价盘稳定。[1] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持"强推"评级 [1] 公司经营情况 - Q3主动降速纾压,国窖批价相对坚挺 [1] - 现金流明显承压,费用率收缩下净利率高位略升 [1] - 从负重前行到卸下包袱,报表抒压是走出困局、踏上新程的开始 [1] 公司财务数据 - 前三季度实现营收243.0亿元,同增10.8%,归母净利润115.9亿元,同增9.7% [1] - Q3实现营收74.0亿元,同增0.7%,归母净利润35.7亿元,同增2.6% [1] - Q3毛利率88.1%,同比下降0.5pct,净利率48.2%,略提升0.9pct [1]