报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长0.7%,净利润同比增长2.6%。2024年前三季度实现营业总收入243.04亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润115.93亿元,同比增长9.7% [5] - 第三季度行业需求进一步走弱,但公司收入端仍录得正增长。前三季度看,特曲60版/老泸特增速最快,国窖增速预计双位数,其中高度1573略快于低度;窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看,特曲60版、国窖实现个位数增长,老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑,中档价位以自然动销为主,减轻经销商渠道压力 [5] - 2024Q3毛利率同比下降0.52个百分点,主因公司赠酒力度有所加大以促动销,费用冲减收入;2024Q3经营费用率稳中有降,税金及附加率同比持平,销售费用率同比下降1.07个百分点,管理费用率下降0.58个百分点,数字化工程赋能费用精准化投入,费效比继续提升 [6] - 收现及预收反应动销压力,公司主动调整经营节奏。2024Q3经营性现金流42.40亿元/同比增长24.5%,销售收现81.07亿元/同比下降19.4%,降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至9月底合同负债26.54亿元/环比增加3.12亿元,高库存压力下,公司主动调降销售公司目标,减轻经销商回款压力 [6] 财务预测与投资建议 - 下调此前盈利预测,预计2024-2026年收入318.05/334.91/368.98亿元,同比增长5.2%/5.3%/10.2%;预计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元,同比增长4.8%/6.7%/12.2% [7] - 当前股价对应2024/2025年14.5/13.6xP/E,维持"优于大市"评级 [7]