投资评级和目标价格 - 维持增持评级,下调目标价至190元 [4] 业绩概况 - 2024年前三季度实现营收243.04亿元、同比+10.8%,归母净利115.93亿元、同比+9.7% [3] - 2024年第三季度实现营收74.0亿元、同比+0.7%,归母净利35.7亿元、同比+2.6%,业绩符合预期 [3] 盈利能力分析 - 2024年第三季度毛利率88.1%、同比-0.5个百分点,主因中腰部产品增速快于整体、产品结构小幅波动 [3] - 税金及附加率9.4%、同比持平,排产节奏差异导致的消费税税基季节性影响逐步淡化 [3] - 销售费率11.8%、同比-1.1个百分点,主要受益于公司优化费用投放、提升费效比 [3] - 管理费率3.5%、同比-0.6个百分点,管理及数字化能力提升推动管理费率继续回落 [3] - 归母净利率48.2%、同比+0.9个百分点,盈利能力逆势提升 [3] 渠道及库存情况 - 截至2024年第三季度末,合同负债26.5亿元,环比小幅上行但低于同期,主因公司放缓回款节奏,渠道压力有望逐步释放 [3] 风险提示 - 需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等 [3]