报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 243.04/115.93/115.64亿元,同比分别增长10.76%/9.72%/10.24% [2] - 2024年第三季度单季实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 73.99/35.66/35.70亿元,同比分别增长0.67%/2.58%/3.52% [2] - 2024年第三季度末合同负债26.54亿元,较2023年末减少0.19亿元,单季度内环比减少0.62亿元,反映经销商打款意愿强,对品牌认可度高 [2] 公司经营情况 - 坚持"双品牌、三品系、大单品"的品牌策略,数字化转型推动生产、营销、管理多环节效率提升 [3] - 高度国窖在西南核心区域保持高占有,低度国窖在华北、环太湖等低度市场发展势头良好,腰部产品60版特曲和老字号特曲整体表现平稳 [3] - 公司通过"五码合一"的营销体系数字化改革,精准锁定消费者画像,实时掌握开瓶动销数据以精准投放费用,增强渠道掌控力和管理效率 [3] 财务指标分析 - 2024年前三季度/第三季度毛利率分别为88.43%/88.12%,同比下降0.01/0.52个百分点,可能系产品结构下移所致 [4] - 2024年前三季度/第三季度销售费用率分别为10.29%/11.76%,同比下降0.68/1.07个百分点,公司加强内部管理和数字化营销体系提高了费用精准度 [4] - 2024年前三季度/第三季度管理费用率分别为3.15%/3.54%,同比下降0.69/0.58个百分点,管理费用率下行趋势延续 [4] - 2024年前三季度/第三季度税金及附加/营收同比上升0.86个百分点/保持不变,对利润率水平有所压制 [4] - 2024年第三季度销售收现81.07亿元,同比下降19.42%,经营性现金流量净额42.40亿元,同比增长24.52% [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为329/349/369亿元,同比增长8.8%/6.0%/5.8% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为143/152/161亿元,同比增长8.2%/5.8%/5.8% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为14/13/12倍 [5]