报告公司投资评级 泸州老窖维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司营收169.0亿元,同增15.8%;归母净利润80.3亿元,同增13.2%。Q2单季营收77.2亿元,同增10.5%;归母净利润34.5亿元,同增2.2%。[2] 2) Q2增速回落,国窖增速符合中枢,特曲维持较快增长。公司Q2营收同增10.5%、归母净利润同增2.2%,增速回落较多略不及预期。[2] 3) 毛利率高位稳定,税费率扰动下净利率下滑。Q2公司毛利率同比略提升0.2pct至88.8%,高位维持稳定。税费率方面提升2.2pcts至11.7%,主要系缴税节奏扰动所致,销售费用率提升0.7pct至11.8%,主要系公司加强广告及五码合一等费投所致。综上Q2净利率下降3.6pcts至44.8%。[2] 4) Q2回款进度略慢,现金流同比下滑,合同负债仍处良性水位。上半年销售回款同增14.7%略低于收入增速,单Q2销售回款同降0.2%,经营性现金流净额同降6.6%,主要系公司Q2帮助渠道纾压、回款进度略慢所致。Q2末合同负债23.4亿元,环比Q1末略减少1.9亿元,尚处良性水位。[2] 5) 公司应对积极,全年15%+收入增速目标不变。公司主动放缓回款发货节奏,年中适度停货协助渠道消化库存。结合渠道反馈,公司目前回款进度约70%,库存2-3个月仍处可控水位。展望下半年及来年,公司或适当降低增长目标,优化战略战术,加强发力中腰部产品,夯实西南、华北等核心市场布局,全年收入15%的增速目标有望实现。[2] 财务数据总结 1) 2024年公司预计实现营业总收入348.88亿元,同比增长15.4%;归母净利润151.26亿元,同比增长14.2%。[3] 2) 2024-2026年公司预计EPS分别为10.28元、11.27元、12.19元。[3] 3) 2024-2026年公司预计毛利率分别为88.4%、87.5%、86.5%,净利率分别为43.4%、42.6%、41.8%。[13] 4) 2024-2026年公司预计ROE分别为31.1%、29.6%、28.0%,ROIC分别为27.8%、23.0%、20.0%。[13] 5) 2024-2026年公司预计资产负债率分别为44.5%、50.0%、53.0%,流动比率分别为6.1、7.3、8.2。[13]