报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司坚持良性发展,长期经营向好[6] - 公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,高度国窖未来仍将保持稳健增长,而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段,长期趋势向好[6] - 考虑到当前消费需求整体偏弱,预计公司2024-2026年营业收入分别为348/404/474亿元,归母净利润分别为153/176/209亿元,EPS分别为10.38/11.96/14.23元,对应PE分别为11.50/9.98/8.38倍[7][8] 产品和渠道表现 - 2024H1中高档酒实现营收152.13亿元,同比+17.1%,其中销量和吨价分别同比+25.7%/-6.8%,预计吨价下滑主要系中档产品如特曲等表现较优[3] - 2024H1其他酒类实现营收16.25亿元,同比+6.9%,其中销量和吨价分别同比增长0.6%/6.3%[3] - 2024H1传统渠道、新兴渠道分别实现营收161.08/7.31亿元,分别同比+15.4%/32.8%[3] - 公司不断夯实和深耕传统渠道,上半年境内新增经销商59家至1769家,境外减少12家至92家[3] - 公司在线上通过旗舰店、专卖店、直播间等多样形式加强销售与消费者沟通,新兴渠道收入高增,盈利水平大幅提升,毛利率同比+10.2pct达79%[3] 财务表现 - 2024H1公司实现营业收入169.05亿元,同比+15.8%;归母净利润80.28亿元,同比+13.2%;扣非归母净利润79.94亿元,同比+13.5%[5] - 2024Q2公司实现营业收入77.16亿元,同比+10.51%;归母净利润34.54亿元,同比+2.24%;扣非归母净利润34.42亿元,同比+2.68%[5] - 2024Q2公司毛利率同比+0.18pct至88.81%,整体表现平稳;分产品看,中高档酒、其他酒类毛利率分别为92.26%/54.88%,分别同比-0.2%/+0.5%[4] - 2024Q2销售/管理/财务费用率分别为11.78%/3.58%/-0.77%,分别同比+0.72%/-0.58%/+0.52%,销售费用率提升主要系加大广告投入力度,综合来看费用端整体平稳[4] - 2024Q2公司归母净利率为44.76%,同比-3.6pct,主要受到税金及附加率及所得税率分别同比增长2.2/2pct的扰动[4] - 2024Q2销售收现95.21亿元,与上年同期基本持平,现金流整体稳定;合同负债23.42亿元,同比+4.08亿元,环比-1.93亿元,仍处较高水平,为全年业绩蓄力[4]