今世缘：营收符合预期，后百亿势能延续 今世錄 (603369. SH) / 食品饮料 证券研究报告/公司总详 2024 年 8 月 17 日 评级： 买入（维持）公司盈利预测及估值 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|-------|------------------------------------|------------------|-------------------| | 市场价格：42.99 无 | 指标 | | 2022A | 2023A | | 分析师：何关关执业证书编号：S0740522030001 | | 营业收入（百万元）外利润（百方无） | 7.88823.09%2.503 | 10,10028.05%3.136 | | Email: hect@zts.com.cn | | | 23.34% | 25.30% | | | | 等殷收益（无） | 2.00 | 2.50 | | | | | | | 外资产业单22.62%23.60%23.69% 24.51%24. ...

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"强推"[1][2] 报告的核心观点 - 公司经营延续稳健,全年业绩目标可期[2] - 公司核心单品开系提价后渠道推力仍足,淡雅受益大众价位景气度及性价比优势,维持较高增长弹性,市场份额持续提升[3][4] - 公司省内大本营仍具挖掘空间,下半年拟在苏沪嘉甬城市群成立大区、挖掘增量[4] - 公司总体经营稳健,全年20%+业绩目标完成确定性较强,估值具备性价比[4] 分季度财务数据总结 - 2024年Q2实现营收26.3亿元,同比增长21.5%;归母净利润9.3亿元,同比增长16.9%[3] - 2024年H1实现营收73.0亿元,同比增长22.3%;归母净利润24.6亿元,同比增长20.1%[3] - 2024年Q2毛利率为73.0%,较上年同期略有提升0.2个百分点[4] - 2024年Q2净利率为35.3%,同比下降1.4个百分点,主要受私募基金投资影响[4] - 2024年Q2经营性现金流净额为2.4亿元,去年同期为-1.0亿元[3] - 2024年Q2末合同负债为6.3亿元,环比Q1末下降3.5亿元[3]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 今世缘2024年中报业绩符合预期，经营韧性较强，收入端保持较快增长，特A+/特A类产品势能延续 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024年上半年，今世缘实现营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%，归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。2024年第二季度单季总营收26.34亿元，同比增长21.52%，归母净利润9.29亿元，同比增长16.86% [3] 产品与区域分析 - 24Q2特A+类/特A类/A类产品营收分别为16.82/8.10/0.80亿元，同比增长21.07%/25.30%/10.04%。省内市场主要区域如南京、苏中等地保持增长，省外市场营收2.32亿元，同比增长36.78% [4] 财务指标 - 24Q2销售毛利率73.02%，同比+0.15pct，销售费用率12.23%，同比-0.91pct。归母净利率为35.27%，同比-1.4pct，主要受投资净收益及公允价值变动净收益影响 [5] 盈利预测与估值 - 维持2024-26年归母净利润预测为39.61/48.65/57.22亿元，折合EPS为3.16/3.88/4.56元，当前股价对应P/E为14/11/9倍。预计全年122亿营收目标有望顺利达成，中长期看公司在省内全价位布局，渠道基础扎实，省内市占率有望继续提升 [6]

报告投资评级 - 报告维持对公司的买入评级 [9] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入73.0亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润24.6亿元,同比增长20.1% [2] - 省内业绩亮眼,特A+/特A类产品收入分别同比增长22%/26%,淡雅、V3等产品增速较快,省外市场增长也较快 [2] - 毛利率略有下降,销售费用率上升,导致盈利水平同比略有下降 [2] - 公司持续加强V系列产品培育,省外市场拓展也在加快 [2] 分产品收入情况 - 2024年上半年特A+/特A类产品实现收入46.5亿/22.2亿元,分别同比增长22%/26% [2] - 淡雅、V3等产品增速较快,四开产品增长稳健 [2] 分地区收入情况 - 2024年上半年省内/省外收入分别为66.6亿/6.0亿元,分别同比增长21%/36% [2] - 省内各大区域收入增速良好,其中苏中大区增速最快 [2] - 南京地区竞争较为激烈,增速略有放缓 [2] 合同负债情况 - 2024年上半年末,公司合同负债为6.3亿元,同比下降44%,环比下降36% [2] 盈利预测与投资建议 - 维持预测公司2024-2026年每股收益分别为3.05、3.70、4.40元 [9] - 结合可比公司,认为公司2024年合理估值为17倍市盈率,对应目标价为51.85元,维持买入评级 [9] 风险提示 - 渠道下沉不及预期风险 [11][12] - 省内竞争加剧风险 [12] - 省外市场拓张不及预期风险 [13]

公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 - 中档价位产品动销优秀，四开升级，全年目标有望顺利完成；省内精耕细作或带来市占率持续提升，省外市场持续扩张为看点 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24H1公司收入和归母净利润分别为73.05亿元和24.61亿元，同比增长22.35%和20.08%。24Q2公司收入和归母净利润分别为26.34亿元和9.29亿元，同比增长21.52%和16.86% [2] 产品结构 - 24Q2公司白酒业务收入26.09亿元，同比增长21.36%。其中，特A+类（出厂价300元+产品）/特A类（出厂价100-300元产品）/A类/B类/C+D类/其他分别实现收入16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元，同比增长21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65% [3] 市场和渠道 - 24Q2省内/外收入分别为23.77/2.32亿元，同比增长20.04%和36.78%。省内各区域收入增长不一，省外经销商质量显著提升，经销商数量同比变动+4家至1050家，其中省内/外经销商数量同比变动+84/-80家至534/516家，平均经销商规模同比变动+1.15%/+57.99% [4] 财务指标 - 24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+0.15/-1.41个百分点至73.02%/35.27%，净利率下降主要系投资收益减少和公允价值变动损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.91/+0.07/+0.37个百分点至12.23%/3.94%/-1.69%。经营性现金流同比变动+3.44亿元至2.45亿元，合同负债同比/环比分别变动-5.01/-3.46亿元至6.27亿元 [5] 投资建议 - 预计24-26年公司收入分别为123.63/150.21/178.37亿元，增速分别为22%/21%/19%，归母净利润分别为38.01/45.93/54.50亿元，增速分别为21%/21%/19%，对应24-26年PE为14X/12X/10X [6]

报告公司投资评级 - 今世缘(603369.SH)的投资评级为"推荐 (维持)" [2] 报告的核心观点 - 今世缘的收入增长势能维持，内生盈利能力稳定 [2] - 公司中高档以上产品快速放量，苏中/省外引领增长 [13] - 毛利率稳定提升，期间费用率优化 [14] - 产品起势、市场突破，维持"推荐"评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业：食品饮料 [2] - 公司网址：www.jinshiyuan.com.cn [2] - 大股东/持股：今世缘集团有限公司/44.72% [2] - 实际控制人：江苏省涟水县人民政府 [2] - 总股本(百万股)：1,255 [2] - 流通A股(百万股)：1,255 [2] - 总市值(亿元)：539 [2] - 流通A股市值(亿元)：539 [2] - 每股净资产(元)：11.56 [2] - 资产负债率(%)：30.7 [2] 财务数据 - 2024年半年报显示，1H24营业收入73.0亿元，同比增长22.4%，归母净利24.6亿元，同比增长20.1% [12] - 2Q24营业收入26.3亿元，同比增长21.5%，归母净利9.3亿元，同比增长16.9% [12] - 2Q24特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为16.8/8.1/0.8/0.2/0.1亿元，同比分别+21%/+25%/+10%/-6%/-16% [13] - 2Q24淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别为4.4/6.4/3.5/5.0/2.9/1.6/2.3亿元，同比分别+19%/+14%/+20%/+33%/+21%/+11%/+37% [13] - 2Q24公司毛利率73.0%，同比+0.2pct，期间费用率15.0%，同比-0.5pct [14] - 2024-26年归母净利预测至37.7/46.6/55.3亿元 [15] 财务比率 - 毛利率(%)：78.3 [10] - 净利率(%)：30.6 [10] - ROE(%)：24.1 [10] - EPS(摊薄/元)：3.00 [10] - P/E(倍)：14.3 [10] - P/B(倍)：3.4 [10] 主要财务比率 - 营业收入(%)：22.0 [17] - 营业利润(%)：20.2 [17] - 归属于母公司净利润(%)：20.2 [17] - 毛利率(%)：78.3 [17] - 净利率(%)：30.6 [17] - ROE(%)：24.1 [17] - ROIC(%)：75.7 [17] - 资产负债率(%)：37.1 [17] - 净负债比率(%)：-60.0 [17] - 流动比率：1.8 [17] - 速动比率：1.2 [17] - 总资产周转率：0.5 [17] - 应收账款周转率：139.5 [17] - 应付账款周转率：2.74 [17] - 每股收益(最新摊薄)：3.00 [17] - 每股经营现金流(最新摊薄)：3.99 [17] - 每股净资产(最新摊薄)：12.47 [17] - P/E：14.3 [17] - P/B：3.4 [17] - EV/EBITDA：8 [17]

报告公司投资评级 - 今世缘（603369）的投资评级维持为“买入”[2] 报告的核心观点 - 今世缘2024年上半年业绩表现稳健，总营收和归母净利润均实现同比增长，显示出公司在白酒行业的竞争力和市场地位的稳固[3] - 公司计划通过加大营销力度、精准投放费用等措施，巩固中秋国庆期间的动销，确保全年业绩目标的实现[3] - 分析师对今世缘的未来盈利预测进行了调整，预计2024年至2026年的归母净利润将分别达到37.7亿元、45.1亿元和53.5亿元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计今世缘2022年至2026年的营业总收入和归母净利润将持续增长，其中2024年的营业总收入预计为12250百万元，归母净利润预计为3765百万元，同比分别增长21.28%和20.05%[2] - EPS预测显示，2024年的EPS预计为3.00元/股，对应的P/E为14.32倍[2] 投资要点 - 2024年上半年，今世缘的总营收为73.05亿元，归母净利润为24.61亿元，同比分别增长22.35%和20.08%[3] - 第二季度，公司的酒类收入为26.1亿元，同比增长21.4%，显示出公司在多价格带市场的竞争力[3] - 费用控制良好，尽管投资及公允价值变动对净利率有所拖累，但主业净利率实际同比提升[3] - 公司计划在省内外市场继续提升市场份额，特别是在省内400元价位的主力单品四开保持强势，省外则聚焦“10+N”重点地市级板块[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 今世缘(603369)2024年半年报显示，收入和利润符合预期，公司稳步推进百亿目标 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为1,254.50百万股，流通A股市值为53,930.96百万元，每股净资产为11.56元，资产负债率为30.72%，一年内股价最高/最低为65.68/41.32元 [6] 股价相对走势 - 今世缘股价相对于沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，从-30%变动至20% [7] 收入利润符合预期，现金回款慢于收入 - 2024年上半年，公司实现营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%，归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。单Q2总收入26.34亿元，同比增长21.52%，归母净利润9.29亿元，同比增长16.86%。合同负债6.27亿元，同比减少44.41%，24Q2（收入+Δ合同负债）22.88亿元，同比增长6.27%。销售收现62.25亿元，同比增长8.15%，单Q2销售收现24.96亿元，同比增长7.13% [9] 淡雅和对开放量，特A类增长领先 - 2024年上半年，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现收入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元，分别同比增长21.91%/26.05%/14.32%/-2.32%/-8.14%/-27.64%。单Q2特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现收入16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元，分别同比增长21.07%/25.30%/10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65% [9] 省外增速高于省内，省内市占率持续提升 - 2024年上半年，省内/省外分别实现收入66.58/5.99亿元，分别同比增长21.10%/36.39%，省外占比达8.26%，同比提升0.86pct。单Q2省内/省外分别实现收入23.77/2.32亿元，分别同比增长20.04%/36.78% [9] Q2毛利率持平微增，投资损益拖累净利率 - 2024年上半年，毛利率为73.79%，同比减少0.68pct，归母净利率为33.70%，同比减少0.64pct。2024Q2毛利率为73.02%，同比增加0.15pct，归母净利率为35.27%，同比减少1.41pct [9] 公司百亿目标稳步推进，维持"买入"评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为123.23/150.27/172.83亿元，同比增速分别为22.03%/21.95%/15.01%，归母净利润分别为37.74/45.34/52.76亿元，同比增速分别为20.32%/20.17%/16.37%，对应三年CAGR为18.94%，对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持"买入"评级 [3][9]

2024 年 08 月 18 日 公司研究 评级：买入(维持) | --- | --- | |--------------|----------------------| | 研究所： | | | 证券分析师： | 刘洁铭S0350521110006 | | | liujm@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 秦一方S0350523120001 | | | qinyf@ghzq.com.cn | [Table_Title] 稳健增长，势能延续 ——今世缘（603369）2024 年中报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2024/08/16 表现 1M 3M 12M 今世缘 -10.5% -21.6% -23.5% 沪深 300 -4.4% -8.1% -12.4% 市场数据 2024/08/16 当前价格（元） 42.99 52 周价格区间（元） 41.32-65.68 总市值（百万） 53,930.96 流通市值（百万） 53,930.96 总股本（万股） 125,450.00 流通股本（万股） 125,450.00 日均成交额（百万） 196.83 近一月换手（%） 0.45 相关 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年上半年业绩符合预期，国缘与今世缘系列产品均保持较快增长 [7] - 公司产品结构保持均衡，次高端和百元价位产品实现了较快增长 [9] - 省外市场增长快于省内，苏中地区增长最快 [10] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 每股净资产：11.56元 - 资产负债率：30.72% - 总股本/流通A股：1,255/1,255百万股 - 流通B股/H股：-/- [3] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年营业总收入：73.05亿，同比增长22.35% - 2024年上半年归母净利润：24.61亿，同比增长20.08% - 预测2024-2026年归母净利润分别为37.58亿、42.82亿、46.56亿，分别同比增长20%、14%、9% - 当前股价对应2024-2026年PE分别为14x、13x、12x [7][11] 产品与市场分析 - 2024年第二季度白酒收入：26.09亿，同比增长21.36% - 特A+类产品营收：16.82亿，同比增长21.07%，占比64.46% - 特A类产品营收：8.1亿，同比增长25.3%，占比31.06% - 省外市场收入：2.32亿，同比增长36.78%，占比8.89% [9][10] 财务摘要 - 2024年第二季度净利率：35.27%，同比下降1.41pct - 2024年第二季度毛利率：73.02%，同比提升0.15pct - 2024年第二季度经营性现金流净额：2.45亿，去年同期为-0.99亿 [17]