报告公司投资评级 - 报告给出了"强推"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司正在扩充产能,新增2万吨酿酒项目,总产能提升至6万吨 [1] - 公司正在推出定价1599元的新品"国缘2049",定位于千元价格带,发挥自身中度浓香差异化优势 [1] - 公司正在深化改革,加强人才培养、品牌打造和内部改革,持续加强省内深耕和省外培育 [1] - 公司预计2023年营业收入将达到100.1亿元,同比增长28%,归母净利润31.36亿元,同比增长25.3% [2] 财务数据总结 - 2023年-2026年营业收入分别为101亿元、123.62亿元、150.08亿元、180.74亿元,年复合增长率约为21% [2] - 2023年-2026年归母净利润分别为31.36亿元、37.69亿元、45.51亿元、55.06亿元,年复合增长率约为21% [2] - 2023年-2026年每股收益分别为2.50元、3.00元、3.63元、4.39元 [2] - 2023年-2026年毛利率分别为78.3%、78.8%、78.9%、79.1%,保持较高水平 [2] - 2023年-2026年ROE分别为23.6%、23.4%、23.7%、24.1%,保持较高水平 [2]

证 券 研 究 报 告 今世缘（603369）跟踪分析报告 强推（维持） 扩产能&推新品，后百亿持续进阶 目标价：75 元 当前价：37.62 元 事项： 9 月 19 日今世缘 20000 吨酿酒项目开酿仪式正式启动，公司在扩充产能、智 能化发展的道路上迈出了坚实一步。同时公司董事长就市场关心的发展目标、 经营策略、产品布局等方面进行坦诚交流，我们前往参会，核心反馈如下： 评论： 发展坚持实事求是，着眼长期稳中求进。目前白酒外部需求和中秋动销确实存 在一定压力，但白酒需求仍具一定韧性，且公司表示今世缘产品实际动销仍好 于竞品和公司内部悲观预期，后续公司会结合国庆白酒需求及自身情况，兼顾 进取性和实际情况，保持快于行业整体的增长，坚持实事求是和高质量发展目 标，稳中求进、好中求快，适度调整年度目标和明年发展规划。 战略上重视人才、品牌打造和内部改革，持续加强省内深耕和省外培育。公司 保持既定战略不变，发展重心一是人才培养，全员竞争上岗，做到提升老人、 号召能人、储备新人、后继有人。二是产品品牌打造和提升，聚焦提高国缘品 牌高度和美誉度。三是深化改革激活动能。具体经营战术上，省内坚定攻城拔 寨、深耕布局，省外坚 ...

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [7][8] 报告的核心观点 产能扩张助力品质提升，夯实国缘基本盘优势 1) 公司不断推动产能扩张和智能化酿造，去年年产能突破 4 万吨，随着此次 2 万吨浓香白酒开酿，总产能站上 6 万吨，预计明年总产能达到 8 万吨 [3][4] 2) 高端白酒酒质和基酒年份呈正相关，原酒产能和陶坛贮能的扩容为高端基酒储备打下基础 [5] 3) 公司大众价位产品仍处于势能上升和放量阶段，产能的扩大进一步夯实公司基本盘优势 [5] 推出千元战略新品，完善全价格带产品布局 1) 公司推出新品"国缘 2049"，定位千元价格带战略单品，进一步打开公司高端化发展空间 [6] 2) 国缘品牌影响力逆势提升，四开、对开在省内商务场景份额优势扩大；大众价位单开、淡雅增速领先，苏北、苏中地区市占率快速提升；V3 在苏南地区有所突破 [6] 3) "国缘 2049"补充千元价位布局，有助于拉升国缘高端品牌形象，同时为 V 系列的发展打开空间 [6] 财务预测与估值 1) 维持收入及盈利预测，预计 2024-2025 年公司收入 123.04/150.06 亿元，同比+21.8%/+22.0%；预计归母净利润 37.10/44.00 亿元，同比+18.3%/+18.6% [8] 2) 当前股价对应 24-25 年估值 14.5/12.3x [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 9月19日,今世缘召开2万吨酿酒项目开酿仪式,公司已成为白酒行业智能化酿造的引领者 [3] - 公司酿酒车间实际产能在4万吨/年,随着本次酿造周期的开启,今世缘酒业的总产能将达6万吨,为后续公司产品结构、品质进一步升级打下牢固基础 [3] - 公司国缘四开作为中国中度高端白酒（500元价格带单品）销量第一产品,市场需求活跃,且公司近期推出国缘2049、定价1599元,为未来产品结构高端升级打下基础 [3] - 2024H1公司特A+类产品（涵盖国缘四开）营业收入增长21.91%,实现销售的逆势扩张,不断夯实公司在中度高端白酒市场的领先地位 [3] - 我们预计公司2024-2025年EPS为2.97/3.43元,对应最新PE为13/11倍,维持"买入"评级 [3] 财务数据总结 - 2023年营业收入100.1亿元,2024年预计为122.05亿元,2025年预计为144.86亿元 [7] - 2023年净利润31.36亿元,2024年预计37.2亿元,2025年预计43.04亿元 [7] - 2023年每股收益2.5元,2024年预计2.97元,2025年预计3.43元 [7] - 2023年资产总额216.31亿元,2024年预计253.73亿元,2025年预计308.26亿元 [7] - 2023年资产负债率38.6%,2024年预计35%,2025年预计34.4% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 2万吨正式投产，夯实"双百亿"目标 - 随着2万吨产能投产，公司总产能达6万吨，为全国化扩张提供重要保障。通过引入智能化酿造技术，公司实现更加高效/标准化生产流程。十五五期间，预计公司原酒产能超10万吨，陶坛贮能60万吨，夯实"双百亿"目标。[3] 新品2049即将上市，四开获沙利文第一认证 - 公司将于今年10月发布新品国缘2049，锁定42度中度酒，定价1599元，打开高端化发展空间。根据沙利文数据，目前国缘四开已是中度高端白酒500元价格带销量第一，公司持续巩固其优势地位。[4] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为3.00/3.61/4.31元，当前股价对应PE分别为13/10/9倍。[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[5] 报告的核心观点 2万吨正式投产，夯实"双百亿"目标 随着2万吨产能投产，公司总产能达6万吨，为全国化扩张提供重要保障。此外，通过引入智能化酿造技术，公司实现更加高效/标准化生产流程。十五五期间，预计公司原酒产能超10万吨，陶坛贮能60万吨，夯实"双百亿"目标。[3] 新品2049即将上市，四开获沙利文第一认证 公司将于今年10月发布新品国缘2049，锁定42度中度酒，定价1599元，打开高端化发展空间。根据沙利文数据，目前国缘四开已是中度高端白酒500元价格带销量第一，公司持续巩固其优势地位。[4] 盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。预计2024-2026年EPS分别为3.00/3.61/4.31元，当前股价对应PE分别为13/10/9倍。[5] 财务数据总结 收入和利润增长 预计2024-2026年公司主营收入将分别达到12,357/15,008/17,821百万元，同比增长22.3%/21.5%/18.7%；归母净利润将分别达到3,769/4,527/5,410百万元，同比增长20.2%/20.1%/19.5%。[6] 盈利能力 公司毛利率维持在77.8%-78.6%的高水平，四项费用占营收比例在23.0%-24.0%之间，净利率在30.2%-31.0%。ROE在23.1%-23.6%之间。[8] 偿债能力 公司资产负债率将从2023年的38.6%下降至2026年的28.8%，偿债能力持续增强。[8] 营运能力 公司总资产周转率维持在0.5左右，应收账款周转率将从130.9提升至173.8，存货周转率从0.4提升至1.0，营运效率持续提升。[8]

报告评级 - 维持"增持"评级 [5] - 维持目标价78.26元 [5] 报告核心观点 产能投放助力国缘优势 - 公司近期新投入2万吨原酒产能,原酒总产能接近6万吨 [4] - 大产能将有力支撑国缘系列份额抬升 [4] - 优质原酒是对产品定价的最坚实支撑要素之一 [14] 核心市场优势稳固 - 国缘系列在核心市场仍处于高周转状态 [14] - 苏北市场国缘单开、淡雅、国缘对开增速领先 [14] - 苏南市场国缘V系增速领先,份额持续抬升 [14] - 在去库周期下,公司凭借单品红利在省内份额仍处于抬升趋势 [14] 份额逻辑凸显 - 白酒快消品属性持续强化,份额而非价格将逐步成为品牌影响力的代表 [14] - 国缘系列仍处于单品红利期且产品布局契合消费趋势 [14] - 公司份额逻辑持续凸显 [14] 风险因素 - 食品安全 [4] - 产业政策调整 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 公司收入保持稳定的较高增长,产品结构坚实 [3] - 省内外市场均保持了较高的增长,省外市场增长快于省内市场 [3] - 毛利率下降,预计是计入成本较多所致 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和净利润保持较高增长,每股收益分别为3.00、3.62和4.37元 [6] - 公司资产负债率维持在30%左右,流动比率和速动比率较为稳健 [8] - 公司盈利能力较强,ROE和ROIC分别在25%和22%以上 [8]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 公司收入情况 - 公司2024H1营业总收入73.05亿元,同比增长22.35% [5] - 公司2024Q2营业总收入26.34亿元,同比增长21.52% [5] - 分产品看,特A类及特A+类增速领先,其中特A类8.1亿元(同比+25.3%)、特A+类16.82亿元(同比+21.07%) [6] - 分区域看,苏中及省外增速靠前,其中苏中大区4.97亿元(同比+32.54%)、省外2.32亿元(同比+36.78%) [6] 利润情况 - 公司2024Q2归母净利率同比下滑1.41pct至35.27%,主要受投资收益影响 [6] - 实际毛利率提升、费用率优化,毛利率同比+0.15pct,销售费用率同比-0.91pct [6] - 预计公司2024-2025年EPS为3.02/3.58元,对应最新PE为13/11倍 [6] 未来展望 - 2024年,公司产品市场氛围较好,潜力市场扩张在报表端持续兑现 [6] - 我们预计公司2024-2025年EPS为3.02/3.58元,对应最新PE为13/11倍,维持"买入"评级 [6]

报告概述 公司是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师,专门负责公司研究。本次研报主要包括以下内容: 投资评级和核心观点 1) 报告给予公司"买入"评级 [65] 2) 公司在江苏省内激烈竞争中突围,持续突破基地市场规模桎梏,体现了公司持续、稳健、专注的经营特点 [61] 3) 公司品牌势能自省内优势区域逐步向外延展,预计未来3年营收和净利润将保持20%左右的增长 [64] 产品布局 1) 公司产品以"国缘"、"今世缘"、"高沟"三大品牌为主,覆盖大众价位到高端价位 [20] 2) 公司先聚焦构筑四开等大单品,后向上培育六开、V系等品牌引领,向下带动对开、单开、雅系等产品 [19][21] 3) 特A+类、特A类产品是公司营收的主要来源,2015-2023年CAGR分别为30.5%、15.6% [22][23] 营销策略 1) 公司营销活动始终围绕"缘文化"展开,形成了具有差异化的营销抓手 [16][17] 2) 公司聚焦团购场景,与意见领袖建立粘性,经销商数量较少但单体规模较大 [33][34][35] 3) 近两年公司加快向流通渠道切入,加大对商超等渠道的投入 [36][37] 区域拓展 1) 公司在江苏省内实现了分区精耕,苏北、苏中、苏南等区域市占率存在提升空间 [40][41][42][43][44] 2) 公司全国化策略从此前的点状突破转向周边化、板块化,重点聚焦长三角、山东等区域 [49][50][51][52] 3) 公司省外营收2016-2023年CAGR达25%,但单经销商体量较小,未来将以扶商+招商的方式推进 [53][54][55][56][57][58][59] 风险提示 1) 宏观经济恢复不及预期 [66] 2) 区域竞争加剧 [66] 3) 政策风险 [66]