报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司上市十年持续突破,后百亿扬帆启新程 [5] - 高端化持续推进,省外市场稳步增长 [5] - 毛利率略有提升,投资收益扰动短期利润率 [5] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年实现营收73.1亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润24.6亿元,同比增长20.1% [5] - 2024年二季度分别实现营收、归母净利26.3、9.3亿元,同比增长21.5%、16.9% [5] - 预计公司2024-2026年实现营业收入123.3/150.3/182.5亿元,归母净利润37.9/45.6/54.8亿元 [5] 产品结构 - 特A+/特A/A类/B类/C+D类产品分别实现营收16.8/8.1/0.8/0.2/0.1亿元,其中特A类以上产品占比同比增长0.83pct至95.5% [5] - 特A+类产品受益于V系产品市场开拓,特A类、A类收入受益流通渠道持续扩张及商务场景自点提升 [5] 区域表现 - 公司坚持省内深耕,省外聚焦核心样板市场,24Q2省内/省外分别实现营收23.8/2.32亿元,分别同比增长20.0%/36.8% [5] - 省内来看苏中大区保持强势能实现32.5%增速 [5] 渠道建设 - 公司持续推进渠道建设,24Q2省内省外经销商数量分别环比变化+21/+10家达到534/516家 [5] 投资建议 - 公司持续深耕渠道,开系势能稳步积聚,雅系、V系持续破局,预计公司2024-2026年业绩持续增长 [5] - 维持"增持"评级 [5] 风险提示 - 区域内酒企竞争加剧风险 [5] - 新品推广不及预期风险 [5] - 食品安全风险 [5] - 消费场景增长不及预期风险 [5]

公司基本信息 - 报告日期：2024年08月18日 [1] - 投资评级：买入(维持) [1] - 当前股价：42.99元 [3] - 总市值：539亿元 [3] - 总股本：1255百万股 [3] - 流通股本：1255百万股 [3] - 52周价格范围：42.12-65.05元 [3] - 日均成交额：289.41百万元 [3] 市场表现 - 市场表现对比：今世缘与沪深300指数的百分比变化 [4] 业绩表现 - 2024年上半年营收：73.05亿元，同比增长22% [7] - 2024年上半年归母净利润：24.61亿元，同比增长20% [7] - 2024年第二季度营收：26.34亿元，同比增长22% [7] - 2024年第二季度归母净利润：9.29亿元，同比增长17% [7] - 2024年第二季度毛利率：73.02%，同比增加0.2个百分点 [7] - 2024年第二季度销售费用率：12.23%，同比减少1个百分点 [7] - 2024年第二季度净利率：35.27%，同比减少1个百分点 [7] 产品与市场策略 - 2024年上半年各类酒营收：特A+类46.54亿元，特A类22.16亿元，A类2.58亿元，B类0.82亿元，C、D类0.44亿元 [8] - 直销（含团购）与批发代理渠道营收：直销0.95亿元，批发代理71.63亿元 [8] - 省内与省外营收：省内66.58亿元，省外5.99亿元 [9] - 省内各地区营收：淮安12.81亿元，南京19.05亿元，苏南8.18亿元，苏中11.19亿元，盐城8.05亿元，淮海7.31亿元 [9] 盈利预测与评级 - 2024-2026年EPS预测：分别为3.00元、3.61元、4.31元 [12] - 当前股价对应PE：分别为14倍、12倍、10倍 [12] - 投资评级：维持"买入" [12]

报告公司投资评级 - 今世缘（603369.SH）的投资评级为“优于大市”[1][3] 报告的核心观点 - 2024年第二季度，今世缘公司收入和净利润均实现同比增长，收入增长21.5%，净利润增长16.9%[1] - 大众价位产品在第二季度表现较好，特A+/特A/A类产品收入分别同比增长21.1%、25.3%和10.0%[9] - 省内市场收入同比增长20.0%，省外市场收入同比增长36.8%，省外市场聚焦战略有所突破[9] - 主营业务盈利能力稳健，毛利率同比提升0.15个百分点至73.0%，净利率下降主要系理财产品收益波动[10] - 预收端有一定压力，合同负债同比减少3.5亿元，预计下半年现金流端有望改善[11] - 全年收入目标122亿元确定性较强，预计2024-2025年公司收入分别为123.04亿元和150.06亿元，同比分别增长21.8%和22.0%[12] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 投资评级为“优于大市”[3] 盈利预测和财务指标 - 预计2024-2025年公司收入分别为123.04亿元和150.06亿元，同比分别增长21.8%和22.0%[12] - 预计2024年归母净利润为37.10亿元，同比增长18.3%[12] 可比公司估值表 - 今世缘的当前股价对应2024年14.5倍PE，维持“优于大市”评级[16]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 今 世 缘(603369.SH) 2024 年 08 月 17 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：42.99 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 今世缘 沪深300 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2023-08 2023-12 2024-04 | --- | --- | --- | --- | |-------------|--------|--------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -10.53 | -13.22 | -21.62 | | 相对涨幅(%) | -6.17 | -7.69 | -13.53 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：上市十周 年，勇攀新高峰》，2024.7.13 2.《今世缘 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 1) 上半年公司实现营收 73.1 亿元，同增 22.4%；实现归母净利润 24.6 亿元，同增 20.1%；扣非归母净利润 24.5 亿元，同比+19.2% [2] 2) 公司产品结构持续提升，特 A 类及以上产品增速领先。24H1 公司特 A+类产品实现收入 46.5 亿元，同比+21.9%；特 A 类实现收入 22.2 亿元，同比+26.1% [2] 3) 公司三大品牌覆盖不同消费场景，高端化打造国缘品牌、大众化打造今世缘品牌、个性化打造高沟品牌 [2] 4) 公司省内市场维持扩张势能，省外加大投入力度，达成营收/净利润 122/37 亿元左右的 2024 年经营目标确定性较强 [5] 5) 公司具备比较化优势，产品仍处于向上发展阶段，渠道利差推力下，公司组织机制不断优化，品牌事业部制维持精细化运营，展望后百亿新征程 [5] 分产品总结 1) 国缘 V 系定位高端，通过渠道分利优势及核心意见领袖培育不断实现高价位布局突破 [2] 2) 核心大单品四开、对开卡位主流消费价位带，持续拓展政商务团购资源 [2] 3) 百元左右淡雅、典藏等大众消费产品具备较高性价比及渠道利润优势，增长势头保持良好 [2] 分区域总结 1) 省内市场：坚持"分品提升、分区精耕、分类施策"，通过高端化培育品系、精细化区域运营和打造四大单品，持续做强基本盘 [5] 2) 省外市场：聚焦国缘品牌、布局环江苏样板城市，以"三年不盈利、三年 30 亿"预算规划省外市场投入 [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持”，目标价格为78.26元[4] 报告的核心观点 - 2024Q2业绩符合预期，继续拓展增长点。公司2024Q2收入同比增长21.5%，期内特A、特A+系列收入分别增长21%、25%，推测国缘V系和国缘淡雅增速居首，四开、对开维持双位数增幅；苏南、苏中、省外收入分别增长20%、33%、37%，新兴市场对增长提供支撑，主要得益于公司渠道深化[17] - 盈利能力稳定，渠道基础扎实。2024Q2公司盈利能力稳定，毛利率、销售费用率分别同比-0.15pct/-0.91pct，投资收益对营收贡献同比-1.54pct，推测主要系一级股权投资对公允价值有暂时性影响；净利率为35.3%，仍维持高位。合同负债为6.27亿元，环比回落，主要系公司确认相当比例预收款项，整体看，期内渠道基础扎实[18] - 今世缘逆周期发力，百亿之后优势有望扩大。公司增长逻辑主要来自于产品结构纵深，雅系和开系承接次高端以上需求释放，契合当下白酒消费趋势；库存周期后半段，渠道逐步成熟，渠道推力带来的优势凸显；雅系和开系仍处于产品周期的发展和成熟阶段，尚未达到其天花板。从省内看，公司仍有望凭借渠道优势和产品生命周期红利继续实现份额扩张；从全国看，省外品牌认知和组织架构的导入具备复利效应，伴随核心省外市场实现点状突破，公司省外占比仍有抬升空间[20] 根据相关目录分别进行总结 市场数据和公司业绩 - 公司2024Q2业绩符合预期，渠道基础相对扎实，看好公司省内份额抬升[3] - 52周内股价区间为42.12-65.05元，总市值为53,931百万元，总股本/流通A股为1,254/1,254百万股，流通B股/H股为0/0百万股[6] 财务摘要 - 2024Q2公司营业收入为12,362百万元，同比增长22.4%；净利润为3,813百万元，同比增长21.6%；每股净收益为3.04元，净资产收益率为22.3%，市盈率为14.14[9] - 2024Q2公司毛利率、销售费用率分别同比-0.15pct/-0.91pct，投资收益对营收贡献同比-1.54pct，净利率为35.3%，合同负债为6.27亿元[18] 资产负债表摘要 - 股东权益为14,822百万元，每股净资产为11.82元，市净率为3.6，净负债率为-49.37%[7] - 总资产为18,184百万元，总负债为7,119百万元，股东权益合计为11,065百万元[14] 财务预测表 - 预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.67元、4.26元，维持"增持"评级，维持目标价78.26元[10][16] - 营业收入预计2024年为12,362百万元，2025年为14,685百万元，2026年为17,023百万元；净利润预计2024年为3,813百万元，2025年为4,603百万元，2026年为5,347百万元[14]

公司基本信息 - 报告日期：未提供具体日期 - 收盘价：42.99元 - 近12个月最高/最低价：64.41元/40.52元 - 总股本和流通股本：1,255百万股 - 流通股比例：100.00% - 总市值和流通市值：539亿元 [1] 投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 主要观点 - 2024Q2业绩：营业总收入26.34亿元（+21.5%），归母净利润9.29亿元（+16.9%），扣非净利润9.21亿元（+14.8%） - 2024H1业绩：营业总收入73.05亿元（+22.4%），归母净利润24.61亿元（+20.1%），扣非净利润24.46亿元（+19.2%） - 24Q2收入符合预期，业绩略低于预期 [4] 收入端分析 - 分产品看，24Q2特A+/特A类分别同比增长21.1%/25.3%，核心产品V3同比增长25-30%，淡雅同比增长超过30%，四开同比增长15%，对开维持稳健增长 - 分区域看，24Q2淮安/南京/苏中/苏南大区分别同比增长19.5%/14.1%/32.5%/19.6%，苏中市场持续渠道下沉，增长势能旺盛 - 报表质量：24Q2收入+Δ合同负债同比增长6.3%，销售收现同比增长7.1%，慢于营收增速，主因Q2需求淡季经销商回款意愿谨慎 [5] 盈利端分析 - 24Q2毛利率同比上升0.15pct，达73.02%，销售/管理费率分别同比-0.91/+0.07pct，净利率同比下降1.4pct，达35.27%，受私募股权项目公允价值减少0.35亿拖累，若还原此部分影响，净利率同比上升0.1pct [6] 投资建议 - 公司积极布局省内大众价格带与次高端价格带，通过渠道下沉，逐步完善省内空白市场布局，全力冲刺达成十四五目标 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为124.09/150.41/179.76亿元，同比增长22.9%/21.2%/19.5%；归母净利润分别为38.21/46.93/56.46亿元，同比增长21.9%/22.8%/20.3%；当前股价对应PE分别为14.11/11.49/9.55倍，维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司24年半年报显示，期内实现营收73.0亿元，同比+22.4%；归母净利24.6亿元，同比+20.1%。单Q2实现营收26.3亿元，同比+21.5%；归母净利9.3亿元，同比+16.9% [1] - 预计24-26年收入分别+22.8%/+21.4%/+18.3%；归母净利分别+20.6%/+22.2%/+19.6%，对应归母净利分别37.8/46.2/55.3亿元；EPS为3.01/3.68/4.40元，公司股票现价对应PE估值分别为14.3/11.7/9.8倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营分析 - 净利略低系非经营性公允价值变动等因素扰动、实际兑现符合预期 [2] - 产品端看：特A类增速延续引领趋势、淡雅增速仍不错，特A+类内V系增速领先、四开换代控货。24Q2特A+类/特A类分别实现营收16.8/8.1亿元，同比+21%/+25%；期内毛利率同比+0.2pct至73.0% [2] - 分区域看：24Q2省内实现营收23.8亿元，同比+20%，其中南京大区/淮安大区/苏中大区/苏南大区/盐城大区/淮海大区分别+14%/+19%/+33%/+20%/+21%/+11%，苏中大区延续高增势能，成熟区域增速趋缓、预计也与四开控货相关；省外实现营收2.3亿元，同比+37%，占比9% [2] - 表观质量来看：1）24Q2归母净利率同比-1.4pct至35.3%，其中销售费用率同比-0.9pct（24H1同比-1.5pct，细项中24H1广告费+6%，促销费+1%，职工薪酬+58%），其余期间费用率波动不大，主要系Q2公允价值变动收益-0.35亿元（23Q2为正361万），若剔除该影响营业利润口径Q2+19%左右，且投资收益科目也有类似影响。2）24Q2末合同负债余额6.3亿元，环比-3.5亿元，考虑环比合同负债变化后营收+6%；24Q2销售收现25亿元，同比+7%，去年同期均略高基数 [2] - 近期公司召开"决战100天，决胜全年度"誓师大会，目前渠道尚未密集开启双节备货期，预计全年回款会按节奏推进，看好省内动销势能惯性 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年收入分别+22.8%/+21.4%/+18.3%；归母净利分别+20.6%/+22.2%/+19.6%，对应归母净利分别37.8/46.2/55.3亿元；EPS为3.01/3.68/4.40元，公司股票现价对应PE估值分别为14.3/11.7/9.8倍，维持"买入"评级 [3] 公司基本情况 - 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E：营业收入(百万元) 7,888 10,100 12,402 15,060 17,823；营业收入增长率 23.1% 28.0% 22.8% 21.4% 18.3%；归母净利润(百万元) 2,503 3,136 3,781 4,620 5,525；归母净利润增长率 23.3% 25.3% 20.6% 22.2% 19.6%；摊薄每股收益(元) 1.995 2.500 3.014 3.683 4.404；每股经营性现金流净额 2.22 2.23 3.30 4.25 5.30；ROE(归属母公司)(摊薄) 22.62% 23.60% 24.31% 25.21% 25.53%；P/E 25.51 19.50 14.26 11.67 9.76；P/B 5.77 4.60 3.47 2.94 2.49 [7]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为73.04亿元，同比增长22.36%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为24.61亿元，同比增长20.08%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.46亿元，同比增长19.23%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为12.47亿元，同比增长56.09%[19] - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为145.05亿元，同比增长9.17%[19] - 公司2024年上半年末总资产为209.38亿元，同比下降3.20%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为1.9742元，同比增长20.08%[20] - 公司2024年上半年稀释每股收益为1.9742元，同比增长20.08%[20] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.9618元，同比增长19.23%[20] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为16.95%，同比减少0.01个百分点[20] - 营业收入增长至7,304,075,016.02元，同比增长22.36%[36] - 营业成本增加至1,914,247,409.51元，同比增长25.63%[36] - 销售费用增加至983,600,411.89元，同比增长10.46%[36] - 管理费用增加至206,299,709.92元，同比增长26.59%[36] - 研发费用增加至23,608,101.78元，同比增长21.65%[38] - 经营活动产生的现金流量净额增加至1,246,502,040.62元，同比增长56.09%[38] - 江苏今世缘酒业销售有限公司2024年上半年营业收入为72.23亿元[56] - 江苏今世缘酒业销售有限公司2024年上半年净利润为21.28亿元[56] - 江苏今世缘酒业销售有限公司总资产为80.29亿元[56] - 江苏今世缘酒业销售有限公司净资产为22.31亿元[56] - 江苏今世缘投资管理有限公司2024年上半年净利润为2574.37万元[59] - 公司2024年上半年营业总收入为73.05亿元，同比增长22.35%[138] - 公司2024年上半年净利润为24.61亿元，同比增长20.08%[140] - 公司2024年上半年基本每股收益为1.9742元，同比增长20.08%[143] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为62.25亿元，同比增长8.15%[146] - 公司2024年上半年研发费用为2360.81万元，同比增长21.66%[138] - 公司2024年上半年投资收益为1461.66万元，同比下降69.26%[138] - 公司2024年上半年公允价值变动收益为-2632.76万元，同比下降846.87%[140] - 公司2024年上半年营业利润为32.80亿元，同比增长19.65%[140] - 公司2024年上半年税金及附加为9.88亿元，同比增长26.63%[138] - 公司2024年上半年销售费用为9.84亿元，同比增长10.46%[138] - 公司2024年上半年持续经营净利润为28.97亿元，同比增长12.4%[147] - 公司2024年上半年综合收益总额为28.96亿元，与2023年同期持平[147] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为12.47亿元，同比增长56.1%[149] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元，较2023年同期减少169.3%[149] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-15.46亿元，较2023年同期减少199.2%[149] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-4.85亿元，较2023年同期减少187.8%[149] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为38.39亿元，同比下降1.3%[151] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元，同比增长5.7%[151] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-9.66亿元，较2023年同期减少278.8%[151] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-12.41亿元，与2023年同期持平[151] - 公司本期综合收益总额为24.61亿元，较上期增加2.46亿元[161] - 公司本期所有者投入和减少资本为382.75万元[161] - 公司本期利润分配为-12.47亿元[163] - 公司本期期末余额为145.05亿元[164] - 公司本期综合收益总额为20.50亿元[172] - 公司本期利润分配为-9.10亿元[173] - 公司本期期末余额为122.04亿元[176] - 公司本期综合收益总额为28.97亿元[178] - 公司本期所有者投入和减少资本为382.75万元[178] - 公司本期利润分配为-12.47亿元[178] - 公司本期期末余额为12,249,865,601.37元[180] - 公司本期增减变动金额为1,667,816,117.28元，其中综合收益总额为2,577,980,144.29元[181] - 公司本期利润分配为-910,164,027.01元，主要为对所有者（或股东）的分配[183] - 公司本期期末余额为10,381,514,696.80元[184] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，政府补助金额为23,145,664.28元[23] - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为-38,776.95元[23] - 非经常性损益项目中，其他营业外支出为-2,454,972.79元[23] - 非经常性损益项目合计金额为15,489,873.65元[24] 公司业务与品牌 - 公司主营业务为白酒的生产和销售，拥有"国缘"、"今世缘"和"高沟"三大品牌[26] - 公司2024年第一季度营收和净利润在白酒行业20家境内上市公司中均位列第七位[26] - 公司坚持"缘文化"为核心，塑造品牌精神，拥有"国缘"、"今世缘"和"高沟"三个著名品牌[27] - 公司地处淮河名酒带，拥有得天独

报告公司投资评级 - 报告维持今世缘(603369.SH)的买入-A投资评级,给予6个月目标价69元,相当于2024年22.7x的动态市盈率 [8] 报告的核心观点 - 今世缘上市10年以来业绩稳健增长,2014年至2023年收入利润复合增速分别为17.3%和19.2%,领先行业 [4] - 公司在根据地市场江苏仍保持良好发展趋势,国缘品牌势能向上,省内薄弱地区持续突破 [4][5] - 公司内生增长势能强劲,预计2024-2026年收入和净利润将分别达到124.33/150.34/180.04亿元和38.1/45.6/54.5亿元 [7] - 公司渠道和终端掌控力优秀,有望在行业挤压式增长中获取更多市场份额 [6] 财务数据总结 收入和利润 - 公司2024-2026年预计收入为124.33/150.34/180.04亿元,同比增长23.1%/20.9%/19.8% [7] - 公司2024-2026年预计净利润为38.1/45.6/54.5亿元,同比增长23.3%/25.3%/21.6% [18] 盈利能力 - 公司2024-2026年预计毛利率为78.5%/79.0%/79.5%,保持较高水平 [18] - 公司2024-2026年预计净利润率为30.7%/30.3%/30.2%,保持稳定 [15] - 公司2024-2026年预计ROE为23.8%/24.2%/24.6%,ROIC为26.7%/28.2%/28.7%,投资回报较高 [15][19] 估值水平 - 公司2024-2026年预计PE为15.1x/12.6x/10.6x,估值水平较低 [13][19] - 公司2024-2026年预计股息收益率为2.6%/3.1%/3.7%,分红水平较高 [15][19]