报告公司投资评级 - 今世缘 (603369) 的投资评级为"谨慎增持"，评级调降 [2] 报告的核心观点 - 市场增长放缓拖累盈利下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为 47.56 元，一年内最高/最低价为 59.63/35.59 元，沪深 300 指数为 3,921.59，市净率为 3.94 倍，流通市值为 596.64 亿元 [2] 基础数据 - 每股净资产为 12.06 元，每股经营现金流为 1.78 元，毛利率为 74.27%，净资产收益率为 20.39%，资产负债率为 32.41%，总股本/流通股为 125,450.00 万股，B 股/H 股为 0.00 万股 [2] 投资要点 - 收入增长放缓较多：2024 年三季度，公司实现收入 26.36 亿元，同比增长 10.12%，增幅同比、环比分别收窄 17.92 和 11.4 个百分点。2024 年前三季度，公司总计实现营收 99.41 亿元，同比增长 18.86%，增幅较上年同期收窄 9.49 个百分点 [2] - 成本上升，毛利率下滑：2024 年前三季度，公司的营业成本同比增长 28.85%，增幅较同期收入高出 9.99 个百分点。本期毛利率同比下降 1.99 个百分点至 74.27%，是 2020 年以来的首次下滑 [2] - 收缩费用，销售投入减少：2024 年前三季度，公司的销售费用同比增长 3.36%，低于同期收入增长；销售费用率同比下降 2.3 个百分点至 15.35% [2] - 投资建议：预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为 2.8、3.16 和 3.54 元，参照 12 月 5 日收盘价 47.56 元，对应的市盈率分别为 16.97、15.06 和 13.44 倍，调降公司评级为"谨慎增持" [2] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入：2022A 为 7,888 百万元，2023A 为 10,100 百万元，2024E 为 11,916 百万元，2025E 为 13,703 百万元，2026E 为 15,484 百万元 [5] - 增长比率：2022A 为 23.09%，2023A 为 28.05%，2024E 为 17.97%，2025E 为 15.00%，2026E 为 13.00% [5] - 净利润：2022A 为 2,503 百万元，2023A 为 3,136 百万元，2024E 为 3,516 百万元，2025E 为 3,962 百万元，2026E 为 4,440 百万元 [5] - 增长比率：2022A 为 23.34%，2023A 为 25.30%，2024E 为 12.10%，2025E 为 12.70%，2026E 为 12.06% [5] - 每股收益：2022A 为 2.00 元，2023A 为 2.50 元，2024E 为 2.80 元，2025E 为 3.16 元，2026E 为 3.54 元 [5] - 市盈率：2022A 为 23.84 倍，2023A 为 19.03 倍，2024E 为 16.97 倍，2025E 为 15.06 倍，2026E 为 13.44 倍 [5] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入（%）2022A 为 23.09%，2023A 为 28.05%，2024E 为 17.97%，2025E 为 15.00%，2026E 为 13.00% [8] - 营业利润（%）2022A 为 23.19%，2023A 为 25.06%，2024E 为 11.94%，2025E 为 12.81%，2026E 为 12.19% [8] - 归属母公司净利润（%）2022A 为 23.34%，2023A 为 25.30%，2024E 为 12.10%，2025E 为 12.70%，2026E 为 12.06% [8] - 获利能力：毛利率（%）2022A 为 76.59%，2023A 为 78.34%，2024E 为 77.90%，2025E 为 77.68%，2026E 为 77.45% [8] - 净利率（%）2022A 为 31.74%，2023A 为 31.06%，2024E 为 29.50%，2025E 为 28.91%，2026E 为 28.67% [8] - 资产负债率（%）2022A 为 39.15%，2023A 为 38.57%，2024E 为 37.38%，2025E 为 36.83%，2026E 为 36.05% [8] - 净负债比率（%）2022A 为 64.34%，2023A 为 62.80%，2024E 为 59.68%，2025E 为 58.31%，2026E 为 56.37% [8] - 流动比率：2022A 为 1.68，2023A 为 1.59，2024E 为 1.57，2025E 为 1.56，2026E 为 1.58 [8] - 速动比率：2022A 为 1.11，2023A 为 0.97，2024E 为 0.87，2025E 为 0.86，2026E 为 0.86 [8] - 总资产周转率：2022A 为 0.48，2023A 为 0.51，2024E 为 0.53，2025E 为 0.56，2026E 为 0.58 [8] - 应收账款周转率：2022A 为 182.17，2023A 为 212.03，2024E 为 237.14，2025E 为 256.48，2026E 为 276.97 [8] - 应付账款周转率：2022A 为 2.96，2023A 为 2.64，2024E 为 3.12，2025E 为 3.36，2026E 为 3.59 [8] - 每股收益（最新摊薄）：2022A 为 2.00 元，2023A 为 2.50 元，2024E 为 2.80 元，2025E 为 3.16 元，2026E 为 3.54 元 [8] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2022A 为 2.22 元，2023A 为 2.23 元，2024E 为 2.24 元，2025E 为 3.15 元，2026E 为 3.43 元 [8] - 每股净资产（最新摊薄）：2022A 为 8.82 元，2023A 为 10.59 元，2024E 为 11.75 元，2025E 为 13.01 元，2026E 为 14.00 元 [8] - 市盈率：2022A 为 23.84 倍，2023A 为 19.03 倍，2024E 为 16.97 倍，2025E 为 15.06 倍，2026E 为 13.44 倍 [8] - 市净率：2022A 为 5.39 倍，2023A 为 4.49 倍，2024E 为 4.05 倍，2025E 为 3.66 倍，2026E 为 3.40 倍 [8] - EV/EBITDA：2022A 为 18.58 倍，2023A 为 13.83 倍，2024E 为 11.38 倍，2025E 为 9.94 倍，2026E 为 8.84 倍 [8]

公司动态 - 公司四季度已启动明年经营目标的调研，将关注行业变化形势，结合自身发展态势，制订兼具进取性和现实可行性的目标提交董事会审议 [1] - 公司正密切关注市场变化，精心策划各品牌营销推广活动 [2] 行业分析 - 春节是白酒年度销售、消费最重要节点，预计商务宴请、家庭聚餐、礼赠、宴席等需求会集中增加，终端动销将加快 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 理性务实，稳扎稳打，2024年公司将蓄势整固，稳扎稳打，2025年将客观制定增速目标，强调以基本面良性、市占率提升为首要要求[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入：2022年为7888百万元，2023年为10100百万元，2024年预计为11833百万元，2025年预计为13302百万元，2026年预计为15448百万元，同比分别为23.09%、28.05%、17.15%、12.41%、16.13%[1] - 归母净利润：2022年为2503百万元，2023年为3136百万元，2024年预计为3607百万元，2025年预计为4041百万元，2026年预计为4814百万元，同比分别为23.34%、25.30%、15.03%、12.02%、19.12%[1] - EPS-最新摊薄：2022年为2.00元/股，2023年为2.50元/股，2024年预计为2.89元/股，2025年预计为3.24元/股，2026年预计为3.86元/股[1] - P/E（现价&最新摊薄）：2022年为22.64倍，2023年为18.07倍，2024年预计为15.61倍，2025年预计为13.93倍，2026年预计为11.70倍[1] 省内精耕突破，省外攻城夺隘 - 省内总量增长与结构提升兼顾并重：100~500元价位带份额优势继续扩大，2024年产品增速表现淡雅＞单开＞对开＞四开，四开保持战略定力，宴席市场并未跟随放大费用投放，相应稳住价盘，未来将继续发挥虹吸效应，抓住400~500+元价位需求[3] - 500元以上价位拉动结构提升：V系经过持续培育推广，V3渠道深耕成效积极，V9高端形象亦逐渐拥有一席之地，期待时间积累带来质变[3] - 省外样板市场打造步入正轨：围绕山东、河南、安徽、浙江等周边省份进行样板市场打造，优先布局国缘开系，主推四开，一体化带动对开上量，并向上培育六开，目前小体量保持积极增势，下一步计划将重点城市培养为几千万或过亿市场[3] 组织优化提质增效，完善构建厂商一体 - 2022年以来公司逐步调整组织架构，设立三部一司以更精细化、针对性进行多品牌运作，相应匹配资源推进差异化的渠道和消费群体推广策略，未来公司会进一步动态调整组织架构以适应多品牌战略纵深化发展[4] - 省内分品系队伍和配套服务体系已搭建完成，办事处已下沉至县一级，后续公司会进一步增补营销队伍，强化团队战斗力和竞争力[4] - 继续完善厂商一体化建设，优化渠道库存、费投方向、目标制定等方面的灵活管理，借助核心B端、大客户战略加强对更多消费群体的链接及培育[4] 盈利预测与投资评级 - 考虑2025年行业将纷纷推进渠道去库，微调2024~26年归母净利润至36.1、40.4、48.1亿元（前值为36.1、41.3、49.0亿元），同比+15%、12%、19%，当前对应2024~26年PE为16/14/12X，维持"买入"评级[4] 市场数据 - 收盘价：44.20元[7] - 一年最低/最高价：35.35/61.05元[7] - 市净率：3.66倍[7] - 流通A股市值：55,448.90百万元[7] - 总市值：55,448.90百万元[7] 基础数据 - 每股净资产：12.06元[8] - 资产负债率：32.41%[8] - 总股本：1,254.50百万股[8] - 流通A股：1,254.50百万股[8] 重要财务与估值指标 - 每股净资产：2023年为10.59元，2024年预计为12.62元，2025年预计为15.19元，2026年预计为18.31元[11] - 最新发行在外股份：2023年为1,255百万股，2024年预计为1,247百万股，2025年预计为1,247百万股，2026年预计为1,247百万股[11] - ROIC：2023年为22.55%，2024年预计为22.29%，2025年预计为21.16%，2026年预计为21.11%[11] - ROE-摊薄：2023年为23.60%，2024年预计为22.93%，2025年预计为21.33%，2026年预计为21.09%[11] - 资产负债率：2023年为38.57%，2024年预计为36.04%，2025年预计为32.40%，2026年预计为29.28%[11] - P/E（现价&最新股本摊薄）：2023年为18.07倍，2024年预计为15.61倍，2025年预计为13.93倍，2026年预计为11.70倍[11] - P/B（现价）：2023年为4.26倍，2024年预计为3.58倍，2025年预计为2.97倍，2026年预计为2.47倍[11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 报告期内营业总收入和净利润同比增长 2024Q1 - 3营业总收入99.42亿元（同比 + 18.85%），归母净利润30.86亿元（同比 + 17.08%），扣非净利润30.74亿元（同比 + 16.59%）2024Q3营业总收入26.37亿元（同比 + 10.11%），归母净利润6.24亿元（同比 + 6.61%），扣非净利润6.28亿元（同比 + 7.33%）核心品系特A +类及特A类引领增长 [2][5] - 三季度利润慢于收入增速，毛销差下降，预计对应消费价格带的小幅下移2024Q3归母净利率同比下滑0.78pct至23.68%，毛利率同比 - 5.14pct至75.59%，期间费用率同比 - 3.05pct至24.99% [6] - 2024年公司提出为渠道减负，产品市场氛围保持高位，潜力市场扩张持续兑现，助力十四五目标的达成预计公司2024/2025年EPS为2.92/3.30元，对应最新PE为16/14倍 [6] 财务相关总结 - 报告给出了2023 - 2026年的财务报表及预测指标，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [16] - 2023A - 2026E营业总收入分别为10100、11990、13907、15576（百万元），营业成本分别为2187、2562、3015、3388（百万元）等 [16] - 2023A - 2026E的EPS分别为2.50、2.92、3.30、3.70（元），每股经营现金流分别为2.23、3.61、3.74、4.09（元）等 [16]

报告投资评级 - 报告给予今世缘（603369.SH）“买入”评级（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 今世缘2024Q1 - 3营业总收入99.41亿元同比增长18.86% 归母净利润30.86亿元同比增长17.08% 2024Q3营业收入26.36亿元同比增长10.12% 归母净利润6.24亿元同比增长6.61% 产品结构升级省外增长亮眼[2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3不同产品销售收入有增有减特A+类（300元以上）/特A类（100 - 300元）/A类（50 - 100元）/B类（20 - 50元）/C类、D类（20元以下）/其他产品销售收入分别为64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04亿元同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%/-27.93% 2024Q3各产品销售收入分别为18.14/6.46/1.09/0.41/0.16/0.01亿元同比+11.77%/+9.49%/+7.92%/-10.87%/-20.00%/+0.00%[3] - 2024Q1 - 3省内销售收入90.81亿元同比增长17.71% 省内不同大区增速不同省外销售收入8.04亿元同比+32.73%[3] - 2024Q1 - 3直销（含团购）销售收入1.53亿元同比+25.41% 批发代理销售收入97.31亿元同比+18.71%[3] - 2024Q3公司毛利率为75.59%同比下降5.13pct 税金及附加率为19.43%同比下降0.94pct 销售费用率为20.56%同比下降3.9pct 管理费用为4.57%同比增加0.46pct 归母净利率为23.68%同比下降0.78pct[3] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为117.91、135.40、152.16亿元同比增长16.7%、14.8%、12.4% 归母净利润分别为37.61、43.53、49.37亿元同比增长19.9%、15.7%、13.4% EPS分别为3.00、3.47、3.94元[4] - 给出2023 - 2026年财务预测数据包括营业收入、同比、净利润、同比、毛利率、ROE、每股收益、PE、EV/EBITDA等[6] - 附表1给出今世缘财务报表以及相应指标如资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据及主要财务比率[7]

公 司 研 究 增长良性放缓 格局持续利好 公 司 点 评 报 告 ——今世缘（603369.SH）三季报点评 食品饮料/白酒 事件： 公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 99.41 亿元、同比增 长 18.86%，归母净利润 30.86 亿元、同比增长 17.08%，扣非归母净利润 30.74 亿元、同比增长 16.59%。其中第三季度实现营收 26.36 亿元、同比增 长 10.12%，归母净利润 6.24 亿元、同比增长 6.61%，扣非归母净利润 6.28 亿元、同比增长 7.33%。 投资摘要： 24Q3 增长势能持续，特 A+类增长领先，苏中和淮安保持双位数以上增速。 公司 24Q3 营收同比增长 10.12%，增速较 Q2 同比增速下降 11.40 个百分 点，增速有所放缓但仍保持双位数以上增长。分产品看，24 前三季度特 A+ 类/特 A 类/A 类营收分别同比增长 18.86%/21.91%/12.28%，24Q3 特 A+类/ 特 A 类/A 类营收分别同比增长 11.70%/9.55%/7.74%。公司上半年推进四开 控货换代，根据公司 9 月投资者来访接待记录，四开 ...

[Table_Invest]买入|维持 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 今世缘(603369)公司点评报告 2024 年 11 月 05 日 [Table_Title] 大本营稳固，省外表现良好 ——今世缘 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收 99.42 亿元，同比 +18.85%，归母净利 30.86 亿元，同比+17.08%。24Q3，公司实现总营收 26.37 亿元，同比+10.11%，归母净利 6.24 亿元，同比+6.61%。 指导价百元以上产品引领增长，各区域稳健增长 1）特 A 类及以上产品引领增长。24Q1-3，公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类 /C、D 类/其他产品分别实现收入 64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04 亿元，同 比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00/-27.93%。24Q3，公司特 A+ 类 /特 A 类收入规 模及增速领 先， 分别为 18.13/6.46 亿元，同 比 ...

报告评级 - 公司投资评级为"买入"（维持）[1] 报告核心观点 产品结构加速优化，中高端品类表现稳健 - 前三季度公司特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类产品分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.60亿元，分别同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%，百元以上中高端产品（特A类及以上）销售占比同比提升0.77个百分点至94.39%，产品结构进一步优化[3] - 公司三大品系市场攻坚取得新成效，国缘V系市场氛围日趋浓厚，国缘开系基本盘地位持续夯实，今世缘品牌运作思路更加清晰，高沟品牌呈现蓬勃生机和活力，预计24年产品结构有望延续抬升趋势[3] 省内持续精耕，省外增势良好 - 前三季度公司省内实现收入90.81亿元，同比+17.71%，淮安与南京两个主力市场继续稳健表现，苏中、苏南、盐城市场也保持良好增长[4] - 省外市场延续23年以来的扩张态势，实现营收8.04亿元，同比+32.73%，24年公司将在省内持续推进"精耕攀顶"，省外继续坚持"攻城拔寨"，启动"再造江苏"工程，全年省外有望保持良好扩张态势[4] 毛利率略受拖累，销售费用控制良好 - 前三季度公司毛利率同比下降1.99个百分点至74.27%，主要系销售增长、本期结算的折扣较多及部分产品升级导致营业成本有所增长[5] - 销售费用率同比下降2.30个百分点至15.35%，费用控制良好，经营活动产生的现金流净额同比增长12.55%，保持健康态势[5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为121.29/141.83/162.81亿元，同比增速分别为20.08%/16.94%/14.79%[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.27/41.42/45.76亿元，同比增速分别为15.67%/14.19%/10.49%[6] - 对应PE为15/13/12倍[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元,同比增长18.8%;归母净利润30.86亿元,同比增长17.1% [5] - 2024年第三季度单季公司实现营业总收入26.37亿元,同比增长10.1%;归母净利润6.24亿元,同比增长6.6% [5] 产品结构持续提升 - 特A+类产品收入同比增长11.7%,占比提升至68.8% [5] - 特A类产品收入同比增长9.6% [5] - A类/B类/C类+D类产品收入分别同比增长7.7%/-11.9%/-17.8% [5] 省外市场表现亮眼 - 2024年第三季度省外收入同比增长23.0%至2.04亿元 [6] - 省内市场持续深耕,其中苏中/淮安市场表现优于整体,分别同比增长12.9%/10.1% [6] - 经销商网络持续拓展,2024年第三季度净增143个至1193个,其中省内/省外分别增长54/89个 [6] 盈利能力有所承压 - 2024年第三季度毛利率同比下降5.14个百分点至75.6%,或与货折力度提升有关 [6] - 销售费用率同比下降3.90个百分点至20.6%,毛销差同比下降1.24个百分点至55.0% [6] - 公允价值变动收益提升对冲盈利下行,2024年第三季度归母净利率同比下降0.78个百分点至23.7% [6] - 现金流有所承压,2024年第三季度销售回款/经营性净现金流分别同比下降1.8%/16.9% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.88、3.31、3.73元/股 [7] - 参考可比公司估值,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为57.60-72.01元,维持"优于大市"评级 [7] [5][6][7]

报告投资评级 - 买入评级维持不变 [2][4] 报告核心观点 - 报告对今世缘2024年3季报业绩进行点评，1 - 3Q24公司营收99.4亿元同比 + 18.9%，归母净利30.9亿元同比 + 17.1%，3Q24公司营收、归母净利分别为26.4亿元、6.2亿元同比分别 + 10.1%、6.6%，公司主动调控业绩环比降速省内势能延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 分产品看3Q24特A +（300元 +）营收18.1亿元同比 + 11.7%收入占比68.8%同比提升1.0pct，特A类产品（100 - 300元）营收6.5亿元同比 + 9.5%，百元以内产品营收1.7亿元同比 - 0.7%，核心单品四开商务消费场景受影响环比降速，大众价格带单开及淡雅上半年放量后公司主动调整节奏增速放缓 [4] - 分区域看省内、省外营收分别为24.2亿元、2.0亿元同比分别增9.3%、23.0%，省内市场营收占比91.9%保持稳健增长竞争优势延续，省外市场持续开拓低基数下维持高增，经销商数量省内588家环比增54家，省外605家环比增89家 [4] 财务状况 - 截至3季度末合同负债5.4亿元环比 - 0.8亿元上年同期环比 + 1.8亿元，3Q24销售收现30.6亿元同比 - 1.8%，经营活动现金流9.8亿元同比降16.9%，主要与回款进度偏慢有关 [4] - 3季度以来行业整体动销承压公司主动加大货折力度促进动销，受销售政策调整及货折力度加大影响3Q24毛利率为75.6%同比减少5.1pct，四项费用率同比降3.0pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别 - 3.9pct、+ 0.5pct至20.6%、4.6%，税金率同比降0.9pct至19.4%，归母净利率为23.7%同比降0.8pct [4] 估值情况 - 根据公司3季报业绩下调此前盈利预测，预计24年至26年公司营收增速分别为17.2%、11.8%、12.3%，归母净利增速分别为16.1%、13.8%、12.8%，EPS分别为2.90、3.30、3.73元/股，对应PE分别为15.3X、13.5X、11.9X [4] - 报告还给出了2022 - 2026年的主营收入、EBITDA、归母净利润等数据及其增长率，以及市盈率、市净率、EV/EBITDA、每股股息、股息率等指标 [5][9]