报告投资评级 - 报告给予今世缘（603369.SH）“买入”评级（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 今世缘2024Q1 - 3营业总收入99.41亿元同比增长18.86% 归母净利润30.86亿元同比增长17.08% 2024Q3营业收入26.36亿元同比增长10.12% 归母净利润6.24亿元同比增长6.61% 产品结构升级省外增长亮眼[2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3不同产品销售收入有增有减特A+类（300元以上）/特A类（100 - 300元）/A类（50 - 100元）/B类（20 - 50元）/C类、D类（20元以下）/其他产品销售收入分别为64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04亿元同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%/-27.93% 2024Q3各产品销售收入分别为18.14/6.46/1.09/0.41/0.16/0.01亿元同比+11.77%/+9.49%/+7.92%/-10.87%/-20.00%/+0.00%[3] - 2024Q1 - 3省内销售收入90.81亿元同比增长17.71% 省内不同大区增速不同省外销售收入8.04亿元同比+32.73%[3] - 2024Q1 - 3直销（含团购）销售收入1.53亿元同比+25.41% 批发代理销售收入97.31亿元同比+18.71%[3] - 2024Q3公司毛利率为75.59%同比下降5.13pct 税金及附加率为19.43%同比下降0.94pct 销售费用率为20.56%同比下降3.9pct 管理费用为4.57%同比增加0.46pct 归母净利率为23.68%同比下降0.78pct[3] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为117.91、135.40、152.16亿元同比增长16.7%、14.8%、12.4% 归母净利润分别为37.61、43.53、49.37亿元同比增长19.9%、15.7%、13.4% EPS分别为3.00、3.47、3.94元[4] - 给出2023 - 2026年财务预测数据包括营业收入、同比、净利润、同比、毛利率、ROE、每股收益、PE、EV/EBITDA等[6] - 附表1给出今世缘财务报表以及相应指标如资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据及主要财务比率[7]

公 司 研 究 增长良性放缓 格局持续利好 公 司 点 评 报 告 ——今世缘（603369.SH）三季报点评 食品饮料/白酒 事件： 公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 99.41 亿元、同比增 长 18.86%，归母净利润 30.86 亿元、同比增长 17.08%，扣非归母净利润 30.74 亿元、同比增长 16.59%。其中第三季度实现营收 26.36 亿元、同比增 长 10.12%，归母净利润 6.24 亿元、同比增长 6.61%，扣非归母净利润 6.28 亿元、同比增长 7.33%。 投资摘要： 24Q3 增长势能持续，特 A+类增长领先，苏中和淮安保持双位数以上增速。 公司 24Q3 营收同比增长 10.12%，增速较 Q2 同比增速下降 11.40 个百分 点，增速有所放缓但仍保持双位数以上增长。分产品看，24 前三季度特 A+ 类/特 A 类/A 类营收分别同比增长 18.86%/21.91%/12.28%，24Q3 特 A+类/ 特 A 类/A 类营收分别同比增长 11.70%/9.55%/7.74%。公司上半年推进四开 控货换代，根据公司 9 月投资者来访接待记录，四开 ...

[Table_Invest]买入|维持 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 今世缘(603369)公司点评报告 2024 年 11 月 05 日 [Table_Title] 大本营稳固，省外表现良好 ——今世缘 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收 99.42 亿元，同比 +18.85%，归母净利 30.86 亿元，同比+17.08%。24Q3，公司实现总营收 26.37 亿元，同比+10.11%，归母净利 6.24 亿元，同比+6.61%。 指导价百元以上产品引领增长，各区域稳健增长 1）特 A 类及以上产品引领增长。24Q1-3，公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类 /C、D 类/其他产品分别实现收入 64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04 亿元，同 比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00/-27.93%。24Q3，公司特 A+ 类 /特 A 类收入规 模及增速领 先， 分别为 18.13/6.46 亿元，同 比 ...

报告评级 - 公司投资评级为"买入"（维持）[1] 报告核心观点 产品结构加速优化，中高端品类表现稳健 - 前三季度公司特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类产品分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.60亿元，分别同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%，百元以上中高端产品（特A类及以上）销售占比同比提升0.77个百分点至94.39%，产品结构进一步优化[3] - 公司三大品系市场攻坚取得新成效，国缘V系市场氛围日趋浓厚，国缘开系基本盘地位持续夯实，今世缘品牌运作思路更加清晰，高沟品牌呈现蓬勃生机和活力，预计24年产品结构有望延续抬升趋势[3] 省内持续精耕，省外增势良好 - 前三季度公司省内实现收入90.81亿元，同比+17.71%，淮安与南京两个主力市场继续稳健表现，苏中、苏南、盐城市场也保持良好增长[4] - 省外市场延续23年以来的扩张态势，实现营收8.04亿元，同比+32.73%，24年公司将在省内持续推进"精耕攀顶"，省外继续坚持"攻城拔寨"，启动"再造江苏"工程，全年省外有望保持良好扩张态势[4] 毛利率略受拖累，销售费用控制良好 - 前三季度公司毛利率同比下降1.99个百分点至74.27%，主要系销售增长、本期结算的折扣较多及部分产品升级导致营业成本有所增长[5] - 销售费用率同比下降2.30个百分点至15.35%，费用控制良好，经营活动产生的现金流净额同比增长12.55%，保持健康态势[5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为121.29/141.83/162.81亿元，同比增速分别为20.08%/16.94%/14.79%[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.27/41.42/45.76亿元，同比增速分别为15.67%/14.19%/10.49%[6] - 对应PE为15/13/12倍[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元,同比增长18.8%;归母净利润30.86亿元,同比增长17.1% [5] - 2024年第三季度单季公司实现营业总收入26.37亿元,同比增长10.1%;归母净利润6.24亿元,同比增长6.6% [5] 产品结构持续提升 - 特A+类产品收入同比增长11.7%,占比提升至68.8% [5] - 特A类产品收入同比增长9.6% [5] - A类/B类/C类+D类产品收入分别同比增长7.7%/-11.9%/-17.8% [5] 省外市场表现亮眼 - 2024年第三季度省外收入同比增长23.0%至2.04亿元 [6] - 省内市场持续深耕,其中苏中/淮安市场表现优于整体,分别同比增长12.9%/10.1% [6] - 经销商网络持续拓展,2024年第三季度净增143个至1193个,其中省内/省外分别增长54/89个 [6] 盈利能力有所承压 - 2024年第三季度毛利率同比下降5.14个百分点至75.6%,或与货折力度提升有关 [6] - 销售费用率同比下降3.90个百分点至20.6%,毛销差同比下降1.24个百分点至55.0% [6] - 公允价值变动收益提升对冲盈利下行,2024年第三季度归母净利率同比下降0.78个百分点至23.7% [6] - 现金流有所承压,2024年第三季度销售回款/经营性净现金流分别同比下降1.8%/16.9% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.88、3.31、3.73元/股 [7] - 参考可比公司估值,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为57.60-72.01元,维持"优于大市"评级 [7] [5][6][7]

报告投资评级 - 买入评级维持不变 [2][4] 报告核心观点 - 报告对今世缘2024年3季报业绩进行点评，1 - 3Q24公司营收99.4亿元同比 + 18.9%，归母净利30.9亿元同比 + 17.1%，3Q24公司营收、归母净利分别为26.4亿元、6.2亿元同比分别 + 10.1%、6.6%，公司主动调控业绩环比降速省内势能延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 分产品看3Q24特A +（300元 +）营收18.1亿元同比 + 11.7%收入占比68.8%同比提升1.0pct，特A类产品（100 - 300元）营收6.5亿元同比 + 9.5%，百元以内产品营收1.7亿元同比 - 0.7%，核心单品四开商务消费场景受影响环比降速，大众价格带单开及淡雅上半年放量后公司主动调整节奏增速放缓 [4] - 分区域看省内、省外营收分别为24.2亿元、2.0亿元同比分别增9.3%、23.0%，省内市场营收占比91.9%保持稳健增长竞争优势延续，省外市场持续开拓低基数下维持高增，经销商数量省内588家环比增54家，省外605家环比增89家 [4] 财务状况 - 截至3季度末合同负债5.4亿元环比 - 0.8亿元上年同期环比 + 1.8亿元，3Q24销售收现30.6亿元同比 - 1.8%，经营活动现金流9.8亿元同比降16.9%，主要与回款进度偏慢有关 [4] - 3季度以来行业整体动销承压公司主动加大货折力度促进动销，受销售政策调整及货折力度加大影响3Q24毛利率为75.6%同比减少5.1pct，四项费用率同比降3.0pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别 - 3.9pct、+ 0.5pct至20.6%、4.6%，税金率同比降0.9pct至19.4%，归母净利率为23.7%同比降0.8pct [4] 估值情况 - 根据公司3季报业绩下调此前盈利预测，预计24年至26年公司营收增速分别为17.2%、11.8%、12.3%，归母净利增速分别为16.1%、13.8%、12.8%，EPS分别为2.90、3.30、3.73元/股，对应PE分别为15.3X、13.5X、11.9X [4] - 报告还给出了2022 - 2026年的主营收入、EBITDA、归母净利润等数据及其增长率，以及市盈率、市净率、EV/EBITDA、每股股息、股息率等指标 [5][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2][4][6] 报告的核心观点 - 报告对今世缘2024年三季度业绩进行点评，认为其业绩环比降速，收入利润略低于预期，不过考虑到公司推进省内市占率提升、同时发力省外打开增长天花板，仍维持“买入”评级[2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%，2024Q3收入+Δ合同负债25.53亿元，同比-0.91%，2024Q3销售收现30.64亿元，同比-1.80%[6] - 2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%[6] 产品与区域业绩 - 分产品看，2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒类分别实现收入18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，分别同比+11.70%/+9.55%/+7.74%/-11.86%/-17.80%/-29.13%，高价酒增长领先低价酒[6] - 分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入24.23/2.04亿元，分别同比增长9.32%/23.04%，省内细分区域来看，淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元，分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%，苏中与淮安增速领先[6] 财务比率 - 2024Q3公司毛利率75.59%，同比-5.14pct，2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为20.56%/4.57%/19.43%，分别同比-3.90/+0.46/-0.95pct，2024Q3毛销差55.03%，同比-1.24pct；归母净利率为23.68%，同比-0.78pct[6] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别117.59/126.94/133.56亿元，分别同比增长16.45%/7.95%/5.21%，归母净利润分别为36.00/38.16/40.23亿元，分别同比增长14.78%/6.01%/5.41%，对应CAGR为8.65%，对应2024 - 2026年PE估值分别为15/14/14X[6] - 财务数据和估值方面，给出了2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[7] - 财务预测摘要中的资产负债表和利润表列出了2022 - 2026年各项财务指标的具体数值，包括货币资金、应收账款+票据、预付账款等资产类指标，短期借款、应付账款+票据等负债类指标，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表指标，同时还给出了各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标等[9]

报告投资评级 - 维持“买入”投资评级[4][6] 报告核心观点 - 报告认为报告研究的具体公司省内深耕空间仍大省外市场低基数下加速拓张中业绩整体呈稳健增长态势[4] 业绩情况 - 2024Q3报告研究的具体公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.37/6.24/6.28亿元（同比+10.11%/+6.61%/+7.33%）[1] - 24Q3公司白酒业务收入26.26亿元（同比+10.29%）不同类别产品收入同比有增有减[1] 市场与渠道情况 - 24Q3省内/外收入分别为24.23/2.04亿元（同比+9.32%/+23.04%）省内各区域收入有不同幅度增长且部分区域增速低于整体增速省外增长延续较高增速[2] - 24Q3公司经销商同比变动+105家至1193家省内/外平均经销商规模同比变动-10.94%/+23.86%省外经销商质量显著提升[2] 利润与现金流情况 - 24Q3公司毛利率/净利率分别同比-5.14/-0.78个百分点至75.59%/23.68%净利率受公允价值变动和利息收入等影响[3] - 24Q3销售费用率/管理费用率分别同比-3.90/+0.46个百分点至20.56%/4.57%24Q3经营性现金流同比-16.85%至9.83亿元24Q3合同负债同比/环比分别-58.50%/-13.31%至5.44亿元[3] 财务预测情况 - 略调整盈利预测预计24 - 26年公司收入分别为117/133/151亿元（24 - 26年前值为123.63/150.21/178.37亿元）增速分别为16%/13%/13%归母净利润分别为36/41/46亿元（24 - 26年前值为38.01/45.93/54.50亿元）增速分别为15%/13%/13%对应24 - 26年PE为15X/14X/12X[4] - 给出了2022 - 2026年的财务数据和估值包括营业收入增长率EBITDA归属母公司净利润等数据[5] - 列出了2022 - 2026年资产负债表和利润表相关数据如货币资金应收票据及应收账款等[8] - 给出了2022 - 2026年现金流量表相关数据如净利润折旧摊销等[9]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年三季度实现收入26.4亿元,同比增长10.1%;归母净利6.2亿元,同比增长6.6%。收入增速放缓主要是公司适当控货减负,同时货折增加也对收入造成影响。[2] 2) 公司省内市场增长相对均衡,其中苏中、盐城保持增速领先。省外市场开拓也取得进展,低基数下收入累计同比增长32.7%。[2] 3) 公司通过减促稳价保障高价位产品渠道利润空间,同时加强销售捆绑、费用精准投放等措施巩固C端份额,营销落地成效显著。[2] 4) 考虑短期需求走弱,我们略调整2024-2026年归母净利润预测,维持"买入"评级。[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入 - 公司2024Q3营收26.37亿元,同比增长10.11% [1] - 2024年1-3季度营收99.42亿元,同比增长18.85% [1] - 2024Q3公司特A+/特A类营收分别同比增长11.7%/9.6%,百元以上产品营收占比同比提升0.72pct至93.64% [1] - 2024Q3省内/省外营收分别同比增长9.3%/23.0%,其中省内淮安/苏中大区同比增速领先,分别同比增长10.1%/12.9% [1] 利润 - 2024Q3公司归母净利润6.24亿元,同比增长6.61% [1] - 2024年1-3季度归母净利润30.86亿元,同比增长17.08% [1] - 2024Q3公司毛利率同比降低5.13pct至75.59%,或因部分渠道费用从销售费用转入货折,拉低毛利率 [1] - 2024Q3公司销售/管理费率分别同比-3.90/+0.46pct,公司加强费投力度 [1] - 2024Q3公司净利率同比降低0.78pct至23.68% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 公司省内仍有渠道下沉空间,产品增长势能仍存,持续抢占竞品市场份额 [1] - 在行业需求走弱背景下,公司通过降低经销商回款要求,维持渠道向心力,健康增长可期 [1] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将分别同比增长17.0%/14.0%/12.6%和16.1%/12.7%/13.1% [1] - 当前股价对应PE分别为15/14/12倍 [1]