报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 1) 上半年公司实现营收 73.1 亿元，同增 22.4%；实现归母净利润 24.6 亿元，同增 20.1%；扣非归母净利润 24.5 亿元，同比+19.2% [2] 2) 公司产品结构持续提升，特 A 类及以上产品增速领先。24H1 公司特 A+类产品实现收入 46.5 亿元，同比+21.9%；特 A 类实现收入 22.2 亿元，同比+26.1% [2] 3) 公司三大品牌覆盖不同消费场景，高端化打造国缘品牌、大众化打造今世缘品牌、个性化打造高沟品牌 [2] 4) 公司省内市场维持扩张势能，省外加大投入力度，达成营收/净利润 122/37 亿元左右的 2024 年经营目标确定性较强 [5] 5) 公司具备比较化优势，产品仍处于向上发展阶段，渠道利差推力下，公司组织机制不断优化，品牌事业部制维持精细化运营，展望后百亿新征程 [5] 分产品总结 1) 国缘 V 系定位高端，通过渠道分利优势及核心意见领袖培育不断实现高价位布局突破 [2] 2) 核心大单品四开、对开卡位主流消费价位带，持续拓展政商务团购资源 [2] 3) 百元左右淡雅、典藏等大众消费产品具备较高性价比及渠道利润优势，增长势头保持良好 [2] 分区域总结 1) 省内市场：坚持"分品提升、分区精耕、分类施策"，通过高端化培育品系、精细化区域运营和打造四大单品，持续做强基本盘 [5] 2) 省外市场：聚焦国缘品牌、布局环江苏样板城市，以"三年不盈利、三年 30 亿"预算规划省外市场投入 [5]