公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 - 中档价位产品动销优秀，四开升级，全年目标有望顺利完成；省内精耕细作或带来市占率持续提升，省外市场持续扩张为看点 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24H1公司收入和归母净利润分别为73.05亿元和24.61亿元，同比增长22.35%和20.08%。24Q2公司收入和归母净利润分别为26.34亿元和9.29亿元，同比增长21.52%和16.86% [2] 产品结构 - 24Q2公司白酒业务收入26.09亿元，同比增长21.36%。其中，特A+类（出厂价300元+产品）/特A类（出厂价100-300元产品）/A类/B类/C+D类/其他分别实现收入16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元，同比增长21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65% [3] 市场和渠道 - 24Q2省内/外收入分别为23.77/2.32亿元，同比增长20.04%和36.78%。省内各区域收入增长不一，省外经销商质量显著提升，经销商数量同比变动+4家至1050家，其中省内/外经销商数量同比变动+84/-80家至534/516家，平均经销商规模同比变动+1.15%/+57.99% [4] 财务指标 - 24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+0.15/-1.41个百分点至73.02%/35.27%，净利率下降主要系投资收益减少和公允价值变动损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.91/+0.07/+0.37个百分点至12.23%/3.94%/-1.69%。经营性现金流同比变动+3.44亿元至2.45亿元，合同负债同比/环比分别变动-5.01/-3.46亿元至6.27亿元 [5] 投资建议 - 预计24-26年公司收入分别为123.63/150.21/178.37亿元，增速分别为22%/21%/19%，归母净利润分别为38.01/45.93/54.50亿元，增速分别为21%/21%/19%，对应24-26年PE为14X/12X/10X [6]