报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][5] 报告的核心观点 - 报告期内业绩稳增长，全力冲刺股权激励目标[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3公司实现营收23.64亿元，同比增长5.84%；归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%24Q3公司实现营收8.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%[1] - 24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别为3.03/3.85/1.86/0.22亿元（同比+1.14%/18.07%/19.68%/-2.96%），除其他收入，主要品类均实现较好增长；香肠腊肉调料增速接近20%[1] - 24Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元（同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%），除北部外均实现较快增长24Q3线下/线上分别为7.56/1.39亿元（同比+5.98%/55.38%），线上收入占比同+4.39个百分点至11.15%[2] - 24Q1 - 3经销商环比减少21家至3129家，24Q1 - 3平均经销商收入环比+6.77%至75.46万元/家[2] - 24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.76/+7.33个百分点至38.83%/21.19%；净利率显著提升，主要系费用减少销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-7.78/-0.73/0.29个百分点至7.81%/5.19%/-0.06%[2] 投资建议 - 公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；Q4作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏根据Q3季报，略调高盈利预测，预计24 - 26年营收为34.65/38.90/43.39亿元（前值为33.95/39.10/44.56亿元），同增10%/12%/12%；归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元（前值为5.47/6.57/7.71亿元），同增30%/17%/16%，对应PE分别为28X/24X/21X[3] 财务数据和估值 - 预计24 - 26年营收为34.65/38.90/43.39亿元（前值为33.95/39.10/44.56亿元），同增10%/12%/12%；归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元（前值为5.47/6.57/7.71亿元），同增30%/17%/16%，对应PE分别为28X/24X/21X[3] - 2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据详见[4] - 2022 - 2026年的现金流量表相关数据，包括净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动等，以及资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等详见[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 中式复调景气边际改善,借力外延公司实现较快增长 [5] - 费效提升改善盈利能力,公司2024Q1-3归母净利率同比提升3.95pct至18.29%,毛利率同比+2.39pct至39.28%,期间费用率同比-2.83pct至18.66% [4] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.51/6.33/7.19亿元,EPS分别为0.52/0.59/0.68元,对应PE分别为27/24/21倍 [5] 分产品和渠道总结 - 分产品看,火锅调料7.94亿元(同比-6.15%),中式菜品调料12.72亿元(同比+13.5%),香肠腊肉调料2.19亿元(同比+19.95%) [3] - 分渠道看,线下19.67亿元(同比-1.3%),线上3.94亿元(同比+68.98%) [3] - 线下渠道及火锅底料品类压力仍存 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1. 三季度中式菜品调料和香肠腊肉调料营收同比增长较快,火锅底料取得营收正增长[2][3] 2. 线上渠道延续高增,线下渠道营收同比增长,扭转了上季度同比下滑的局面[3] 3. 毛利率改善叠加销售和管理费用率节约,三季度净利润率同比大幅提高[3] 4. 公司在复合调味料行业面临外部增长压力情况下积极调整,抓住在中式菜品调料和香肠腊肉调料品类的竞争优势,实现营收稳健增长,同时降本增效,实现盈利能力的稳定成长[3] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.41、40.12、46.24亿元,归母净利润分别为5.95、6.74、7.85亿元[4] 2. 2024-2026年每股收益分别为0.56、0.63、0.74元,对应PE分别为24.65X、21.76X和18.68X[4] 3. 2022-2026年营业收入增长率分别为32.84%、17.02%、9.28%、16.61%、15.23%,归母净利润增长率分别为85.11%、33.65%、30.26%、13.26%、16.49%[4] 4. 2022-2026年毛利率分别为34.22%、37.88%、36.58%、37.05%、36.91%,净利率分别为12.66%、14.78%、17.62%、17.12%、17.30%[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,预计2024-2026年净利润分别为6.23、6.94和7.54亿元,对应EPS分别为0.58、0.65和0.71元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为24、22和20。[5] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2024年1-9月公司实现营业收入23.64亿元,同比+5.84%;归母净利润4.32亿元,同比+34.96%,扣非归母净利润3.89亿元,同比+38.10%。其中Q3单季度业绩更为亮眼,营业收入8.97亿元,同比+10.93%;归母净利润1.86亿元,同比+64.79%。[1][2] 费用率大幅下降带动业绩增长 - 公司1-9月毛利率39.28%,同比+2.39个百分点,Q3毛利率38.83%,同比+0.77个百分点。销售费用率和管理费用率分别同比下降7.78和0.73个百分点,费用率大幅下降是利润增长的主要驱动因素。[2] 线上渠道高增长 - 1-9月公司线上渠道收入3.94亿元,同比+68.98%,Q3单季度线上渠道收入同比增长55.38%。公司去年收购并表食萃,带动线上渠道高增长。[2] 分品类总结 中式菜品调料及香肠腊肉调料快速增长 - 1-9月中式菜品调料和香肠腊肉调料收入分别为12.72亿元和2.19亿元,同比增长13.50%和19.95%。[1] 火锅调料表现一般 - 1-9月火锅调料收入7.94亿元,同比下降6.15%。单季度来看,Q3火锅调料表现一般。[1][2] 其他产品有所下滑 - 公司上半年推出了一系列新品,如烤鱼类、烧烤类调料,鲜番茄酸汤鱼调料等,三季度进入备货旺季,公司加大了新品推广力度,但其他产品有所下滑。[1][2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业总收入23.64亿元,同比增长5.84%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长34.96%;实现扣非归母净利润3.89亿元,同比增长38.10% [4] - 2024年第三季度公司实现营业总收入8.97亿元,同比增长10.93%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长64.79%;实现扣非归母净利润1.79亿元,同比增长73.44% [4] 渠道表现 - 线下渠道收入同比增长6.0%,由负转正;线上渠道收入同比增长55.4%,继续保持高增速 [4] - 中式菜品调料收入同比增长18.1%,是整体较优增长的最重要来源 [4] 盈利能力改善 - 2024年第三季度公司毛利率同比提升0.8个百分点至38.8%,主要由于毛利率较高的线上渠道占比提升以及原材料成本价格同比下降 [5] - 2024年第三季度公司销售费用率和管理费用率同比下降,毛销差扩大8.6个百分点至31%,经营效率显著提高 [5] - 2024年第三季度公司扣非归母净利率达19.9%,同比提升7.2个百分点 [5] 渠道协同发展 - 公司三季度业绩较好一方面得益于渠道表现的旺季修复,另一方面此前渠道端管理协同的蓄能释放 [5] - 预计公司将在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品,并利用食萃为切口全方位布局渠道 [5] 盈利预测与估值 - 考虑餐饮表现较为疲软,我们下调此前盈利预测 [7] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入33.9/37.4/40.5亿元,同比增长7.6%/10.5%/8.3% [7] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润5.7/6.3/6.8亿元,同比增长25.2%/11.0%/7.7% [7] - 预计2024-2026年公司实现EPS0.54/0.60/0.64元,当前股价对应PE分别为26.5/23.9/22.2倍 [7]

报告公司投资评级 公司给予"买入-B"评级。[1] 报告的核心观点 1) 收入增速环比改善,降本控费利润大增。前三季度公司实现营收23.64亿元,同比+5.84%,归母净利润4.32亿元,同比+34.96%,扣非归母净利润3.89亿元,同比+38.10%。[1] 2) 火锅底料恢复增长,中式菜品增速环比改善,香肠腊肉调料开始进入销售旺季,销售逐步企稳。[1] 3) 大本营西部、中部稳健,经销商调整继续。线上渠道高增,线下渠道逐步止跌企稳。[1] 4) 机制略改,费用降低,利润高增。24Q3净利率20.70%,同比+6.77pct,毛利率38.83%,同比+0.76pct,期间费用率14.23%,同比-8.05pct。[1] 5) 全年收入力争双位数,利润增速预计高于收入。公司制定24、25年营收增长目标分别为10%、15%。[1] 分业务分析 1) 火锅底料：受宏观环境及行业影响较大,未来随着国家政策出台消费逐步复苏,叠加新产品上市,预计将逐步企稳。预计24-26年营收增速分别为0%/8%/10%。[5][6] 2) 中式菜品调料：公司不断丰富产品矩阵,预计24-26年营收增速分别为16%/18%/20%。[5] 3) 香肠腊肉调料：与猪肉价格、天气等关联度较高,预计24-26年营收增速分别为25%/25%/20%。[5] 4) 其他业务：占比小,预计24-26年营收增速均为0%。[6] 财务数据与估值 1) 预测公司24-26年营收分别为34.66/39.73/46.14亿元,同比增长10.1%/14.6%/16.1%,归母净利润5.82/6.69/7.85亿元,同比增长27.5%/15.0%/17.2%。[3] 2) 公司24-26年PE分别为26x、22x和19x,低于可比公司平均水平29x、25x和21x,估值具有一定优势。[9] 3) 公司PE-TTM为26.14x,处于历史底部位置,股价处于超跌状态。[9]

报告公司投资评级 - 华龙证券首次覆盖天味食品,给予"增持"评级 [1] 报告的核心观点 收入增长边际改善 - 2024年第三季度公司营业收入同比增长10.93%,环比改善明显 [1] - 2024年前三季度公司营业收入同比增长5.84% [1] 盈利能力显著提升 - 2024年第三季度公司毛利率为38.83%,同比提升0.76个百分点 [1] - 2024年第三季度公司净利率为21.19%,同比提升7.33个百分点 [1] - 公司费用投放效率提升,销售费用率、管理费用率等指标同比改善 [1] 业绩有望延续较好增长 - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持10%以上的增长 [3] - 旺季来临,终端需求逐渐复苏,公司2024年第四季度业绩有望延续较好增长 [1] 分产品、渠道、地区分析 产品结构 - 2024年前三季度,公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收增速-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%,中式菜品调料增速居前 [1] 渠道结构 - 2024年前三季度,公司线下/线上渠道分别实现营收增速-1.30%/+68.98%,线上渠道增速亮眼 [1] 地区结构 - 2024年前三季度,公司东部/南部/西部/北部/中部地区营收增速分别为+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%,西部和南部增速较好,北部地区出现下滑 [1] 经销商网络 - 2024年三季度末,公司经销商数量合计3129个,环比减少36家 [1]

报告公司投资评级 - 天味食品维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收23.6亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长35% [1] - 公司2024年第三季度实现营收9亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长64.8% [1] - 公司业绩超市场预期 [1] 分产品总结 - 火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3% [2] - 中式复调重回高速增长,主要系食萃表现良好所致 [2] - 香肠腊肉调料实现高增,主要系天气转冷旺季将至前渠道补货动作前置 [2] 分渠道总结 - 线上/线下渠道实现收入1.4/7.6亿元,同比+55.4%/+6% [2] - 线上渠道得益于食萃小B客户拓展情况良好,环比维持高速增长 [2] - 线下渠道得益于旺季来临恢复稳健增速 [2] 分区域总结 - 东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15% [2] - 除北部地区有所承压外,其他区域收入均实现较快增长 [2] 盈利能力分析 - 前三季度公司毛利率为39.3%,同比增加2.4个百分点 [3] - 2024年第三季度毛利率为38.8%,同比增加0.8个百分点 [3] - 毛利率提升主要系原材料价格持续下行,叠加高毛利冬调产品占比增加 [3] - 2024年第三季度销售费用率同比大幅减少7.8个百分点至7.8% [3] - 2024年第三季度管理费用率同比减少0.7个百分点至5.2% [3] - 受益于成本红利持续释放/产品结构提升与费用控制,2024年第三季度公司净利率同比增长7.3个百分点至21.2% [3] 未来展望 - 公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策,提升渠道精细化运营能力 [4] - 公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度,收购食萃助力小B及线上渠道份额持续提升,B端有望成为贡献收入增量的关键 [4] - 随着第四季度完全进入复调消费旺季,叠加成本红利持续释放,BC两端动能充沛,未来业绩值得期待 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元、0.70元,对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 原材料成本上涨风险 [4] - 市场竞争加剧风险 [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入/上调"[7][8] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现收入23.6亿元,同比+5.8%,归母净利润4.3亿元,同比+35.0%,扣非净利润3.9亿元,同比+38.1%[2] - 2024年Q3公司实现收入9.0亿元,同比+10.9%,归母净利润1.9亿元,同比+64.8%,扣非净利润1.8亿元,同比+73.4%[2] - 费效比提升,毛利率同比+0.8pct至38.8%,销售费用率同比-7.8pct至7.8%,毛销差同比提升8.5pct[2] - 全年利润目标有望达成,收入目标完成需努力争取,若达成全年收入目标对应Q4收入需实现增长20%[2] - 预计2024-2026年公司收入分别为34.7/38.9/43.7亿元,同比+10.4%/11.9%/12.5%,归母净利润分别为6.0/6.5/7.1亿元,同比+32.0%/+8.5%/+9.0%[4] 分产品总结 - 中式复调/火锅底料/香肠腊肉调分别实现收入3.9/3.0/1.9亿元,分别同比+18.1%/+1.1%/+19.7%[2] - 食萃并表计入带动中式复调增长,预计Q3食萃收入同比增长40%+[2] - 香肠腊肉获得较快增长与今年降温较快、冬调上市节奏前置有关[2] 渠道拓展情况 - Q3公司经销商净减少21家至3129家[2] - 公司收购食萃,整合小B渠道,逐步向餐饮市场拓展[2] 新品推广情况 - 今年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、第三代厚火锅等新品,新品推广速度加快,未来新品有望成为成熟单品贡献增长[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 2024年前三季度公司营收23.64亿元,同比增长5.84% [3] - 2024Q3公司营收8.97亿元,同比增长10.93% [3] - 收入符合预期 [3] 利润情况 - 2024年前三季度公司归母净利润4.32亿元,同比增长34.96% [3] - 2024Q3公司归母净利润1.86亿元,同比增长64.79% [3] - 利润略超预期 [3] 盈利能力 - 2024Q3毛利率38.83%,同比提升0.77个百分点 [5] - 2024Q3净利率21.19%,同比提升7.33个百分点 [5] - 成本下降和费用管控优化带动盈利能力超预期 [5] 全年展望 - 预计2024年全年营收同比增长10.4%,归母净利润同比增长24.0% [7] - 四季度销售旺季来临,全年盈利能力有望同比改善 [6]