[ T able_StockInfo] 2024 年 08 月 31 日 证券研究报告•2024 年半年报点评 买入 （维持） 当前价：10.17 元 天味食品（603317）食品饮料 目标价：——元（6 个月） Q2 淡季收入承压，线上高增势能延续 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024 年半年报，上半年实现营收 14.7 亿元，同比+3%，实现 归母净利润 2.5亿元，同比+18.8%，实现扣非归母净利润 2.1亿元，同比+17.7%； 其中 24Q2 实现营收 6.1 亿元，同比-6.8%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比 -10.9%，实现扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+6.1%。 中式复调增速稳健，食萃带动线上高增。分产品看，24Q2 火锅底料/中式调料/ 冬调/其他业务收入增速分别为-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%；中式复调实现稳 健增长，主要得益于 Q2小龙虾处于销售旺季；火锅底料及冬调增速承压，主要 系淡季叠加 C 端消费需求较为疲软。分渠道看，24Q2 线上/线下渠道实现收入 1.2/4.9 亿元，同比+57.4%/-15.3%；得益于食萃小 B ...

证 券 研 究 报 告 天味食品（603317）2024 年半年报点评 推荐（维持） 营收仍有压力，盈利表现稳健 目标价：12 元 当前价：10.17 元 事项： 公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营收 14.7 亿，同比+3.0%；实现归母净利 润 2.5 亿，同比+18.8%。单 Q2 公司实现营收 6.1 亿，同比-6.8%；实现归母净 利润 0.7 亿，同比-10.9%。 评论： 需求景气回落，加上竞争有所加剧，Q2 公司营收承压。24Q2 营收同比-6.8%， 低于此前预期。分渠道来看，线上渠道收入同比+57.4%，继续受益于食萃并表 贡献和线上渠道深耕，而线下下滑较多，单 Q2 下滑程度在双位数以上。分产 品来看，单 Q2 公司火锅底料同比-22.9%，一是今年 C 端复调行业景气边际回 落，二是竞争对手今年策略优化、导致竞争加剧，中式复调增长同样环比略有 放缓，单 Q2 收入同比+4.8%，而香肠腊肉底料进入淡季基本不贡献收入，包 含鸡精、香辣酱等在内的其他产品也出现下滑，单 Q2 收入同比-12.2％。分区 域来看，除南部/西部地区收入小幅正增外，北部/东部/中部地区 Q2 收入均出 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 24H1 实现营收/归母净利润分别为 14.68/2.47 亿元，分别同比+3.0%/+18.8% [7] - 24Q2 公司营收/归母净利润分别同比-6.8%/-10.9% [7] - 分产品来看，24H1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收 4.91/8.87/0.33/0.54 亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4% [7] - 分渠道来看，24H1 线下/线上渠道分别实现营收 12.11/2.54 亿元，分别同比-5.4%/+77.5% [7] 盈利能力 - 24H1 公司毛利率/归母净利率分别为 39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts [8] - 24Q2 公司毛利率/归母净利率分别为 33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts [8] - 费用方面，24H1 期间费用率为 21.4%，同比+0.3pcts，其中销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度 [8] 产品和渠道拓展 - 公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵 [8] - 公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心 [8] - 公司通过在 C 端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商 [8] 盈利预测和估值 - 我们下调公司 24-26 年归母净利润预测分别至 5.32/6.17/7.09 亿元 [9] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 20x/18x/15x [9] - 公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有"好人家"、"大红袍"等多个品牌，已树立较强的品牌力，我们看好公司未来发展前景 [9]

天味食品（603317.SH）2024 年半年报点评 淡季需求偏弱，线上势能延续 2024 年 09 月 01 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营业收入 14.68 亿元，同比 +2.95%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比+18.79%；实现扣非净利润 2.10 亿 元，同比+17.68%。单季度看，24Q2 实现营业收入 6.14 亿元，同比-6.80%； 实现归母净利润 0.71 亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润 0.63 亿元，同比 +6.07%。 ➢ 淡季需求偏弱，线上表现亮眼。分品类看，24Q2 火锅调料/中式菜品调料/ 香 肠 腊 肉 调 料 / 其 他 分 别 实 现 收 入 1.98/3.92/0.0001/0.24 亿元，同比 - 22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%，淡季需求偏弱下火锅料有所承压，中式 菜品调料相对稳健，24 年上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香 香锅等新品，不断打造产品矩阵。分渠道看，24Q2 线下/线上渠道分别实现收 入 4.92/1.22 亿元，同比-17.68%/+57.37%，公司持续深化 ...

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 需求波动影响短期业绩，H2 旺季期待业务改善 - 24H1 受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司火锅调料、中式菜调等主业均面临较大增长压力 [4] - 火锅调料呈现出淡季很淡特征，但公司持续推健康化新品，预计下半年旺季或有所改观 [4] - 中式菜调增长韧性相对较高，但仍受需求不足拖累 [4] - 中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造 B 端新曲线 [4] 主业火锅调料&中式菜调增长压力较大，而线上渠道保持高增 - 公司 Q2 火锅调料、中式菜品调料营收分别同比-22.94%/+4.75%，受消费降级影响 [3] - 香肠腊肉调料主要集中在冬季，H1 整体销售进度正常 [3] - 新品方面，24 年 H1 公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，持续扩充健康化产品矩阵 [3] - Q2 线上渠道营收同比+57.37%，保持高增 [3] 盈利方面保持稳健 - Q2 公司毛利率为 33.33%，同比+2.19pct，主要系原材料价格下降以及产品结构优化所致 [3] - 费用端有所下降，Q2 四项费率合计同比-1.22pct [3] - Q2 公司扣非归母净利率为 10.26%，同比+1.24pct [3] 财务预测与估值 - 下调公司 2024-26 年归母净利润分别为 5.45/6.32/7.21 亿元（前值为至 5.76/7.00/8.26），分别同比+19%/+16%/+14% [4] - 维持"买入"评级 [4]

投资评级和报告核心观点 [投资评级] - 公司投资评级为"买入"（维持）[5] [报告核心观点] 收入 - 线上业务持续高增长 [2] - 火锅调料业务景气度较差,淡季影响增速,中式调料增长由食萃并表拉动 [2] - 区域方面,北部和中部区域经销商净减少,影响了当地业务表现 [2] - 渠道方面,线上渠道势能仍在,主要由食萃拉动,公司深耕小B端餐调定制渠道,同时将食材关联网点、社区生鲜等近场景作为重心 [2] 盈利 - 扣非归母净利率提升 [3] - 毛利率同比提升2.2个百分点至33.33%,原材料成本下行驱动 [3] - 销售、管理、研发费用率分别下降0.7/1.4/上升0.6个百分点,聚焦降本增效,深化供应链管理改革,费控稳健 [3] - 投资收益同比减少1700万,但扣非归母净利率同比提升1.24个百分点至10.26% [3] 未来展望 - H2为火锅底料旺季,预计底料业务实现环比改善,香肠腊肉等冬调有望为H2贡献增量 [4] - 2024年成本优势明显,随着费用率优化,盈利能力有望持续提升 [4] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持11%-16%的增长 [4][7]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司作为复调调味品龙头,下半年业绩有望企稳修复 [1] - 产品结构优化和成本下行,公司盈利能力持续改善 [1] - 公司深化全渠道体系建设,产品转向用户导向,融入多维度使用场景 [1] 财务数据总结 - 2022年营收26.91亿元,同比增长32.84%;归母净利润3.42亿元,同比增长85.11% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.24/6.0/6.7亿元,同比增长14.76%/14.33%/11.80% [4] - 2022年毛利率34.2%,同比提升2个百分点;净利率12.7%,同比提升3.6个百分点 [1] - 2022年销售费用率14.4%,管理费用率5.6%,均有所下降 [1]

公司代码：603317 公司简称：天味食品 四川天味食品集团股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、公司负责人邓文、主管会计工作负责人汪悦及会计机构负责人（会计主管人员）王静声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质性承诺， 敬请投资者注意投资风险。 七、是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、重大风险提示 公司已在本报告中详细描述了可能存在的相关风险，详见本报告"第三节管理层讨论与分析" 之"五、其他披露事项"之"（一）可能面对的风 ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 天味食品 原文 20240714_ 2024年07月15日00:43 发言人 00:00 本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及 时交流。第三方专家发言内容仅代表其个人观点、所有信息或所表述的意，且并不构成对任何 人的投资建议。未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音转发。相关解读，涉嫌 违反上述情形的，我们将保留一切法律权能力。 发言人 00:28 感谢您的理解和支持，谢谢各位领导，晚上好，我是开元食品饮料的研究员方一伟。接下来由 我给大家汇报一下我们最新的深度报告。天味食品川条龙头初长成，长期增长潜力可期。本篇 报告主要是从三个方面去展开。第一方面是公司的历史复盘。第二块是从行业的角度看行业的 空间格局以及未来发展趋势的变化。第三块是从公司自身出发，看公司从渠道和产品方面如何 进行突围。从内生和外延方面如何去支撑未来的持续增长。 发言人 01:13 接下来我们从第一个部分开始，首先看一下公司的发展历程。2007年天味食品成立于四川成都， ...

会议主要讨论的核心内容 公司历史复盘 - 天味食品成立于2007年,主要专注于川味复合调味料的研发生产和销售 [1] - 公司上市后营收增速加快,主要原因包括:1)借助资本力量扩充产能,采取高举高打营销策略 [2]; 2)疫情期间调整渠道管理和优化组织架构 [2]; 3)进行行业外延收购补齐渠道短板 [2] - 公司2023年营收结构中,川菜调料占48.3%,火锅底料占38.8% [2] - 公司渠道结构中,经销商占74.9%,定制餐条10.1%,电商12.5% [2][3] - 公司实控人与管理层利益较为一致,今年推出员工持股计划 [3] - 公司预计2024-2025年营收增长率分别不低于10%和26.5% [3] 行业空间分析 - 行业长期发展景气度未变,短期扰动不会改变长期趋势 [3][4] - 行业B端增长依靠渗透率提升和餐饮行业复苏,C端受疫情影响短期增长受压但长期仍有提升空间 [4][5] - 短期内行业难有明显提价和产品结构升级,但长期仍有期待 [6] 行业格局变化 - 2019年前为跑马圈地阶段,供需两旺,行业利润较高 [7][8] - 2020-2023年为竞争加剧阶段,需求收缩但供给过剩,行业利润下降 [8][9] - 2023年以来为格局优化阶段,行业并购事件增多,有望进一步提升集中度 [9] 公司发展潜力 - 内生增长来自现有业务增长和新品类探索 [10][11] - 外延增长通过并购和投资补齐渠道和产品短板 [13][14] - 渠道方面公司进行优商扶商策略,优化经销商结构 [14][15] - 公司有望凭借产品、渠道和外延等多方面优势持续增强行业地位 [16] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容