报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 24H1 实现营收/归母净利润分别为 14.68/2.47 亿元，分别同比+3.0%/+18.8% [7] - 24Q2 公司营收/归母净利润分别同比-6.8%/-10.9% [7] - 分产品来看，24H1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收 4.91/8.87/0.33/0.54 亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4% [7] - 分渠道来看，24H1 线下/线上渠道分别实现营收 12.11/2.54 亿元，分别同比-5.4%/+77.5% [7] 盈利能力 - 24H1 公司毛利率/归母净利率分别为 39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts [8] - 24Q2 公司毛利率/归母净利率分别为 33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts [8] - 费用方面，24H1 期间费用率为 21.4%，同比+0.3pcts，其中销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度 [8] 产品和渠道拓展 - 公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵 [8] - 公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心 [8] - 公司通过在 C 端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商 [8] 盈利预测和估值 - 我们下调公司 24-26 年归母净利润预测分别至 5.32/6.17/7.09 亿元 [9] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 20x/18x/15x [9] - 公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有"好人家"、"大红袍"等多个品牌，已树立较强的品牌力，我们看好公司未来发展前景 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 24H1 实现营业收入 14.68 亿元，同比+2.95%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比+18.79%；实现扣非净利润 2.10 亿元，同比+17.68% [1] - 24Q2 实现营业收入 6.14 亿元，同比-6.80%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润 0.63 亿元，同比+6.07% [1] 分品类表现 - 24Q2 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入 1.98/3.92/0.0001/0.24 亿元，同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17% [1] - 淡季需求偏弱下火锅料有所承压，中式菜品调料相对稳健 [1] - 公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，不断打造产品矩阵 [1] 分渠道表现 - 24Q2 线下/线上渠道分别实现收入 4.92/1.22 亿元，同比-17.68%/+57.37% [1] - 公司持续深化 C 端线上、线下渠道体系建设，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务 [1] 分区域表现 - 24Q2 东部/南部/西部/北部/中部分别实现收入 1.38/0.63/2.16/0.42/1.56 亿元，同比-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45% [1] - 截至 24H1 末东部/南部/西部/北部/中部经销商数量分别为 648/451/630/483/938 家，环比 24Q1 净增 13/13/-40/-17/-2 家 [1] 盈利能力 - 24H1/24Q2 实现毛利率 39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pcts，主要系原料价格下行、产品结构优化 [2] - 24Q2 销售/管理费用率分别为，同比-0.72/-1.39pcts，管理费用率下降预计主要系股权激励费用减少 [2] - 24Q2 实现扣非净利率 10.26%，同比+1.24pcts [2] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 34.5/38.5/43.6 亿元，同比+9.4%/11.9%/13.1% [2] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.2/5.9/6.7 亿元，同比+14.2%/13.4%/13.3% [2] - 当前市值对应 PE 分别为 21/18/16x [2] 风险提示 - 消费需求疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等 [2]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 需求波动影响短期业绩，H2 旺季期待业务改善 - 24H1 受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司火锅调料、中式菜调等主业均面临较大增长压力 [4] - 火锅调料呈现出淡季很淡特征，但公司持续推健康化新品，预计下半年旺季或有所改观 [4] - 中式菜调增长韧性相对较高，但仍受需求不足拖累 [4] - 中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造 B 端新曲线 [4] 主业火锅调料&中式菜调增长压力较大，而线上渠道保持高增 - 公司 Q2 火锅调料、中式菜品调料营收分别同比-22.94%/+4.75%，受消费降级影响 [3] - 香肠腊肉调料主要集中在冬季，H1 整体销售进度正常 [3] - 新品方面，24 年 H1 公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，持续扩充健康化产品矩阵 [3] - Q2 线上渠道营收同比+57.37%，保持高增 [3] 盈利方面保持稳健 - Q2 公司毛利率为 33.33%，同比+2.19pct，主要系原材料价格下降以及产品结构优化所致 [3] - 费用端有所下降，Q2 四项费率合计同比-1.22pct [3] - Q2 公司扣非归母净利率为 10.26%，同比+1.24pct [3] 财务预测与估值 - 下调公司 2024-26 年归母净利润分别为 5.45/6.32/7.21 亿元（前值为至 5.76/7.00/8.26），分别同比+19%/+16%/+14% [4] - 维持"买入"评级 [4]

投资评级和报告核心观点 [投资评级] - 公司投资评级为"买入"（维持）[5] [报告核心观点] 收入 - 线上业务持续高增长 [2] - 火锅调料业务景气度较差,淡季影响增速,中式调料增长由食萃并表拉动 [2] - 区域方面,北部和中部区域经销商净减少,影响了当地业务表现 [2] - 渠道方面,线上渠道势能仍在,主要由食萃拉动,公司深耕小B端餐调定制渠道,同时将食材关联网点、社区生鲜等近场景作为重心 [2] 盈利 - 扣非归母净利率提升 [3] - 毛利率同比提升2.2个百分点至33.33%,原材料成本下行驱动 [3] - 销售、管理、研发费用率分别下降0.7/1.4/上升0.6个百分点,聚焦降本增效,深化供应链管理改革,费控稳健 [3] - 投资收益同比减少1700万,但扣非归母净利率同比提升1.24个百分点至10.26% [3] 未来展望 - H2为火锅底料旺季,预计底料业务实现环比改善,香肠腊肉等冬调有望为H2贡献增量 [4] - 2024年成本优势明显,随着费用率优化,盈利能力有望持续提升 [4] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持11%-16%的增长 [4][7]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司作为复调调味品龙头,下半年业绩有望企稳修复 [1] - 产品结构优化和成本下行,公司盈利能力持续改善 [1] - 公司深化全渠道体系建设,产品转向用户导向,融入多维度使用场景 [1] 财务数据总结 - 2022年营收26.91亿元,同比增长32.84%;归母净利润3.42亿元,同比增长85.11% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.24/6.0/6.7亿元,同比增长14.76%/14.33%/11.80% [4] - 2022年毛利率34.2%,同比提升2个百分点;净利率12.7%,同比提升3.6个百分点 [1] - 2022年销售费用率14.4%,管理费用率5.6%,均有所下降 [1]

公司代码：603317 公司简称：天味食品 2024 年半年度报告 四川天味食品集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1/149 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、公司负责人邓文、主管会计工作负责人汪悦及会计机构负责人（会计主管人员）王静声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质性承诺， 敬请投资者注意投资风险。 七、是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、重大风险提示 公司已在本报告中详细描述了可能存在的相关风险，详见本报告"第三节管理 ...

财务数据和关键指标变化 - 2019年至2023年,公司营收复合增长率达到16.2%,整体增速快于上市前 [1] - 2023年公司营收超过30亿元 [1] - 2021年公司净利率从20.7%下降至9.1%,受行业竞争加剧影响 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年公司川菜调料营收占比48.3%,火锅底料占比38.8%,为公司核心业务 [2] - 公司正在开发区域大单品,如潮汕卤汁、酱香卤汁等,补充现有全国性大单品 [5] - 公司正在尝试进入预制菜业务,以团餐特区为切入点 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司主要收入来自西南地区,在华东等地区仍有较大拓展空间 [6] - 公司采取"优商扶商"策略,选择105家经销商作为重点支持对象 [7][8] - 2023年一季度公司经销商数量小幅增加18名,渠道管理更加合理 [8] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 行业集中度较低,公司市占率在中式复调行业第一,但在整个复调行业仅排第三 [8][9] - 公司通过内生增长和外延并购并举,持续巩固和提升自身优势 [5][6][7] - 行业未来有望出现更加综合性的大型复调公司,公司正在向此方向发展 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计2024-2026年营收增速分别为14.3%、14.5%和14.7% [9] - 管理层预计2024-2026年净利润增速分别为19.4%、19.5%和17.1% [9] - 管理层认为公司当前估值处于历史低位,建议投资者逢低布局 [9] 其他重要信息 - 公司实控人管理层利益较为一致,今年推出新一轮员工持股计划 [3] - 公司近两年通过并购和投资等方式,补充渠道和产品短板 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 公司历史复盘 - 天味食品成立于2007年,主要专注于川味复合调味料的研发生产和销售 [1] - 公司上市后营收增速加快,主要原因包括:1)借助资本力量扩充产能,采取高举高打营销策略 [2]; 2)疫情期间调整渠道管理和优化组织架构 [2]; 3)进行行业外延收购补齐渠道短板 [2] - 公司2023年营收结构中,川菜调料占48.3%,火锅底料占38.8% [2] - 公司渠道结构中,经销商占74.9%,定制餐条10.1%,电商12.5% [2][3] - 公司实控人与管理层利益较为一致,今年推出员工持股计划 [3] - 公司预计2024-2025年营收增长率分别不低于10%和26.5% [3] 行业空间分析 - 行业长期发展景气度未变,短期扰动不会改变长期趋势 [3][4] - 行业B端增长依靠渗透率提升和餐饮行业复苏,C端受疫情影响短期增长受压但长期仍有提升空间 [4][5] - 短期内行业难有明显提价和产品结构升级,但长期仍有期待 [6] 行业格局变化 - 2019年前为跑马圈地阶段,供需两旺,行业利润较高 [7][8] - 2020-2023年为竞争加剧阶段,需求收缩但供给过剩,行业利润下降 [8][9] - 2023年以来为格局优化阶段,行业并购事件增多,有望进一步提升集中度 [9] 公司发展潜力 - 内生增长来自现有业务增长和新品类探索 [10][11] - 外延增长通过并购和投资补齐渠道和产品短板 [13][14] - 渠道方面公司进行优商扶商策略,优化经销商结构 [14][15] - 公司有望凭借产品、渠道和外延等多方面优势持续增强行业地位 [16] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 公司历史复盘 - 2007年天味食品成立于四川成都,专注于川味复合调味料的研发生产和销售 [1] - 2019年至2023年,公司营收体量超过30亿,营收增速复合达16.2%,快于上市前 [1][2] - 上市后公司通过产能扩充、营销策略调整、渠道管理优化等措施推动营收增长 [2] - 2023年公司川菜调料和火锅底料营收占比分别达48.3%和38.8% [3] - 2023年公司经销商渠道占比74.9%,定制参调10.1%,电商12.5% [3] - 公司管理层和实控人利益较为一致,今年推出新一轮员工持股计划 [3] 行业空间和格局分析 - 行业长期发展景气度未变,短期受疫情等因素影响 [4][5] - B端渠道发展重要性提升,餐饮连锁化推动复调渗透率提升 [5][6] - C端渠道短期受商超萎缩影响,长期仍有较大提升空间 [5][6] - 2019年前行业处于跑马圈地阶段,2020-2023年竞争加剧,2023年后格局优化 [6][7][8] - 行业集中度有望进一步提升,综合实力强的企业有望突围 [8][9] 公司发展潜力分析 - 内生增长来自现有业务和新品类拓展,外延增长通过并购投资实现 [10][11][12][13] - 渠道方面公司优化经销商管理,加强C端和B端布局 [11][12][13][14][15] - 公司有望进一步提升市场份额,盈利能力有望改善 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在渠道管理方面有哪些具体的举措?[14] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在2021年进行了渠道整改,清理库存、放缓经销商招募速度,并推出优商扶商策略,对经销商进行分级管理。到2023年公司进一步强化优商扶商,选择105家优质经销商给予资源支持,使得运营和费用投放更加精准。[14][15] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来的盈利预测如何?[16] **Jiazhen Zhao 回答** 我们预计2024-2026年公司营收增速分别为14.3%、14.5%和14.7%。考虑到成本下降和适度的费用投放,预计毛利率将回升至39.7%,净利率稳中略升。规模净利润增速分别为19.4%、19.5%和17.1%,对应PE为21倍、18倍和15倍,处于历史低位且低于行业平均水平。[16]

川调龙头初长成,长期增长潜力可期 天味食品(603317.SH) 2024 年 06 月 30 日 投资评级:增持(首次) ——公司首次覆盖报告 | 张宇光(分析师) | |--------------------------| | zhangyuguang@kysec.cn | | 证书编号: S0790520030003 | | 日期 | 2024/6/28 | |-------------------------|-------------| | 当前股价 ( 元 ) | 11.41 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 15.99/10.02 | | 总市值 ( 亿元 ) | 121.53 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 121.38 | | 总股本 ( 亿股 ) | 10.65 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 10.64 | | 近 3 个月换手率 (%) | 27.01 | 股价走势图 天味食品 沪深300 -32% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 2023-06 2023-10 2024-02 数据来源:聚源 底料川调双点发力,川调龙头初长成,首次覆盖给予"增持"评级 公 ...