报告公司投资评级 天味食品维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1. 消费性价比趋势下,价格竞争激烈,公司收入增长阶段性承压 [5] 2. 成本下行改善毛利率,费用率维持平稳,经营性利润持续改善 [6] 3. 外延补齐渠道短板,长期竞争优势不改,预计公司2024/2025年EPS分别为0.48/0.57元 [6] 分产品总结 1. 火锅调料2024H1营收4.91亿元(同比-10.15%),单2024Q2(同比-22.94%) [5] 2. 中式菜品调料2024H1营收8.87亿元(同比+11.62%),单2024Q2(同比+4.75%) [5] 3. 香肠腊肉调料2024H1营收0.33亿元(同比+21.43%),单2024Q2(同比-87.36%) [5] 4. 其他2024H1营收0.54亿元(同比-0.43%),单2024Q2(同比-12.17%) [5] 分渠道总结 1. 2024H1线下渠道营收12.11亿元(同比-5.35%),单2024Q2(同比-15.32%) [5] 2. 2024H1线上渠道营收2.54亿元(同比+77.48%),单2024Q2(同比+57.37%) [5] 分区域总结 1. 东部区域2024H1营收2.94亿元(同比+0.55%),单2024Q2(同比-5.77%) [5] 2. 南部区域2024H1营收1.5亿元(同比+6.38%),单2024Q2(同比+0.42%) [5] 3. 西部区域2024H1营收5.27亿元(同比+13.84%),单2024Q2(同比+2.44%) [5] 4. 北部区域2024H1营收1.22亿元(同比-8.35%),单2024Q2(同比-29.21%) [5] 5. 中部区域2024H1营收3.73亿元(同比-5.32%),单2024Q2(同比-13.45%) [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 1. 中式菜品调料收入增长领先,二季度收入短期承压 [2] 2. 线上渠道收入快速增长,西部和南部区域收入较快增长 [2] 3. 毛利率和净利率持续提升,期间费用率优化 [3] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润将保持14%左右的增长 [3] 分类总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现总营收14.68亿元,同比增长2.95%;归母净利2.47亿元,同比增长18.79% [2] - 2024年二季度公司总营收6.14亿元,同比下降6.80%;归母净利0.71亿元,同比下降10.90% [2] 产品结构 - 中式菜品调料收入增长11.62%,领先于其他产品 [2] - 线上渠道收入快速增长77.48%,占比提升 [2] - 西部和南部区域收入增长较快 [2] 盈利能力 - 2024年上半年毛利率和净利率分别为39.56%和16.82%,同比提升 [3] - 期间费用率合计上升0.31个百分点,主要受销售费用上升影响 [3] - 预计未来3年归母净利润将保持14%左右的增长 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [7] 报告的核心观点 市场竞争加剧，原材料下降利好毛利 - 2024H1公司营收14.68亿元（同增3%），归母净利润2.47亿元（同增19%），扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）[4] - 2024Q2公司毛利率同增2pct至33.33%，主要系原材料采购成本下降与精细化管控所致 [4] 火锅料与复调动销承压，食萃增势向好 - 2024Q2公司火锅调料营收1.98亿元（同减23%），淡季下手工火锅料收入下滑 [5] - 2024Q2公司中式菜品调料营收3.92亿元（同增5%），其中小龙虾实现同增20% [5] - 2024Q2公司线上渠道营收1.22亿元（同增57%），其中食萃贡献主要增量 [5] 盈利预测 - 根据半年报，调整2024-2026年EPS为0.49/0.56/0.60元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入整体承压，毛利率持续提升 - 公司2024H1实现收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长18.79% [1] - 公司线下、线上分别实现收入4.92亿、1.20亿元，线上保持了快速增长趋势 [1] - 分产品看，中式菜品调料实现逆势增长，而火锅调料同比下滑明显 [1] - 公司毛利率同比提升2.20个pct至33.3% [1] - 二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降15%、12.17%、0.29%、1.39% [1] 盈利能力持续提升 - 公司2024年预计实现收入34.69亿元、归母净利润5.30亿元，对应EPS为0.50元 [1] - 预计公司2025-2026年收入和归母净利润将分别达到39.33亿元/6.20亿元、44.50亿元/7.22亿元 [1] - 公司净利率预计将从2023年的14.8%提升至2026年的16.5% [3] - 公司ROE预计将从2023年的10.4%提升至2026年的12.7% [3] 分产品和区域分析 - 公司线下、线上分别实现收入4.92亿、1.20亿元，线上保持了快速增长趋势 [1] - 分产品看，中式菜品调料实现逆势增长，而火锅调料同比下滑明显 [1] - 分地区看，公司东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.38亿、-29.21%、-13.45%、3.92%、0.42% [1]

公司报告 | 半年报点评 收入略有承压，利润水平仍较稳定 事件：2024H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 14.68/2.47/2.10 亿元（同比+2.95%/+18.79%/+17.68%）。2024Q2 公司实现 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 6.14/0.71/0.63 亿元（同比 -6.80%/-10.90%/+6.07%）。 需求较弱影响终端动销，中式菜品调料稳健增长。24Q2 火锅底料/中式菜 品调料/香肠 腊肉调料/ 其他营收 1.98/3.92/0.0001/0.24 亿元 （同比 -22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%），其中火锅调料/中式菜品调料占比同比 -6.76/+7.01pct。火锅底料下降较多，中式菜品稳健增长。 线上快速增长，经销商数量持续优化。24Q2 东部/南部/西部/北部/中部营 收 1.38/0.63/2.16/0.42/1.56 亿元（同-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.4 5%，中/北部下降较多。线下/线上营收 4.92/1.22 亿元（同比-15.32%/+57. 37%） ...

报告公司投资评级 天味食品的投资评级为"买入(维持)"。[4] 报告的核心观点 中式复调韧性较强，线上渠道实现高增 1) 2024Q2 火锅调料实现营收1.98亿元，同比下降22.94%,占比下降6.76个百分点至32.17%,主要由于公司战略调整和西南火锅底料竞争加剧。[7] 2) 受食萃食品拉动,2024Q2中式菜品调料实现营收3.92亿元,同比增长4.75%,占比上升7.01个百分点至63.88%。[7] 3) 2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收1.22/4.92亿元,同比分别增长57.37%/-9.58%。[7] 4) 报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别增加12/20/-16/-35/4家,经销商数量净减少15个,聚焦渠道质量。[7] 产品结构优化，成本红利释放 1) 产品结构优化,毛利率更高的中式复调占比提升。[7] 2) 成本红利进一步释放,2024Q2公司毛利率同比上升2.20个百分点至33.33%。[7] 3) 2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降0.72/1.39个百分点,上升0.61个百分点至10.70%/6.85%/2.01%,毛销差进一步扩大2.92个百分点至22.63%,整体净利率同比上升0.3个百分点至12.41%。[7] 食萃食品增长势能充足，成本红利持续释放 1) 考虑到需求承压和竞争加剧,公司2024-2026年营业收入预测分别为33.54/37.12/40.90亿元,同比增长6.53%/10.67%/10.18%。[7] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为5.27/5.99/6.79亿元,同比增长15.41%/13.62%/13.36%,EPS分别为0.49/0.56/0.64元。[7] 3) 食萃食品增长势能充足,叠加成本红利持续释放,有望增厚公司利润,维持"买入"评级。[7]

F 调味品 天味食品（603317.SH） 增持-A(下调) 证券研究报告 24Q2 淡季需求表现较弱，线上渠道实现高增 公司近一年市场表现 2024 年 9 月 2 日 公司研究/公司快报 事件描述 天味食品 上证指数 | --- | --- | |----------------------------|-------| | 基础数据： 2024 年 6 月 30 | | | 基本每股收益(元)： | 0.23 | | 摊薄每股收益 (元) ： | 0.23 | | 每股净资产 (元) ： | 3.99 | | 净资产收益率(%)： | 5.98 | 分析师： 费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司 24H1/24Q2 毛利率为 39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pct。24H1 公司销售/管理/财务费用率分别 为 14.4%/5.8%/-0.3%，同比+1.1/-1.2/+0.2pct，今年以来由于辣椒、油脂等原 材料价格继下行，同时公司费用投放更为精准合理，综合之下 24H1 公司净 资料来源：最闻 利率为 16.8%，同比+2.2pct；24Q2 投资收益为 0.12 亿元，同 ...

公 司 研 究 天味食品（603317.SH） 2024 年 09 月 02 日 2024Q2 底料短期承压，2024H2 收入表现有望回暖 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） | --- | --- | |-------------------------|------------| | 日期 | 2024/8/30 | | 当前股价 ( 元 ) | 10.17 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 15.20/9.45 | | 总市值 ( 亿元 ) | 108.32 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 108.19 | | 总股本 ( 亿股 ) | 10.65 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 10.64 | | 近 3 个月换手率 (%) | 28.01 | 股价走势图 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2023-09 2024-01 2024-05 天味食品 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《川调龙头初长成，长期增长潜力可 期—公司首次覆盖报告》-2024.6.30 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S07905200300 ...

[ T able_StockInfo] 2024 年 08 月 31 日 证券研究报告•2024 年半年报点评 买入 （维持） 当前价：10.17 元 天味食品（603317）食品饮料 目标价：——元（6 个月） Q2 淡季收入承压，线上高增势能延续 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024 年半年报，上半年实现营收 14.7 亿元，同比+3%，实现 归母净利润 2.5亿元，同比+18.8%，实现扣非归母净利润 2.1亿元，同比+17.7%； 其中 24Q2 实现营收 6.1 亿元，同比-6.8%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比 -10.9%，实现扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+6.1%。 中式复调增速稳健，食萃带动线上高增。分产品看，24Q2 火锅底料/中式调料/ 冬调/其他业务收入增速分别为-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%；中式复调实现稳 健增长，主要得益于 Q2小龙虾处于销售旺季；火锅底料及冬调增速承压，主要 系淡季叠加 C 端消费需求较为疲软。分渠道看，24Q2 线上/线下渠道实现收入 1.2/4.9 亿元，同比+57.4%/-15.3%；得益于食萃小 B ...

证 券 研 究 报 告 天味食品（603317）2024 年半年报点评 推荐（维持） 营收仍有压力，盈利表现稳健 目标价：12 元 当前价：10.17 元 事项： 公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营收 14.7 亿，同比+3.0%；实现归母净利 润 2.5 亿，同比+18.8%。单 Q2 公司实现营收 6.1 亿，同比-6.8%；实现归母净 利润 0.7 亿，同比-10.9%。 评论： 需求景气回落，加上竞争有所加剧，Q2 公司营收承压。24Q2 营收同比-6.8%， 低于此前预期。分渠道来看，线上渠道收入同比+57.4%，继续受益于食萃并表 贡献和线上渠道深耕，而线下下滑较多，单 Q2 下滑程度在双位数以上。分产 品来看，单 Q2 公司火锅底料同比-22.9%，一是今年 C 端复调行业景气边际回 落，二是竞争对手今年策略优化、导致竞争加剧，中式复调增长同样环比略有 放缓，单 Q2 收入同比+4.8%，而香肠腊肉底料进入淡季基本不贡献收入，包 含鸡精、香辣酱等在内的其他产品也出现下滑，单 Q2 收入同比-12.2％。分区 域来看，除南部/西部地区收入小幅正增外，北部/东部/中部地区 Q2 收入均出 ...