报告公司投资评级 天味食品的投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 1. 2023年和2024年一季度公司业绩表现良好，营收和净利润均实现较快增长[6] 2. 食萃产品在线上渠道表现出色，带动整体收入增长[7] 3. 公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提升[8] 4. 公司推出员工持股计划以提升员工积极性，助力中长期发展[9] 分季度财务数据总结 1. 2023年和2024年一季度公司营收和净利润均实现两位数增长[6] 2. 2024年一季度毛利率同比提升3.4个百分点至44.1%，主要受益于业务结构优化和原材料价格下行[8] 3. 2024年一季度公司销售费用率上升2.2个百分点至17.0%，主要是增加了市场投放[8] 4. 2024年一季度公司归母净利率达到20.6%，同比提升3.9个百分点，主要得益于食萃占比提高和投资收益增加[8] 盈利预测和估值 1. 考虑下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前盈利预测[11] 2. 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持14%左右的增长[11] 3. 当前股价对应2024-2026年PE分别为26.5x、22.1x和21.3x[12]

报告公司投资评级 - 公司是川调龙头，未来随着产品+渠道双轮驱动，基本盘有望稳健增长，叠加小B端新渠道放量 [1][2] - 预计2024-2026年公司营收36.1/41.9/48.5亿元，同比+14.7%/+16%/+15.8%，归母净利润分别为5.7/6.8/7.9亿元，同比+25%/+19%/+17% [2][6][7] - 公司24-26年PE分别为26/22/18x，略低于可比公司平均值，考虑到公司未来成长性较强，维持"买入"评级 [76][77] 报告的核心观点 - 川调龙头业绩快速增长，进入发展新周期 [1][7] - 我国复调市场发展空间广阔，未来增长主要依靠BC端双轮驱动 [21][22][23][24][25] - 当前火锅底料格局优化，中调竞争烈度低于底料 [33][34][35][36][37] - 公司产品梯队建设优异，渠道改革效果显著 [40][41][42][43][45][46][47] - 外延内扩，线上线下联动，小B端有望迎来发展新机遇 [53][54][55][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 根据目录分别进行总结 公司概况 - 公司是川调龙头，经历了初创探索期、全面扩张期和管理精进期三个阶段 [1][7][8][9] - 公司拥有五大品牌、四大业务部门，产品矩阵丰富 [9][10] - 管理层经验丰富，股权激励激发内部活力 [11][12][13][14] 行业需求 - 我国复调市场发展空间广阔，未来增长主要依靠BC端双轮驱动 [21][22][23][24][25] - C端火锅底料需求静待拐点，中调需求有望持续高景气 [27][28][29][30][31][32] 行业格局 - 当前火锅底料格局优化，中调竞争烈度低于底料 [33][34][35][36][37] 竞争力 - 公司产品梯队建设优异，持续推新能力强 [40][41][42][43][44] - 渠道改革效果显著，注重自我革新 [45][46][47][48][49][50][51][52] 成长性 - 产品、渠道双轮驱动下基本盘有望稳健增长 [53][54] - 外延内扩，线上线下联动，小B端有望迎来发展新机遇 [57][58][59][60][61][62][63][64][65]

业绩总结 - 天味食品2024年一季度实现营业总收入8.53亿元，同比增长11.34%[3] - 归母净利润达1.76亿元，同比增长37.2%[3] - 扣非净利润为1.47亿元，同比增长23.47%[3] - 公司在2024年一季度的归母净利率同比提升3.89个百分点至20.63%[4] - 毛利率同比增长3.44个百分点至44.05%[4] - 期间费用率同比增长1.36个百分点至22.88%[4] - 投资收益较去年同期大幅增加2171万元，同比增长171%[4] - 预计公司2024/2025年归母净利润分别为5.66亿元和6.87亿元，对应EPS分别为0.53元和0.65元[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到4599百万元，较2023年增长46%[11] - 2026年预计净利润为855百万元，较2023年增长83%[11] - 预计2026年每股收益为0.79元，较2023年增长83%[11] - 公司2026年预计总资产周转率为0.64，资产负债率为15.2%[11] - 2026年预计市盈率为17.77，市净率为2.32[11] - 预计2026年EV/EBITDA为11.82，总资产收益率为10.8%[11] - 预计2026年净资产收益率为13.0%，净利率为18.2%[11] - 公司2026年预计每股经营现金流为0.93元[11] - 预计2026年归属于母公司所有者权益为6429百万元，较2023年增长48%[11]

业绩总结 - 一季度收入增长11%左右，未达到公司指引的15%目标[1] - 一季度毛利率维持在38%到40%左右的水平[28] - 24年销售费率上涨，主要是因为内容电商平台方面的费用投放增加[28] - 销售费用中广告费用的投入占比增长较大，导致销售费用率较高[28] - 销售费用会根据销售收入增长进行一定程度的控制[29] 用户数据 - 公司在B端主要以实惠为主，小B端产品定位高性价比，对线下渠道重点运营[6] - 公司在小B端运营保守，尚未找到成功模板[14] - 公司在经销商开发中注重经销商条件和合作，希望共赢[16] - 公司渠道目标中新零售增速最快，定制风调次之，经销商端较低[17] - 公司在线上小B端运营方面表现不错，计划进行线上线下小B端联动，借鉴成功模式[25] 未来展望 - 公司全年指引未改变，虽然二季度面临挑战，但寄希望于大单品推动业绩增长[8] - 公司对小龙虾市场进行了提前规划和推广，预计全年小龙虾指标增速约20%[9] - 公司在培育的过亿单品中，小龙虾和松条去年规模分别达到两个亿和一个多亿[19] - 公司在推出的单品体量大几千万到上亿，不断迭代和规划，希望培育成上亿规模的大单品[19] 新产品和新技术研发 - 公司在底料市场面临竞争压力，底料增长不达预期，但仍有望达到10%左右的增长[5] - 公司在开拓小B端经销商方面注重成本性价比，需攻克难点[15] - 公司在发展全国化大单品时，东条产品已逐步走向全国化，扩大市场覆盖[22] 市场扩张和并购 - 公司在小B端渠道方面遇到竞争激烈和性价比不足的困难，计划通过并购合作解决[24] - 公司在生产规模扩大和线上行销拓展方面，预计年收入增长目标为50%[26] - 公司在考虑全国性大单品时，需要考虑口味的区域性差异，如卤汁系列[21]

证券研究报告 公 2024年05月09日 司 报 告 天味食品(603317) │ 行 业： 食品饮料/调味发酵品Ⅱ 公 投资评级： 买入（首次） 司 当前价格： 14.30元 季 结构升级+成本红利，2024Q1 净利率略超预期 目标价格： 16.37元 报 点 事件： 评 基本数据 公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收8.53亿元，同比增 总股本/流通股本(百万股) 1,065.37/1,059.34 长 11.34%；归母净利润为1.76 亿元，同比增长 37.20%；扣非归母净利润 流通A股市值(百万元) 15,148.60 1.47亿元，同比增长23.47%。公司收入符合预期，净利率超预期。 每股净资产(元) 4.21 ➢ 主业稳健增长，线上增速亮眼 资产负债率(%) 16.01 公司拥有五大品牌，包括“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端 一年内最高/最低(元) 16.70/10.02 定制”、“拾翠坊”，分产品来看，2024Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉 调料分别实现营收2.93/4.95/0.33亿元，同比增长1.18%/17.75%/21.79%。 股 ...

业绩总结 - 公司发布2024年一季度季报，营业总收入为8.53亿元，同比增长11.3%[1] - 24Q1毛利率同比提升3.44个百分点至44.1%[2] - 24Q1归母净利率同比增长3.89个百分点至20.6%[2] - 公司2024年营业收入预测为3619百万元，净利润预测为580百万元，毛利率预测为38.5%[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.54、0.64、0.74元/股，给予公司2024年25-30倍PE估值，合理价值区间为13.62-16.34元[2] - 天味食品2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为3149百万元、3619百万元、4167百万元和4776百万元[7] - 公司的净利润率预计将在未来几年内稳步增长，分别为14.5%、16.0%、16.3%和16.6%[7] - 公司的资产负债率预计将逐年上升，分别为16.5%、18.2%、20.1%和22.1%[7] 风险提示 - 风险提示包括原材料价格波动和行业竞争加剧等[3]

业绩总结 - 2024年第一季度，天味食品的营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.53亿元、1.76亿元和1.47亿元，同比增长分别为11.34%、37.20%和23.47%[1] - 中式菜品调料和香肠腊肉调料收入表现亮眼，分别为4.95亿元和0.33亿元，同比增长分别为17.75%和21.79%[1] - 公司线上收入占比提升至15.54%，同比增长101.23%，线上收入实现快速增长[1] - 公司毛利率和净利率分别为44.05%和20.90%，同比增长分别为3.44个百分点和4.22个百分点，净利率增速高于毛利率[1] - 预计2024-2026年，天味食品营收分别为36.51亿元、41.99亿元和48.14亿元，同比增长分别为15.95%、15.01%和14.66%，归母净利润分别为5.49亿元、6.55亿元和7.77亿元，维持“买入”评级[1] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到1,082.75百万元，较2022年增长140.6%[2] - 营业收入预计在2026年将达到4,814.13百万元，年均增长率为14.66%[2] - 营业利润预计在2026年将达到905.95百万元，年均增长率为18.45%[2] - 毛利率预计在2026年将达到38.54%，净利率为16.14%[2] - ROE预计在2026年将达到12.29%，ROIC为40.23%[2] - 资产负债率预计在2026年将降至13.60%，净负债率为-16.83%[2] - 每股收益预计在2026年将达到0.73元，每股净资产为5.93元[2] - 市盈率预计在2026年将降至19.13，市净率为2.35[2] 其他信息 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点进行口头或书面发表[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务[8] - 天风证券对股票和行业的投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别[9]

业绩总结 - Q1收入为8.53亿，同比增长11.34%；归母净利润为1.76亿，同比增长37.2%[1] - Q1扣非净利润为1.47亿，同比增长23.47%[1] - Q1毛利率同比增加3.4个百分点至44.05%，销售/管理/研发费用率分别变动+2.2/-0.8/-0.1个百分点[5] 未来展望 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入36.35/41.84/47.55亿元，同比增长15.4%/15.1%/13.7%；实现归母净利润5.49/6.59/7.75亿元，同比增长20.3%/20.1%/17.5%[7] - 天味食品2026年预计营业收入将达到4755百万元，较2023年增长51.1%[11] - 2026年预计净利润为777百万元，净利率为16.3%[11] - ROE预计在2026年达到10.8%[11] 评级体系 - 本报告以不同市场指数为基准，定义了行业和公司的评级体系[16] - 行业评级体系分为增持、中性和减持三个等级，根据未来6个月的投资收益率与市场基准指数的涨跌幅来划分[16] - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的涨跌幅来划分[16]

业绩总结 - 天味食品2024年Q1实现营收8.53亿元，同比增长11.34%[1] - 2024年Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别为2.9/5.0/0.3/0.3亿元，同比增长1.2%/17.8%/21.8%/11.5%[3] - 预计公司2024-2026年收入分别为36.5/42.3/49.7亿元，同比增长15.8%/16.1%/17.5%[7] 未来展望 - 公司预测指标显示销售收入增长率为15.80%，EBIT增长率为41.74%[9] - 公司的ROE预计在2024年达到11.24%，ROA为9.28%[9] - 公司的PE(X)预计在2026年下降至19.77，PB(X)为2.37[9] 新产品和新技术研发 - 天味食品2024年第一季度收入符合预期，盈利水平持续改善[9] 市场扩张和并购 - 公司的现金流量表显示2024年经营性现金流为708百万，现金增加额为387百万[9]

业绩总结 - 天味食品2024年一季度营收为8.5亿元，同比增长11.3%[1] - 公司毛利率为44.1%，同比增长3.4个百分点，净利率同比增长4.2个百分点至20.9%[2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级[2] - 天味食品2024年预计营业收入将达到3651.43百万元，2025年将增长至4222.76百万元[3] - 预计2024年净利润为562.78百万元，2025年将增至683.72百万元[3] 业务发展 - 公司中式调料业务维持高增长态势，火锅底料增速放缓受需求低迷影响，线上渠道收入实现翻倍增长[1] 公司策略 - 公司推出员工持股计划，提升管理层积极性，全年提出收入增长15%，利润增长20%的目标[2] 财务展望 - 2023年至2026年营业利润增长率分别为31.70%，21.91%，21.78%，21.42%[3] 免责声明 - 本报告仅供本公司签约客户使用，非签约客户应取消接收、订阅或使用本报告中的信息[6] - 本报告中的信息来源于公开资料，不保证准确性、完整性或可靠性，投资者应自行判断风险[6]