报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 24H1 实现营收/归母净利润分别为 14.68/2.47 亿元，分别同比+3.0%/+18.8% [7] - 24Q2 公司营收/归母净利润分别同比-6.8%/-10.9% [7] - 分产品来看，24H1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收 4.91/8.87/0.33/0.54 亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4% [7] - 分渠道来看，24H1 线下/线上渠道分别实现营收 12.11/2.54 亿元，分别同比-5.4%/+77.5% [7] 盈利能力 - 24H1 公司毛利率/归母净利率分别为 39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts [8] - 24Q2 公司毛利率/归母净利率分别为 33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts [8] - 费用方面，24H1 期间费用率为 21.4%，同比+0.3pcts，其中销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度 [8] 产品和渠道拓展 - 公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵 [8] - 公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心 [8] - 公司通过在 C 端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商 [8] 盈利预测和估值 - 我们下调公司 24-26 年归母净利润预测分别至 5.32/6.17/7.09 亿元 [9] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 20x/18x/15x [9] - 公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有"好人家"、"大红袍"等多个品牌，已树立较强的品牌力，我们看好公司未来发展前景 [9]